苏新中证500指增的10%的超额，其实就靠三个交易日

苏新基金在公司成立以后，近两年先后发了五只指数产品，四只指数增强加一只自由现金流指数。到2026年9月初，把五只产品的净值与各自跟踪指数比一比，成绩单如下。

分化剧烈。同一家公司，同一条产品线，一年维度的超额收益从正10.6到负15.4，相差26个百分点。

其中最亮眼的当属中证500增强，成立半年超额接近10个百分点，属于写进宣传材料毫无压力的水平；成立一年10.6个百分点，成立至今20个月12.8个百分点，看起来还在持续挣钱。

笔者把这只基金成立以来全部409个交易日的净值拉出来，与指数逐日对齐算了一遍。

毕竟做的好的产品，要学习。

通过抓取了成立以来的净值序列我们可以发现，半年时那10个点的超额，约三分之二是在头三个交易日挣到的，来源不是增强策略，是成立的时点。

把时点运气和股息垫挤掉，此后19个月的真实增强净贡献约等于零。也就是说，这个产品的超额收益，靠的是发行时点的运气，而不是投资能力。

就看三天

基金成立于2024年12月30日，次日即遭遇大跌。12月31日，中证500指数跌2.94%，当日披露的基金净值只跌0.15%。下一个净值披露日是1月3日，其间两个交易日指数累计再跌5.2%，基金净值只跌1.56%。

头三个交易日，指数累计跌约8%，基金只跌1.7%，超额6.3个百分点落进了账本。到1月27日，当月最后一个披露日，累计超额6.4个百分点，1月其余时间颗粒未增。半年10个点的成绩单，约三分之二是头三天写的。

原因不难猜。一只刚成立的基金，钱还趴在现金和债性资产里，指数的暴跌与它无关。

从净值观察建仓的窗口

新设基金在打开申购赎回之前，净值按周披露，打开之后才按日披露。这只基金2025年1月的净值只在每周五披露，春节前最后一个交易日1月27日加了一次，2月10日起转为逐日变动。

把披露日的净值变动与指数同窗口涨跌相比，可以估计仓位深浅。

头三个披露窗口，基金对指数的弹性只有0.05到0.3，仓位一两成，躲过了大跌。第二个星期起弹性升到1附近，周度涨跌已与指数同向同幅，仓位基本堆满。定期报告佐证，2025年一季度末股票仓位83.4%，二季度末93.9%。建仓大约一周就到位了。

分界线因此定在1月27日。这天累计超额6.4个百分点，此后才是这只基金作为指数增强产品的真实经营期。

仓位到位之后的真实成绩

2025年1月27日至2026年9月4日，共19个月，基金上涨40.95%，中证500指数上涨36.92%，新增超额4.0个百分点。

但还有一个问题， 中证500指数是价格指数，不含成分股分红，我们看中证500全收益指数较价格指数同期累计高3.35个百分比（20.2 个月），即成分股股息，这部分年化约2个百分点。一个指增产品持有的股票的分红，也作为了基金的收益贡献了净值增长，所以如果我们用全收益指数，这 19 个月的新增超额只剩0.6个百分比，年化约0.3个百分点。

这只基金每年收取管理费加托管费0.8个百分点。满仓运作的19个月，增强策略毛贡献大约每年1.1个百分点，扣掉费率，落到持有人手里的净增强年化约0.3个百分点。挣的钱，基本交了管理费。

各阶段摆在一起更直观。

半年报的10个点，是头三天的运气加上半年一段顺风。此后曲线爬得越来越慢，2025年下半年对全收益指数回吐2.5个百分点，2026年前8个月只新增0.4个百分点。它不是在持续创造超额，是在消化头三天的运气，再靠股息垫慢慢添秤。

同一枚硬币的另一面

时点运气不只往好的方向作用，表里另外四只就是各个方向的样本。

科创综指增强2025年5月下旬成立，建仓期撞上指数暴涨，满一年跑输15.4个百分点，其中仓位常年九成出头、指数一年上涨86.6%带来的现金拖累粗算就有约6个百分点。不过随着最近一段时间的回撤，超额（亏损）缩窄了一点。但是仍然没有体现出增强的能力。

800自由现金流2025年8月成立，四季度末仓位88.5%，指数半年上涨23.3%，半年跑输6.7个百分点，它连增强都不做，只是一只被动指数基金。

中证800增强今年6月下旬成立，遇上指数下跌，两个多月反而跑赢3.6个百分点。

中证A500增强成立前后行情平缓，超额也平静，最多时不到5个百分点，最少时几乎归零。

熊市里发行，空仓躲过大跌，超额为正。牛市里发行，空仓踏空大涨，超额为负。五只产品，不同的结果，有的超额10%以上，有的跑输基准，其实大部分都是因为成立时点的原因。

说回来

不过话说回来，这些超额收益，并没有违反任何规则，成绩也没有造假。

中证500增强的合同基准是中证500指数收益率的95%加活期存款，对合同基准它大幅跑赢；半年10个点的超额，也是真实落进持有人账户的钱。成立头几天钱还没来得及变成股票，在跌市里这恰好是保护；发行撞上什么行情，不是基金经理能选的。

只是，这10个点的超额，并不能当成投资能力的验证。

当然，不一定是投资能力的问题，这些产品不知道是由于渠道维护不够，还是确实没有超额，产品的规模基本都在2~3亿元，超额最多的中证500，合计规模也不到3亿元。规模太小，超额收益的策略也更难实施，就会形成业绩不好→规模下降→策略无法有效的恶性循环。

但不管怎么样，这些产品的持有人，按指增的费率付了钱，近两年后回头看，真正的净增强年化约0.3个百分点，结果只是发行时点的运气罢了。

数据与口径说明

• 基金每日复权单位净值、指数行情、定期报告仓位取自万得Wind金融数据服务；早期净值经第三方平台历史净值数据逐值交叉核对一致（单位净值与复权净值相同，无分红）

• 超额收益为基金区间涨幅减去指数区间涨幅的简单差值，与系列前篇口径一致；若按几何口径（涨幅之比）计算，各期数值略低（如中证500增强成立以来超额为9.9个百分点），量级与结论不变

• 净值披露频率 新设基金打开申购赎回前每周至少披露一次净值，打开后按日披露；该基金2025年1月净值按周变化，2月10日起逐日变动；1月仓位按披露日对披露日窗口与指数同窗口涨跌对比推断（隐含beta为线性近似）

• 中证500全收益指数较价格指数同期累计高3.35个百分点（20.2个月），即成分股股息，年化约2个百分点

作者：坦桑尼亚老云 | 编辑：栗加

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