江波龙较A股折价发行在H股首秀破发 上半年净利超百亿元

中经记者 陈佳岚 广州报道

9月8日，国内存储模组龙头深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”，301308.SZ；09976.HK）正式登陆港交所主板，成为国内首家实现“A+H”两地上市的独立存储器企业。

不过，江波龙港股首秀并未迎来预期中的上涨行情。

上市首日，江波龙H股以236港元/股平开，随后股价跌破发行价。截至9月8日收盘，公司股价报233.6港元/股，较发行价下跌1.19%。

在登陆港股之前，江波龙刚刚交出一份颇为亮眼的半年报：2026年上半年，公司实现营业收入240.88亿元；归属于上市公司股东的净利润105.77亿元；扣非后净利润100.47亿元。

一边是百亿元级别的半年净利润，一边却是港股上市首日破发。

事实上，此前江波龙H股的发行定价较A股出现明显折价便引发关注。天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《中国经营报》记者表示，H股定价会形成国际估值锚点，也会反向影响A股投资者的风险判断，市场会进一步区分周期红利带来的利润与企业内生成长。对存储赛道企业而言，行业高景气阶段的资本化窗口同样将伴随着严苛审视。

上半年净利猛增 产业链基石积极认购

江波龙成立于1999年，于2022年在深圳创业板上市。公司定位为独立品牌存储产品制造商，业务涵盖主控芯片与存储芯片设计、固件算法研发、封装测试及销售。其旗下拥有行业和企业级存储品牌Foresee、消费级存储品牌雷克沙（Lexar），并通过Zilia品牌在海外市场销售行业产品。

从业绩表现来看，江波龙今年上半年无疑经历了一轮盈利能力的大幅跃升。数据显示，公司今年上半年实现营业收入240.88亿元，同比上涨136.26%；归母净利润高达105.77亿元，相较去年同期1476.63万元的盈利，增长71528.66%。分季度看，第一季度净利润38.62亿元，第二季度净利润增至67.15亿元，环比增长约73%。

江波龙业绩大幅增长的背后，与存储行业景气度密切相关。2025年下半年至2026年上半年，得益于AI算力需求的爆发式增长，DRAM和NAND Flash价格经历了一轮强劲上涨。江波龙作为模组厂商，在涨价周期中享受到“库存增值”的红利，业绩随之水涨船高。

虽然江波龙港股上市首日破发，但其IPO本身并不缺乏市场关注。

根据公司披露，本次全球发售H股约2607.78万股，其中香港公开发售约260.78万股、国际发售约2347万股；最终发售价为236港元/股，所得款项净额约68.03亿港元。香港公开发售最终获得约40.32倍认购，国际发售获得约3.88倍认购。

同时，江波龙此次IPO还引入了联想、传音国际、蓝思科技香港、七彩虹科技、TCL科技旗下AHGO SPC、香港君正、宏芯宇电子等基石投资者。值得关注的是，此次江波龙基石投资者中有相当一部分来自产业链上下游，其中部分企业还是江波龙现有客户。“产业链认可的是江波龙的长期供应链价值、产品能力和合作价值。”一位半导体行业人士对记者表示。

H股为何“打折”？

值得注意的是，在港股正式上市之前，江波龙H股的发行定价就已经引发市场关注。

以9月7日江波龙A股358.22元/股的收盘价计算，236港元折合人民币约202元，H股发行价约相当于A股同期价格的56.5%。

也就是说，在发行阶段，江波龙H股已经较A股出现明显折价。

更值得注意的是，今年8月，江波龙刚刚完成一笔A股定增。根据深交所披露的上市公告书，公司此次向特定对象发行股票660.71万股，募集资金约37亿元。

市场数据显示，此次A股定增发行价格为560元/股。以此计算，江波龙此次H股发行价仅约为A股定增价格的四成。

为什么同一家公司，在不同资本市场会出现如此明显的估值差？

探索科技首席分析师王树一对记者分析，A股和港股的投资者结构、流动性及估值体系不同，两类股份也不能自由转换。A股市场给予江波龙的估值中，包含了国内独立存储模组龙头、端侧AI、企业级存储及国产替代等稀缺性溢价；香港机构投资者则会更多参照全球存储产业链公司，并重点评估存储价格周期、利润的可持续性以及现金流质量。

“A股、H股天然存在流动性差异，港股半导体周期股普遍存在折价，叠加公司高存货、经营现金流偏弱等因素，机构进一步给出风险折价。”在郭涛看来，本次发行价也是企业与机构充分博弈之后形成的结果，较高折价是海外资金权衡行业周期风险之后给出的定价反馈，并非单纯由企业基本面单一因素决定。

“江波龙选择在盈利高点发行H股，对发行故事有利，但对机构投资者来说，历史高利润也可能意味着需要按照周期正常化后的盈利估值，而不是直接把2026年上半年的利润水平向后外推。此次国际发售获得约3.88倍认购，最终发行价也略低于240.60港元的上限，说明236港元是公司融资诉求与国际投资者风险偏好博弈后的结果，其中包含了新股发行折价和一定的上市后安全垫。”王树一对记者分析。

业绩高增长之外，现金流和库存的另一面

事实上，江波龙半年报中还有两个值得关注的数据：经营现金流和存货。

2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，同比由正转负。对此，公司解释称，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

与此同时，截至2026年6月30日，公司存货账面价值达到257.77亿元，占总资产的60.12%。

对一家正处于高速增长阶段的存储企业而言，经营现金流为负并不必然意味着经营出现问题。在存储价格上涨期间，公司为了满足下游订单需求，需要提前采购更多存储晶圆及相关原材料。随着业务规模快速扩张，营运资金占用也会随之增加。但从另一个角度来看，这也意味着公司需要投入更多资金维持库存和经营周转。

这恰恰是周期性行业的重要特征。而这样是否也有风险？

王树一对记者分析，江波龙的潜在风险，不是存货规模大本身，而是以较高杠杆支撑的库存扩张与存储周期反转同时发生。在存储价格持续上涨的情况下，提前备货能够保障供应，较低成本的库存还可以释放较大的利润弹性；但如果存储价格转入下行周期，产品售价通常会先下降，库存成本的下降则存在滞后。届时可能同时出现毛利率收缩、存货跌价、经营现金流继续承压和债务偿付压力上升。

值得注意的是，在盈利大幅增长、刚完成A股定增的情况下，江波龙为何仍然选择赴港上市？

从资金需求本身来看，这或许并不是唯一答案。

根据公司此前披露的信息，本次港股IPO募集资金将主要用于芯片设计、高级存储产品研发、战略投资及补充营运资金等。其中，相当一部分资金将投入芯片设计和高端存储产品研发。

王树一认为，A股上市企业赴港股上市的理由，除了融资之外，也是为了开拓海外市场，在港股上市可以建立一个长期的境外股权融资和并购平台，江波龙拥有雷克沙和Zilia等海外业务，与国际存储原厂、海外客户和渠道商的交易较多，未来无论进行海外并购、品牌投入，还是配置境外供应链资源，都需要港元或美元资本。H股还可以成为海外并购中的股权支付工具，降低公司对境内银行借款和单一资本市场的依赖。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：翟军）