21家上市猪企集体亏损，头部三巨头半年亏121亿，猪企还能撑多久？

头部猪企现金流告急，周期拐点之争仍在继续。

2026年的生猪养殖行业，交出了一份惨淡的半年成绩单。

据时代周报记者统计，22家上市猪企中，21家上半年亏损，15家营收同比下滑。三大头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望合计亏损121.46亿元。放在整个行业看，20家主要上市猪企合计亏损约233亿元。去年同期还在大规模盈利的养猪企业，如今集体陷入深度亏损。

利润表只是表象，真正决定企业能否穿越周期的，是资产负债表和现金流量表。

01 3580亿负债下的生存考验

22家上市猪企的负债总额合计达到3580.78亿元。营收规模最大的牧原股份总负债也最高，为948.48亿元；新希望826.81亿元，温氏股份551.79亿元。三家头部企业合计负债超过2327亿元，占22家企业负债总额的64%以上。

比总负债更值得关注的，是短期偿债压力。

上半年，天邦食品流动负债占负债总额的比例达到82.33%；牧原股份、大北农、温氏股份流动负债占比均超过70%；新希望为53.36%。流动负债占比越高，意味着企业需要在一年内偿还的债务越多，资金链越紧张。

天邦食品猪场

多家企业的流动负债规模远超货币资金。天邦食品流动负债77.67亿元，货币资金仅1.55亿元；ST龙大货币资金1.37亿元，流动负债31.84亿元，是货币资金的23倍；即便是规模最大的牧原股份，756.69亿元的流动负债也达到货币资金的4.5倍。

资产负债率方面，行业整体走高。天邦食品上半年资产负债率超过91%。天邦食品早在2024年3月就因无法清偿到期债务申请重整和预重整，此后预重整经历4次延期，截至半年报发布仍处于预重整阶段。此外，新五丰、ST龙大、金新农、天域生物等上市猪企负债率也突破80%。相对稳健的是牧原股份和温氏股份，资产负债率均在60%以下，新希望为70.7%。

行业整体的负债水平和偿债压力，正在考验每一家企业的生存能力。

02 现金流分化暴露模式短板

深度亏损对现金流的冲击同样显著。上半年，超过六成企业经营活动产生的现金流量净额为负。

牧原股份的现金流变化最为剧烈。上半年经营活动产生的现金流量净额为负22.24亿元，而去年同期为净流入173.5亿元，这是牧原上市以来首次中报经营现金流告负。一季度这一数字为负9.20亿元。

牧原肉食股份有限公司

温氏股份和新希望的情况则不同。温氏上半年经营活动现金流净额为4.22亿元，同比下降93.48%，但仍维持正流入。新希望该数据为16.46亿元。

这种分化与营收结构密切相关。牧原股份超过88%的营收来自生猪产品，高度集中于养猪单一业务。温氏股份营收中57%来自肉猪类养殖，超过37%来自肉鸡类养殖。温氏相关人员对时代周报记者表示，养鸡业务贡献了公司约30%收入，在猪周期底部发挥了双主业对冲优势。新希望的饲料产品收入占总营收比例超过74%，猪产业收入仅占约23%，多元化的业务结构缓冲了养猪亏损的冲击。

牧原方面解释，经营活动现金流净额为负，主要系公司主动加大原材料战略储备、优化供应链管理所致，而非被动的经营恶化。不过，行业共同的现实是：猪价长期低于成本线，卖一头亏一头，现金流持续承压。

03 产能去化之争远未平息

市场对2027年普遍抱有良好预期，但分歧在于——产能去化到底有没有真正发生。

农业农村部数据显示，2026年二季度末，全国能繁母猪存栏已降至3780万头，同比减少263万头，比2025年末减少181万头。这一数字距农业农村部设定的3750万头正常保有量目标仅差30万头。农业农村部方面表示，生猪产能综合调控效果初步显现，能繁母猪存栏已重新回到产能调控的绿色合理区间。

中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇判断，产能去化已取得明显成效，总体进入相对合理区间。去年四季度产能去化加速，将逐步传导至今年四季度的商品猪出栏和猪肉供给，行业供需关系有望逐步改善。

但卓创资讯分析师范晴晴持不同看法：能繁母猪存栏虽呈现小幅回落态势，但依托品系升级、种群年轻化两大核心增量，行业产能实现有效对冲，生猪整体供给并未出现趋势性收缩，猪价长期上涨缺乏基本面支撑。

两种观点的分歧，指向一个被很多人忽略的变量——养殖效率的提升。行业近年在育种和疫病防控等领域持续投入，单头母猪的年提供断奶仔猪数（PSY）出现了明显提升。当前行业平均PSY已从2019年的约19.5头提升至2025年的约24头。农业农村部2026年修订的产能调控方案中，也将能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头，一个重要考量就是生产效率的提升。

也就是说，存栏量在下降，但每头母猪的产出效率在提升。去化的是头数，对冲的是效率。因此判断周期拐点，不能只盯着能繁母猪存栏这一个指标。

进入下半年，生猪价格在7月和8月曾出现过几次短暂上涨，一度突破11元/公斤。以牧原股份为参考，7月其生猪养殖完全成本约11.5元/公斤。猪价的短期反弹，或许能缓解部分企业的现金流压力，但也可能重新点燃惜售和补栏情绪，从而延长周期底部。

朱增勇判断，目前猪价企稳更多是超跌后的底部修复叠加旺季预期，短期仍可能受集中出栏、二次育肥等因素扰动。总体来看，生猪价格经历二季度的磨底期已经走出周期低谷，未来猪价将总体向好。

不过，多位分析人士也指出，猪价回升将是温和的，全年不存在单边暴涨行情。对养殖企业而言，这场周期底部的考验远未结束。3580亿负债、233亿亏损、多家企业现金流告急——这些数字提醒着市场，寒冬未尽，能活到下一个春天的，不会是所有玩家。