财联社C50风向指数：9月资金面料均衡偏松，8000亿政策性金融工具迎投放窗口

财联社9月9日讯（记者 夏淑媛）央行今日公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，9月9日7天期逆回购操作量为零。因今日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。

事实上，这已是央行9月以来连续多日暂停7天期逆回购操作。9月2日至4日，该品种的操作量持续为零；与此同时，央行9月开展的3个月期买断式逆回购也仅作等量续作。短期流动性管理工具的组合运用，牵动市场对流动性走向的关注，9月资金面将如何演绎？

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，在参与调查的21家市场机构中，超九成认为9月资金面有望延续均衡偏松的态势，DR001或运行于1.35%-1.45%区间。

政策预期层面，市场对宽货币的押注有所降温，关注焦点转向稳内需政策上。调查显示，超半数机构预计未来三个月央行将“不降准、不降息”。与此同时，多家机构判断，8000亿元新型政策性金融工具有望在9月迎来集中投放，并于四季度配套落地与开工，成为支撑流动性合理充裕的又一重要力量。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有21家机构参与本期调查。

9月资金面或延续均衡偏松，DR001预计在1.35%-1.45%区间

跨月扰动消退后，9月初资金面快速转松，央行顺势“削峰填谷”回收短期流动性。自9月2日起，央行将隔夜及7天逆回购转为零投放，逆回购余额由8月31日的1.2万亿元快速降至9月4日的100亿元。9月7日，央行3M买断式逆回购等量续作。

尽管央行持续净回笼短端流动性，资金面依旧体感宽松。资金价格来看，9月初资金利率边际回落，9月1—4日DR001运行于1.35%附近，DR007降至1.4%以下，与8月初的资金面状态类似。在多位市场人士看来，这反映跨月后流动性充裕、央行并无主动投放必要。

展望9月，财联社C50风向指数调查显示，市场机构普遍预计9月资金面延续均衡偏松格局，DR001或运行于1.35%-1.45%区间。在参与调查的21家机构中，10家（占比48%）认为资金面“偏松但幅度有限”，43%的机构选择“回归中性”，仅少数机构认为将“整体偏紧”或“波动增大”。

尽管市场机构普遍预计9月资金面将维持均衡偏松格局，但中下旬流动性面临的结构性摩擦仍不容忽视，扰动因素主要来自以下方面：

其一，9月为政府债券发行大月，市场预计单月净融资规模超1.4万亿元。“供给放量与投放中性叠加，9月中下旬资金面摩擦或有所加大，长端利率在低位的波动亦可能放大” 中邮证券固收首席梁伟超表示。

其二，银行季末考核约束融出意愿。在天风证券固收谭逸明团队看来，季末时点银行体系流动性需求上升，或在一定程度上约束大行融出意愿。此外，随着国庆、中秋双节临近，居民现金备付需求增加，M0季节性回升将对银行间流动性形成一定挤占。

但支撑因素同样明显。“季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款下拨能对资金面形成支撑，叠加央行或延续精准呵护，资金有维持平稳的基础”谭逸明表示。

在中国银河证券刘雅坤、周欣洋看来，9月适度宽松的货币政策基调不变，同业存单到期规模回落令银行间流动性压力整体偏温和，参考8月央行逆回购灵活搭配的经验，预计9月资金面延续均衡偏松。

“9月DR001的波动区间大概率仍将在1.35%-1.45%”华福证券固收首席李一爽表示，近期央行在探索贷款定价基准多元化，三季度以来已有参考DR001定价的贷款落地，央行可以在换锚的过程中通过加点调整实现结构性降息，在此背景下央行短期调降政策利率的概率下降，但DR001作为贷款基准也决定了其波动不能太大。

宏观政策将向稳增长方向进一步发力，8000亿政策性金融工具迎投放窗口

当前，市场对宽货币预期有所降温，关注焦点正逐步切换至稳内需政策上，多家机构预计8000亿新型政策性金融工具有望在9月迎来集中投放。

财联社C50风向指数调查显示，与上期相比，市场机构对降准降息的预期均小幅下降，预期降准的机构占比从43%降至40%，预期降息占比从29%降至17%。

在参与调查的21家机构中，11家（占比51%）认为未来三个月将“不降准、不降息”；7家（32%）选择“降准但不降息”，2家（10%）选择“降息但不降准”，仅1家（7%）预计“降准、降息”双落地。

“我们认为当前降息概率偏低”华泰证券固收首席张继强表示，7月经济数据偏弱虽可能强化后续政策预期，但强出口、低基数支撑仍在，且财政、地产政策发力后货币政策的紧迫性降低，叠加海外利率高企、国内银行净息差处于低位，降息受到更大制约。

降准短期同样缺乏触发剂。华泰证券固收分析师吴宇航指出，7月底超储率测算值约为1.29%，处于历史同期较高水平。8月央行在税期、月末均提前公告投放隔夜逆回购，上周资金面由偏紧转向偏松，显示流动性供给整体充足。根据8月季节性和央行已公布工具测算，当月资金净缺口为6000亿左右，整体缺口不大，短期降准必要性不高。

“我们认为节奏上仍然存在不确定性，可能需要更多的基本面信号来确认”中金公司周彭、周奕江表示，从政策的行为逻辑看，可能还需要综合考虑降息的成本和收益。

一方面，由于存贷款两端都存在较强的市场竞争，每次政策利率下调后，贷款利率的实际下行幅度都要略大于存款利率的下调幅度，因此降息后银行净息差倾向于收窄。另一方面，近年来，利率下行能够带动的新增需求有限，在息差收窄的背景下，银行贷款经营业更加审慎、贷款标准也更加注重管控风险。

值得注意的是，进入9月，8000亿元新型政策性金融工具在加快投放。近日，浙江、云南、内蒙古、四川、新疆、贵州等多个地区对外披露称，2026年省内的首笔新型政策性金融工具成功投放。

多家市场机构认为，参考去年，新型政策性金融工具从设立到全额投放完毕仅用时1个月。因此，这笔增量资金的加速拨付将对9月及整个四季度稳投资发挥至关重要的“压舱石”作用。

国联民生证券陶川、钟渝梅表示，相较去年，今年新型政策性金融工具将呈现投向拓展、规模扩容、节奏加速等变化。在延续支持交通能源等传统基建的同时，政策适度加大了对数字经济等新动能的倾斜；结合地方发改委部署，养老托育等民生项目亦被纳入支持范围，折射出“投资于物与投资于人相结合”的政策导向。

“8000亿总量撬动效应有望相应放大”钟渝梅介绍，2025年，5000亿元工具撬动了约7万亿元总投资，今年扩容至8000亿元的政策资金，理论上可撬动8至11万亿元的项目全周期投资。在其看来，新型政策性金融工具9月或迎集中投放高峰，四季度聚焦配套落地与开工。

“新型政策性金融工具兼顾了托底经济基本盘与培育产业新动能的双重诉求。后续实际拉动效能的兑现，需紧密跟踪资金实际到位率、配套信贷投放斜率及项目开工率等高频微观指标。”钟渝梅表示。

（财联社记者 夏淑媛）