高盛喊中际旭创再涨两倍，有多少是利益，有多少是基本面？

9月上旬的光模块板块，走出了很耐人琢磨的分化行情。整个赛道产业景气度很高，多家企业半年报业绩集体大爆发，可盘面表现却拉开巨大差距。9月7日板块集体冲高，中际旭创A股大涨超10%，H股更是接近20%的涨幅，总市值重新站上万亿级别。

反观产业链其余几家头部企业，涨幅明显掉队，新易盛、天孚通信虽然收红，但涨幅弱于龙头，东山精密涨幅仅有4%上下，亨通光电几乎原地不动。等到9月8日板块进入回调阶段，分化进一步放大，新易盛、天孚通信、东山精密全部翻绿，亨通光电也运行在水下区间，只有中际旭创A股顽强守住红盘，H股出现回调下跌。

同样身处AI算力高景气赛道，同样拿到海外大客户的订单，同样交出亮眼的半年成绩单，板块内企业的市场待遇，却有着天壤之别。这一切的导火索，来自9月7日高盛对外发布的一份覆盖研报。

这份报告首次对中际旭创H股做覆盖，给出买入评级，12个月目标价直接给到3267港元；A股同步恢复评级覆盖，目标价定为2645元人民币。按照发布当天的收盘价格测算，两份目标价对应的潜在上涨幅度，全部超过170%，如此激进的定价，直接点燃市场资金情绪，也给整个市场抛出两个值得深思的现实问题。

为什么高盛偏偏选择这个时间节点抛出如此乐观的目标价位？光模块赛道上市企业不少，多家公司业绩都实现爆发式增长，为何大行的重点吹捧，只集中在中际旭创这一家企业身上？

一、两份投行报告，目标价出现巨大鸿沟

投行研报里面的目标价，往往代表机构对企业未来一年的价值判断，但这一次，华尔街两家头部机构，对同一家上市公司的估值判断，出现了罕见的巨大分歧。

高盛在报告当中给出的业绩预测相当大胆，预测2026‑2028年，中际旭创营收依次达到1319亿元、2767亿元、4178亿元，对应净利润404亿元、869亿元、1371亿元，测算得出三年净利润复合增速高达84% 。对比市场彭博汇总出来的一致预期，2026、2027两年的净利润预测，分别高出25%和42%，相当于大幅上调了行业普遍的盈利预期。

市场第三方统计可以看到，几十家机构综合测算的H股目标价中枢，大致在1274港元附近。高盛给出3267港元，几乎是市场平均预期的2.5倍。就在同一天，花旗同样完成对中际旭创H股的首次覆盖，同样给到买入评级，但目标价仅1524港元，还不足高盛目标价位的一半 。两家国际顶尖投行，掌握公开的产业信息，面对同一家公司，目标价差额超过1700港元，这已经不属于细微假设条件带来的正常分歧，而是代表两者对企业成长天花板的判断出现本质差异。

高盛看多的逻辑，主要落脚在四个产业维度：硅光模块技术领先、1.6T产品加速实现量产交付、全球化供应链布局稳定可控、CPO新技术带来的替代风险有限 。这些产业逻辑本身，是市场公开可查阅的行业共识，但市场不能忽略的一点，出具这份乐观研报的机构，并不是完全没有利益关联的第三方。

二、港股IPO背后，承销业务带来的立场羁绊

时间拉回到今年7月30日，中际旭创正式登陆港交所，完成H股IPO，这也是2026年港股市场规模最大的一笔IPO项目，整体募资规模约534亿港元，高盛位列保荐人第一位，同时兼任本次发行的稳定价格经办人，也就是市场常说的“稳价人”，这个身份，对应着港股绿鞋机制下一整套权责规则 。

这次新股发行开局并不顺利，上市首日就出现破发，盘中最低下探至880.5港元，收盘报960港元，相比980港元的发行价小幅收跌。公开认购环节，散户参与热度很低，公开发售部分认购倍数仅有16.84倍，对比港股新股动辄上千倍的平均认购热度，差距十分明显。能够稳住发行盘面，依靠的是33家重量级基石投资者，淡马锡、高瓴、贝莱德、阿布扎比投资局，还有阿里、腾讯这类产业资本参与锁仓，基石投资者拿走接近一半的发行份额。基石投资者有6个月锁定期，一旦股价持续破发，对于参与各方的市场口碑都会形成负面影响。

按照港股市场规则，稳价人在30天稳价周期之内，可以动用资金在二级市场买入股票，以此维护股价。从上市公司对外披露公告可以看到，7月30日至8月26日的稳价周期，高盛在880‑971港元区间，买入324.51万股，后续又在987‑1319港元区间卖出同等数量股份，8月26日，绿鞋机制实现全额行使，稳价周期正式宣告结束。稳价期结束之后，港交所权益披露信息显示，摩根士丹利多头持仓从11.09%下降至6.55%，紧随其后8月27日，高盛自身持仓比例，也从10.1%回落至9.31%，属于港股IPO结束之后承销机构过路仓位的常规平仓操作，流程层面并不违规。

把前后的时间线串联起来，就能感受到微妙的市场信号。中际旭创A股自6月高点1416元一路下行，7月底最低下探793元，最大回撤幅度达到44%，数千亿市值直接蒸发；9月3日股价再度下探804元，逼近前期低点。就在股价承压的关键节点，9月7日这份超乐观的研报正式对外发布，直接推动H股单日大涨接近20%，重新站稳发行价上方。

