沪铜重回11万元大关、伦铜续刷新高！狂飙的铜价“天花板”在哪里，暗藏哪些风险？

每经记者：彭斐 每经编辑：杜宇

全球“红色金属”正在书写新纪录。9月8日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中一度触及14617美元/吨，连续两日刷新历史新高。

行情迅速传导至国内。9月8日午间，上期所沪铜主力合约报110690元/吨，盘中重返11万元关口上方。A股铜板块同步走强，截至今日（9月8日）收盘，精艺股份涨停，北方铜业涨9.63%，江西铜业涨逾5%。

值得注意的是，铜价并非独自狂奔：原油、黄金等大宗商品同步躁动，而铜的“登顶”尤为值得玩味。矿端“硬约束”、关税预期掀起的“抢铜潮”与AI（人工智能）带来的“新需求”，正形成合力。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）多方采访梳理发现，本轮铜价上行是三重逻辑罕见共振的结果：关税预期引发的库存“乾坤大挪移”是直接导火索，矿端收缩与加工费崩塌构成坚实供给底座，AI与新能源则打开长期需求想象空间。

但在新高之下，产业链冷暖分化：上游矿企尽享量价齐升红利，中下游企业却受高价压制、畏高减产；机构阵营也出现明显分歧，看多者剑指15000美元/吨上方，谨慎观点则提示，供需缺口或将于2027年收敛。

图片来源：每经媒资库

一场由关税预期点燃的“抢铜潮”

库存的“乾坤大挪移”，是本轮行情最直接的导火索。

自2025年2月美国提议对进口铜加税以来，纽约商品交易所（COMEX）铜价长期较LME维持高溢价，套利窗口吸引贸易商把铜源源不断运往美国。5月22日，LME单日注销仓单、被提走逾5万吨铜，创下2013年以来纪录。

库存分布随之失衡：COMEX库存升至约69.6万吨的历史高位，LME库存降至约23.6万吨，其中可立即交付的仅约11.5万吨。每经记者统计发现，国内同步去库，上海有色网（SMM）数据显示，截至9月7日主流市场铜库存8.51万吨，同比少逾6万吨；智利国家铜业公司（Codelco）已对中国买家开出每吨350美元的创纪录溢价。

按流程，美国商务部已于6月底提交“232调查”建议，总统须在提交报告后90天的决策窗口期内作出裁决，市场预期关税最早2027年1月落地，“抢运”难言停歇。关税预期的定价力量有多大？

高盛6月研报将2026年美国铜库存累积预测由55万吨上调至90万吨，并把“美国以外”市场供应缺口由6万吨上调至64万吨。澳新银行（ANZ）9月初报告坦言，关税担忧、矿山供应难题与需求坚挺共振下，铜价有望进一步站上纪录上方。其“明年初创新高”的判断已被行情提前兑现。

分歧也在显现：智利铜业智库Cesco分析师Cristián Cifuentes直言，“这是关税导致的金属转移，而不是最终需求过剩——局部短缺，而非全球短缺”。

产业一线的感受印证了上述判断。每经记者9月8日以投资者身份致电A股一家头部铜业上市公司，对方表示，从公司层面来看并未发生太大变化。对于铜价上涨原因，公司方面向记者分析，主要是美国关税政策尚未落地，市场仍在进行套利操作，铜持续运往美国，非美地区库存不断减少。

“目前有些企业仍处于窗口期，近两个月美国大量进口铜，但美国国内制造业并不景气，实际需求并不大。”该人士进一步表示，非美地区库存减少导致局部供应紧张，但这并非全球层面的供需失衡。

如果说“抢铜”是导火索，矿端收缩就是“铜牛”坚实的底座。国际铜研究小组（ICSG）8月初数据显示，上半年全球铜矿产量同比降1.1%，其中铜精矿降2.6%，矿山供给整体收缩；智利8月铜出口额46.2亿美元、环比降14%，创2025年7月以来新低，印尼、刚果（金）的供应扰动亦此起彼伏。德银预计2026年全球铜产量再减约30万吨，高盛更将全球矿山供应预测下调约35万吨，称供应恶化“远超预期”。

