Mysteel：焦煤供给“硬约束”常态化对钢铁市场的影响

概述：2026年以来，以山西沁源“5·22”事故为标志，中国焦煤市场正在经历一场由安监政策驱动的“供给硬约束”质变。这场质变的核心特征，是安监从“运动式整治”加速走向“制度化刚性约束”，焦煤供给弹性几乎丧失，价格中枢系统性上移。 对于钢铁行业而言，焦煤不再是周期性波动的原料成本项，而是长期嵌入成本曲线的“硬约束”——它将持续挤压钢厂利润、重构成本结构、加速行业分化，成为“十五五”期间钢铁行业盈利逻辑最重要的变量之一。

一、焦煤供给“硬约束”的形成：从“短期脉冲”到“制度化刚性”

1、国内产量：收缩逐月加剧，未见筑底

2026年焦煤供给收紧的起点是5月22日山西沁源煤矿特别重大瓦斯爆炸事故（82人死亡）。此后山西安监全面升级，煤矿复产进度持续低于预期。

焦煤产量数据的收缩幅度逐月走阔：5月炼焦煤产同比下降0.7%；6月降幅扩大至8.3%；7月降幅高达16.2%，8月降幅扩大至17.2%。2026年1至8月累计产量同比降幅为5%。

进入9月，减产趋势未见任何缓解信号。主产区煤矿开工率整体处于相对偏低水平，主焦煤、肥煤供应偏紧的格局仍将延续，短期难看到原煤供给快速放量的可能。截至9月4日当周，523家样本矿山产能利用率仅67.8%。

2、安监政策：从“运动式”走向“制度化”

中国煤矿安全监管政策经历了一轮密集的制度重构。从2022年《“十四五”矿山安全生产规划》的系统部署，到2023年中办国办《意见》的高位推动，再到2024年《煤矿安全生产条例》的立法升级，直至2026年沁源“5·22”事故后一系列专项文件的密集出台，安监政策正从“运动式整治”加速走向“制度化刚性约束”。

2026年沁源事故之后，安监政策的制度框架加速成型，其中，84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大。国企占炼焦煤产能比重高，常态化检查将实质性压减产量。

3、全球焦煤供应趋紧

全球最大煤炭出口国印尼出口量持续回落。印尼煤炭产量配额（RKAB）延续“一年一审批”制，2026年配额大幅下调至约6亿吨（远低于2025年实际产量8.17亿吨），且2027年预计继续维持年度审批与偏紧的配额预期。印尼国家统计局（BPS）数据显示，2026年1-7月，印尼煤炭累计出口27058.3万吨，同比减少1031.28万吨，降幅3.7%。俄罗斯煤企普遍亏损，政策难以纾困，预计焦煤供给收缩。

二、对钢材成本的影响：吨钢成本系统性上移

焦煤价格上行对吨钢成本的影响可以通过以下链条测算：

第一层：焦煤→焦炭。如果焦煤上涨200元/吨，经过焦化成本传导，焦炭理论上涨空间接近250-300元/吨。

第二层：焦炭→钢材。焦炭上涨250-300元/吨，对应吨钢成本增加约120-150元/吨。

第三层：累计效应。截止到9月8日，焦煤价格指数较年初涨幅约80%，年均价同比上涨29%，冶金焦价格涨幅超40%，年均价同比上涨14.5%。煤焦合计约占炼钢成本的15%至20%。焦煤价格的持续上涨直接推高了吨钢焦化成本。

三、对钢厂利润的影响：从“周期性挤压”到“结构性侵蚀”

1、“成本推动、需求不接”的利润挤压机制

截止到9月4日，247家钢厂盈利率降至约30%，近七成钢厂亏损。本轮钢厂利润被压缩的机制与以往不同：它不是需求坍塌导致的全面亏损，而是成本推动下利润被上游“抽走”的结构性挤压。

焦煤的强势上涨并未惠及下游，反而加剧了产业链的利润分化。焦炭四轮提涨累计350至385元/吨，但完全无法覆盖焦煤涨幅，焦企依然处于亏损状态。钢厂端压力同样突出，247家样本钢厂近七成亏损。整条产业链的成本压力在逐级堆积。

本轮黑色系反弹由焦煤供给收缩驱动，本质属于成本推动下的估值修复，而非需求拉动的趋势性上涨。由于终端需求无法承接成本上涨，利润将被持续压缩在产业链中游。

2、与铁矿石成本下降的对冲效应

铁矿石价格正在走弱，部分对冲了焦煤上涨带来的成本压力。西芒杜项目预计2026年全年发运量突破2000万吨，至2027年满产将带来每年1.2亿吨的高品位铁矿石增量。

但这一对冲效应难以完全抵消焦煤的冲击。 1-9月铁矿石均价同比下跌3.2%——矿价的回落是渐进的，而焦煤价格的上涨是剧烈的。两种力量叠加的结果是：钢厂成本端总体仍在上升。

四、中长期展望：焦煤“硬约束”下的钢铁行业新常态

1、焦煤供给：易紧难松的长期格局

第一，政策刚性——从83号文到84号文，从“八条硬措施”到“十五五”规划，安监正从“运动式整治”走向“制度化刚性约束”，产能天花板持续下移，合法产能外的弹性供给被系统性压缩。

第二，资源枯竭——优质主焦煤资源日益稀缺、新增产能极为有限、新建矿井建设周期长，供给侧的物理天花板已经形成。

第三，全球收缩——中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古等主要焦煤生产国的供给同步趋紧，全球焦煤产量进入长期下行通道，而需求端因发展中国家钢铁产能扩张而持续增长。

2、对钢材成本和利润的中长期影响

焦煤价格中枢上移。预计焦煤价格中枢提高到约2400元/吨，价格区间2000-2800元/吨。

吨钢成本上移。即便铁矿石价格回落部分对冲，焦煤成本的刚性上涨仍将使吨钢成本较2025年水平上升5%-10%。

钢材利润中枢下移。在焦煤价格中枢上移、钢材需求难有大幅增长的背景下，钢铁行业的利润中枢将长期处于低位。

产业链利润向上游转移。产业链利润将持续从钢铁端向煤炭端转移，钢企在产业链中的议价能力被进一步削弱。

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