翻看高盛过去一年多对该公司的目标价调整记录，更能看出变化节奏。2025年年中A股目标价仅470元，后续逐步上调，11月上调762元，次年3月791元，4月上调至1187元；7月，在股价大幅下跌的过程中，直接翻倍上调到2581元，本次再次小幅上调到2645元。一年出头时间，目标价翻五倍有余，即便股价持续回调，评级始终维持买入，越跌目标价调得越高，这在投行研报当中属于并不多见的现象。

三、赛道集体高景气，为何唯独这一家获得重点加持

不少人会简单理解，高盛强力看好，纯粹是因为中际旭创业绩行业第一。客观看财报数据，中际旭创2026上半年营收417.78亿元，归母净利润136.51亿元，同比增幅241%，全球光互连市场份额21.2%，连续五年位居全球第一，硬实力毋庸置疑 。

但是横向对比产业链同行，其余几家企业的成绩单同样相当亮眼，并不逊色。新易盛上半年营收209亿元，归母净利润75.29亿元，同比增长91%，毛利率48.46%，甚至比中际旭创还要高出两个百分点；天孚通信深耕上游光器件，整体毛利率接近60%，属于整条产业链盈利水平最优秀的环节之一；东山精密完成对索尔思的收购切入光模块赛道，二季度单季净利润18.47亿元创下历史新高；亨通光电上半年归母净利润31.2亿元，同比增长93%，光通信业务营收同比增长130%，毛利率突破60% 。

上述几家企业，均对外表示海外客户订单饱满，订单排期已经延伸至2027年。可大行这份超预期盈利预测、重磅买入评级，只给到完成H股上市的中际旭创。这里面的核心差距，不完全来自财报纸面数字，更多来自资本运作进度。中际旭创是几家头部光模块企业里，唯一完成H股挂牌上市的主体，高盛承担保荐、稳价相关业务，天然存在持续跟踪覆盖的业务义务，同时有维护IPO发行成果的现实立场，8月27日，公司H股纳入港股通标的，南向资金可以直接参与交易，市场资金容量进一步打开。

反观其他同行，新易盛H股方案6月才通过董事会，刚刚递交材料，距离挂牌还有很长周期，同时企业自身还存在过往信披处罚的历史瑕疵；天孚通信4月递交H股申请材料，尚未实现上市；东山精密、亨通光电，H股上市计划还没有实质推进。海外投行的研报资源，往往优先向自己承接投行项目的企业倾斜，这是海外资本市场长期存在的行业惯例，但普通散户阅读研报的时候，大多会忽略报告背后的业务利益关系，单纯把目标价当成客观中立的判断。

四、产业趋势属实，但超高目标价需要理性甄别

我们不能全盘否定研报里面的产业判断，AI算力资本开支上行，1.6T硅光模块逐步放量，头部企业订单已经锁定到2027年，这些都来自公开产业调研和上市公司公告，是客观存在的事实。但这些属于全行业公开信息，所有机构都能够获取，并不属于某一家机构独家挖掘的预期差。矛盾集中在大幅拔高的盈利假设上面。

高盛给出2026全年营收1319亿元，而上半年实际营收417.78亿元，这意味着下半年要完成接近900亿营收，环比近乎翻倍；全年净利润给到404亿元，对比市场一致预期高出接近70亿元，需要下半年业绩爆发式兑现才能达成 。H股3267港元目标价，还建立在H股相对A股溢价13%的假设之上，A股对应的估值假设达到35.6倍市盈率，而当下TTM市盈率已经处在50倍上下，本身已经处于较高位置。

另外一份来自半年报的财务细节，同样值得市场留意。上半年账面净利润136.51亿元，但经营活动现金流净额仅仅18亿元，同比下滑44%，简单测算，企业账面每形成100元利润，实际回流企业账户的现金只有13元左右。应收账款对比年初增加139亿元，存货同比增加56亿元，企业解释为提前备货锁定上游原材料产能，但也意味着应收和存货科目，会成为后续经营的潜在变量。同时企业客户集中度偏高，前五大客户占据四分之三销售额，单一最大客户占比接近四分之一。这份乐观研报大幅上调收入利润，却没有对现金流何时跟上账面利润，给出对应的分析推演。

回到A股盘面来看，9月7日光通信板块主力资金大举进场，但是内部资金分化十分明显，绝大部分增量资金集中流向中际旭创，其余标的资金流入规模有限；9月8日市场情绪退潮，多数标的跟随回落，龙头依靠资金惯性勉强收红。整体两市成交维持接近两万亿的水平，属于存量博弈，算力赛道内部资金开始出现分化，部分资金开始兑现高位获利筹码。

投行出具的研报，本质属于机构业务产出的一份市场产品。高盛兼具保荐人、稳价经办人、持仓机构多重身份，客观上拥有希望股价维持强势的现实动机。一份目标价，融合了行业空间测算、业绩乐观假设，同时夹杂机构自身业务立场，普通投资者很难把两者完全剥离开来。

对于普通市场参与者，产业发展的大方向可以参考借鉴，但不建议直接把报告给出的目标价当成未来股价一定会抵达的位置。投行目标价并不承担履约责任，就算最终无法兑现，也不存在赔付机制。想要分辨这份乐观预测究竟多少来自基本面，多少来自业务立场，后续港交所定期权益披露，观察机构自身是加仓还是减持，会比单纯研读文字报告更加直观。