矿端紧张一个直观的注脚是加工费崩塌：进口铜精矿加工费（TC）跌破‑200美元/吨的历史低点，冶炼厂“越炼越亏”，精铜供给弹性进一步收窄。机构因此提前交易“供给拐点”：瑞银财富管理预计全球精炼铜缺口将由2026年的21.9万吨扩大至2027年的37.9万吨；摩根士丹利预测2026年缺口约60万吨，“几乎没有缓冲余地”。

产业链冷暖分化，机构多空博弈加剧

作为国内铜业龙头，前述A股公司人士向每经记者强调，尽管铜价迭创新高，但公司生产经营层面并未发生太大变化，业绩影响仍需观察价格持续性。

新高之下，产业链冷暖分化。受益最直接的是上游矿企：每经记者注意到，国金证券统计显示，2026年上半年49家样本铜企产量819.6万吨、同比下降4.3%，中资铜企逆势增长1.2%；五矿证券最新研报判断，供给收紧是铜价迭创新高的核心驱动，关税套利空间则在政策端形成“虹吸效应”。

中下游则“畏高”情绪升温，现货升水回落，部分终端企业转为以销定产。国元期货金属研究负责人范芮指出，高价对消费的抑制仍是多头叙事中最大的变量。

需求端，新故事正在替换旧引擎。摩根士丹利测算，AI数据中心单位用铜密度约为传统数据中心的两倍，2026年全球数据中心铜消费量约74万吨，2028年有望增至130万吨；一辆纯电动车的用铜量约为燃油车的4倍，仅中国新能源车2026年用铜需求预计就达184万吨。

对于“AI吃铜”的增量空间，投行口径不一：花旗估计每年约15万吨增量，摩根大通测算2026年为47.5万吨，中金公司研究部大宗商品首席分析师郭朝辉则看高至100万吨。瑞银因此判断，铜正从“周期品”转向“战略资源”，定价之锚已从地产基建切换到电网与AI算力，铜牛有了超越周期的想象空间。

对于AI算力对铜需求的实际拉动，前述A股公司表示，公司层面尚未进行相关统计。在其看来，AI算力的底层需求仍然来自电子电路板中的铜箔，以及电网需求带动的储能，“底层需求还是这方面”，市场对AI增量的预期或需更多数据验证。

看多阵营仍占主流：瑞银财富管理预计未来几个季度铜价可达15500美元/吨，在主流投行中最为乐观；花旗将短期价格预测上调至14500美元/吨，6至12个月目标价看高15000美元/吨；郭朝辉认为当前铜价估值偏低，目标亦看向15000美元/吨附近。而高盛2026年底13735美元/吨的目标价已被现价“提前兑现”，其测算铜价需在2035年前升至约15000美元/吨，方能刺激足够的新增供给。

9月8日，国内研报密集发声。据每经记者不完全统计，华泰证券最新研报认为，铜价上行至历史高位有强基本面支撑：矿端与废铜增量同时受限，冶炼利润深度下行或催化供给进一步收紧；但2027年供需缺口或较2026年收敛，长期铜价中枢才有望缓慢抬升。

东方证券研报更乐观：板块交易逻辑正从“预期”切换至“现实”，矿端紧缺向精炼铜的传导或成为现实，叠加电网、AI与美国囤铜需求，板块有望迎来盈利上修与估值修复的共振。谨慎方同样发声：光大期货提示超低库存构成底部支撑，但加息预期与高价抑制需求仍将制约上行空间；中银证券则称，8月非农超预期推升加息预期，金融属性的贴现率压力将限制估值空间。

更冷静的分析来自麦格理：其认为全球并不缺铜，数据中心项目还面临电网瓶颈与设备短缺等约束，AI对铜需求的拉动可能“比市场预期更小、释放更慢”；尽管其已将2026年铜均价预测上调至13165美元/吨，却提示2027年铜价或在11000美元/吨附近见底。

多空博弈的焦点，最终落在三张“日历”上：9月11日的美国通胀数据、9月15日至9月16日的议息会议，以及9月底的铜关税裁决。一旦关税预期落空或流动性收紧超出预期，身处历史高位的铜价，回撤烈度或超乎想象。每一次“登顶”，都要回答同一个问题：这是实体复苏的预告，还是预期堆砌的海市蜃楼？

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