华泰 | 保险：国有险企首获财政集中注资

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（来源：华泰证券研究所）

9月6日，五家中央险企集中公告来自财政部的资本补充，合计规模700亿元，包括国寿集团（350亿）、人保集团（150亿）、太平集团（70亿）、中再集团（30亿）和中国出口信用保险公司（100亿）。本轮注资是国有大型保险公司上市以来首次获得财政直接注资，我们认为信号意义显著。一方面“未雨绸缪、提前布局”，夯实中央险企资产负债表，为保险业务发展和资产配置预留更多资本空间，而非偿付能力不足下的被动救助；另一方面展示国有大型险企资本补充渠道通畅，增强行业和资本市场信心。我们估计本次注资金额相当于有关险企1H26净资产的3~8%左右，有望提升相关险企偿付能力充足率约4~6pcts，对EPS的整体摊薄影响相对有限。

国有险企首获财政集中注资

2025年5月金融监管总局表示继大型银行开始财政注资之后，“大型保险集团资本补充已经提上日程”，时隔一年多注资正式落地。其中人保集团和中再集团是上市主体，通过向财政部定向增发获得注资；国寿集团和太平集团是非上市主体，获得财政部注资后存在向旗下上市主体（中国人寿和太平控股）注资的可能性；出口信用保险是政策性险企。值得注意的是，这既是中国人寿、人保集团和中再集团上市以来财政资金首次注资集团，也是上市以来集团的首次增发融资；太平控股曾在2015年从市场融资约135亿港元，但并非财政部直接注资。我们认为此次注资对于提升相关险企偿付能力、夯实资产负债表、增强行业信心有重要意义。同日工商银行、农业银行和进出口银行宣布分别获得1000亿元、1600亿元和300亿元注资，其中财政部出资2300亿元。今年3月政府工作报告提出年内拟发行3000亿特别国债补充国有大型商业银行资本，目前看来银行和保险或分享了这笔资金。

夯实资本基础、稳定市场预期

当前国有大型险企偿付能力充足，整体水平明显高于监管底线。注资前各公司核心和综合偿付能力（最低要求分别为50%/100%）分别为人保集团（198%/247%，1H26）、中国人寿（157%/198%，1H26）、太平集团（146%/222%，2025）、中再集团（152%/185%，1H26）。我们估计注资提升各公司偿付能力约4~6pcts。因此本轮注资更应理解为前瞻性夯实资本基础，而非资本不足下的被动救助。财政部直接补充资本有助于做实国有金融机构资产负债表、增强市场对大型险企稳健经营的信心，也可为保险业务扩张、长期资金入市及权益资产配置预留更多资本空间。此外也向市场传递了国有大型险企资本补充渠道畅通的信号，有助于稳定市场预期和提升投资者信心。

股权摊薄整体有限

本次注资金额约相当于各险企1H26净资产的3%~8%左右，整体摊薄程度有限，这里假设国寿集团和太平集团将全部资金注入上市主体。各公司测算结果详见研报原文。

财政部集中注资保险公司

9月6日，五家中央险企集中公告来自财政部的资本补充，合计规模700亿元，其中国寿集团、人保集团、太平集团、中国再保险和中国出口信用保险公司分别获得350亿元、150亿元、70亿元、30亿元和100亿元注资，人保和中再采取向财政部定向发行股份的方式。几家保险集团作为央企，均以财政部或中央汇金为大股东。1H26末，国寿集团持有上市公司中国人寿68.37%的股份，太平集团通过子公司合计持有上市公司太平控股61.25%的股份。

风险提示

注资实施进度不及预期：本轮注资仍需履行股东会审议、监管审批、发行实施等程序，实际完成时间存在不确定。若实施进度慢于预期，则对偿付能力、资本实力和业务扩张空间的改善可能延后。

测算假设与实际情况存在偏差：本文对偿付能力增厚、净资产占比和股权摊薄的测算基于静态假设，包括最低资本保持不变、国寿和太平集团资金全部下沉至上市主体，以及人保发行价格和完成时点按公司假设测算。若实际发行价格、发行数量、完成时点、资金下沉比例或最低资本发生变化，实际增厚和摊薄幅度可能与测算结果存在偏差。

资本消耗超预期：注资虽然能够增厚资本，但如果后续保险业务增长、权益资产配置增加、市场风险和信用风险暴露上升，或监管资本计量趋严，最低资本可能同步较快增长，部分抵消注资对偿付能力的提升效果，从而使实际资本缓冲改善弱于静态测算。

文章来源

研报《国有险企首获财政集中注资》2026年9月8日

李健 分析师 S0570521010001 | AWF297

于明汇 分析师 S0570526080001