毛利率超爱马仕，“衣中茅台”半年赚了4.91亿

记者丨朱治宣

编辑丨林曦,陈虹余

2003年，当谢秉政在广州番禺创立比音勒芬时，大概没人能想到，这家专注高尔夫服饰的公司，会在二十多年后成为被资本市场捧为“衣中茅台”的高端服饰集团。一件Polo衫，价格从500元到5000多元一路向上，直接对标甚至超过了不少国际轻奢。

而在互联网上，这个品牌的画风是另一番景象：它被年轻人调侃为“爸爸的衣柜”“中年男人标配”，又被A股投资者封为“衣中茅台”。

但不可否认的是，比音勒芬的生意确实越做越大了。

截至9月8日收盘，比音勒芬股价报26.56元，上涨1.34%，总市值151.58亿元。

图片来源：淘宝官方旗舰店截图

营收增速重回20%以上

日前，比音勒芬披露2026年半年度报告，上半年实现营业收入26.01亿元，同比增长23.66%；归母净利润4.91亿元，同比增长18.41%。

时间倒回一年前，市场对这家公司的态度远没有现在这么乐观。

2025年第四季度公司出现上市以来首次单季亏损，全年实现营收43.14亿元，增速7.73%；归母净利润5.51亿元，同比大跌29.5%，彼时压力不小。而今年上半年交出的这份答卷，增速时隔两年重回20%以上区间。

拉动这组数字的，是一件件Polo衫、一件件冲锋衣——以及一个正在被重新定义的消费时代。

比音勒芬今年半年度的盈利质量同样表现优异，扣除非经常性损益的净利润4.73亿元，同比增长21.20%，扣非增速高于归母增速，盈利底色扎实。报告期内该公司经营活动产生的现金流量净额达5.22亿元，同比大幅增长55.43%，现金流增速显著跑赢净利润增速，销售回款能力持续增强，体现了主营业务的健康度。

营收与净利高增的同时，比音勒芬高达75.88%的毛利率，在A股服装板块属于顶尖水平，且高于奢侈品爱马仕的71.14%毛利率。

申万宏源证券研报指出，该公司2026年第一季度营收、归母净利润、扣非归母净利润“均创历史同期新高”，二季度营收达10.8亿元，同比大增32%，归母净利润1.04亿元，同比增长25.9%。

品类端呈现“基本盘稳固、新赛道爆发”的格局。上装类依然是业绩压舱石，上半年实现收入14.69亿元，同比增长31.92%，占总营收的56.46%。其中核心大单品持续发力，公司已连续八年拿下国内T恤品类综合占有率第一，Polo、T恤等经典品类构建了稳固的品牌基本盘。外套品类则成为最大增量引擎，上半年收入4.84亿元，同比大增56.75%，精准踩中了全民轻户外的消费风口，产品场景从专业运动向日常户外、通勤快速延伸。

线下渠道始终是比音勒芬的品牌根基。

截至报告期末，该公司终端门店总数达1428家，覆盖全国高端百货、购物中心、机场高铁枢纽、高尔夫球场等核心场景。其中直营门店783家，上半年实现直营收入16.65亿元，同比增长17.89%，是品牌调性与利润水平的核心支撑；加盟门店645家，上半年加盟收入4.88亿元，渠道网络持续下沉。

线上渠道则是今年最大的亮点，迎来爆发式增长。

今年上半年比音勒芬线上收入4.33亿元，同比暴增101.93%，占总营收比重从2025年全年的10.47%升至16.63%。

半年时间，线上销售规模已接近去年全年。更值得注意的是，电商渠道毛利率高达79.61%，甚至高于公司整体75.88%的毛利率。

中金公司分析指出，618期间天猫男装排名大幅提升至行业第六，认为电商渠道有望维持高质量增长。公司目前已覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、得物等10个平台。

华泰证券研报表示，看好公司持续推进多品牌、全渠道战略，线上渠道延续高增，核心品类优势稳固，维持“买入”评级。

在增长的亮眼数据背后，这份财报也藏着不容忽视的事实：各类费用投入也在增长。

上半年公司销售费用达10.84亿元，同比增长24.40%，销售费用率攀升至41.67%。

拆解销售费用明细：广告与宣传费1.12亿元，同比增长91.56%；电商服务费8646万元，同比增长97.05%；装修装饰费9503万元，同比增长48.44%。这意味着，当前的规模增长与持续加大的营销投放、门店扩张与渠道投入密不可分。

线上渠道的爆发值得关注。

线上渠道毛利率达79.61%，为各渠道最高，当然付出的成本也不少。财报明确指出，广告费用大增主要源于线上内容营销投入增加；电商服务费则对应平台佣金、直播坑位费、达人合作与流量投放成本。

库存压力是另一项长期挑战。截至2026年6月末，公司存货账面余额14.41亿元，计提跌价准备后账面价值13.04亿元，占总资产的17.14%；存货周转天数高达352天，相当于一件服饰从生产到售出平均需要近一年时间。报告期内公司计提存货跌价损失3979.77万元，同比大幅增加，过季库存的消化与减值风险，始终是企业绕不开的考题。

服装产业生态闭环

比音勒芬的逆势增长，离不开一个大的产业背景，这也是行业风口与公司多品牌战略的共振。

国家统计局数据显示，2026年上半年我国服装、鞋帽、针纺织品类零售额达7709亿元，同比增长6.7%，显著跑赢同期社会消费品零售总额1.3%的整体增速。其中高端服饰、运动户外细分赛道复苏势头最强，成为服装行业的增长主动力。随着《体育强国建设“十五五”规划》正式落地，户外运动更是迎来黄金发展期：国内户外运动消费人次已超8亿，市场规模突破万亿元，“轻户外”穿搭打破运动与通勤的边界，快速从小众爱好渗透为全民生活方式。

比音勒芬正好踩在这条赛道上。

品牌矩阵层面，比音勒芬正从单一高尔夫服饰向多品牌、多赛道服饰集团转型。2023年完成对英国品牌KENT&CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881的收购。KENT&CURWEN已入驻香港海港城、北京国贸、深圳万象天地等近20家高端购物中心。

2026年6月，比音勒芬的棋盘上落子了关键一步。比音勒芬与日本户外品牌Snow Peak及其韩国运营公司GAMSUNG达成战略合作，成为Snow Peak中国大陆核心合作伙伴，全面主导该品牌在国内的市场推广、产品销售、渠道管理工作。

Snow Peak创立于1958年，是“户外生活方式”概念的先行者，被网友称为“露营界的爱马仕”。目前已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰中心，计划2026年底前开业门店超11家。

据财通证券研报数据，2025年露营经济核心市场规模达到2483亿元，机构预测2026年将达2919亿元，2030年有望冲击2.4万亿元。

比音勒芬的崛起，也是番禺乃至广东服装产业升级的一个缩影。

广州是全国四大服装制造产业集群之一，拥有全球规模最大的纺织服装产业集聚地。据了解，每三家广州服装企业，就有一家在番禺。不仅有希音、比音勒芬，番禺还“跑出”了博斯绅威、欧定、茵曼、云思木想、北欧时刻、爱儿健等知名品牌。

当前，番禺时尚产业经营主体超5万家，形成从前端研发、原创设计、智能制造到终端跨境分销的完整闭环产业生态。在番禺，以比音勒芬、博斯绅威、云思木想为代表的高端品牌军团，正彻底撕掉广东服装“只做代工”的旧标签。

比音勒芬用二十多年的时间，完成了一家专注高尔夫服饰的小厂到多品牌高端服饰集团的蜕变。它踩准了中国消费升级和户外运动爆发的双重红利，也正在构建多品牌矩阵和全渠道布局。

财通证券研报指出，SnowPeak的加入有望带来三大增长支撑：渠道复用（比音勒芬约1400家门店点位资源可快速落地核心商圈）、高净值会员体系与Snow Peak高端户外定位高度重合带来的客群复用以及供应链协同。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨曾静娇