涤纶供给格局重塑，PTA困境反转：桐昆股份中报双引擎叙事

行业景气拐点确立。

作者 | beyond

编辑 | 小白

2026年上半年，桐昆股份（601233.SH，公司）交出了一份令市场侧目的成绩单。上半年，公司营收527亿元，同比增长19%；归母净利润42亿元，同比大增285%；扣非归母净利润40亿元，同比增长280%。

（来源：公司2026年半年报）

分季度看，公司二季度单季营收293亿元（环比增长26%），归母净利润23亿元（环比增长22%），毛利率从一季度的9.1%提升至10.8%，盈利能力逐季抬升，业绩完全符合此前预告区间（归母净利润41-45亿元）。

拆解这份财报，公司的利润增长来自两重驱动力，第一重来自涤纶长丝主业的量价齐升；第二重来自PTA板块的困境反转。

（来源：公司2026年半年度业绩预告）

涤纶长丝：供给约束下的盈利修复

作为连续多年稳坐中国涤纶长丝销量头把交椅的龙头企业，桐昆股份截至2026年6月底拥有聚合产能1500万吨/年、涤纶长丝产能1550万吨/年。上半年公司POY与FDY销量同比略增，不含税售价同比分别上涨12.7%和17.2%。

（来源：公司公告）

但量价齐升只是表象，真正驱动盈利跃迁的，是行业供给格局的质变。

与2024年行业仅约定出厂价、最终“挺价”失败的松散联盟不同，2026年龙头企业祭出了联合减产这一杀手锏——约定70%开工率下限，桐昆、新凤鸣等头部玩家建立了定期沟通机制，从春节前便开始主动降负。

据CCF数据，江浙地区涤纶长丝平均开工率从4月初87%的高位逐步回落至6月下旬的74%左右。供给端的实质性收缩，直接推动POY价差同比走阔。

（来源：申万证券）

需求端也没掉链子。上半年国内服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长4.2%，涤纶长丝出口184.4万吨，同比增长16.8%，东南亚、中东、拉美订单回暖形成有效补充。

公司认为，随着公司市场占有率以及整个行业集中度的提高，行业竞争态势逐渐从较为分散的充分竞争过渡到寡头竞争，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。

（来源：公司2026年半年报）

PTA：从“亏损泥潭”到“利润贡献”

PTA板块的逆袭，是公司这份半年报里最亮眼的反转剧情。

2025年三季度，PTA行业经历了多年来最黑暗的时刻，现货价差最低不足100元/吨，全行业深度亏损。但进入2026年，行业格局发生了根本性变化：新增产能投放进入尾声，2026年行业预计无新增产能落地；叠加行业“反内卷”持续推进，PX供给约束导致PTA产出收缩，供需格局显著改善。

上半年公司PTA销量116.3万吨，同比增长41%，不含税售价同比上涨24.7%。公司现有PTA产能1020万吨/年，分布于嘉兴石化和嘉通能源。

公司依托“PTA—聚酯聚合—涤纶长丝”垂直整合协同优势，可有效对冲大宗商品价格周期性波动风险，压缩综合生产成本，补齐产业链上游关键原料自主可控短板，持续夯实全产业链一体化核心竞争优势。

PTA加工费方面，1-2月PTA加工费维持在300-400元/吨，3月原料供给收缩推高价差，PTA加工费降低。二季度以来，PX供给约束导致PTA产出收缩，行业供需格局改善，叠加石脑油成本端让利，PTA加工差修复明显，6月突破700元/吨，创2023年以来新高。

（来源：公司2026年半年报）

行业景气度研判：供给拐点确立，景气中枢上移

涤纶长丝行业正站在供需格局历史性拐点之上。从供给端看，三组数据勾勒出清晰的收缩图景：

其一，产能增速断崖式放缓。2015年至2025年，行业总产能年复合增速约6%，2023年更是达到10%的净增峰值。

但2026年全年产能增速预计仅约4%，且新增产能全部集中于桐昆、新凤鸣、恒逸石化三家龙头；2027年仅有桐昆和新凤鸣合计140万吨新增产能，产能增速降至约2%；2027年之后，无论新增产能审批还是存量扩产项目均已清零。

其二，落后产能加速出清。截至2025年，国内投产时间超20年的涤纶长丝产能约615万吨/年，占总产能的12.4%。2021年以来，行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025年有效产能已呈现负增长态势。

其三，行业集中度持续提升。2026年上半年CR6已升至89%，较2024年提升2个百分点，资源与订单加速向头部集中。以POY为例，前三家龙头占比超80%，行业协同的可行性和可持续性显著增强。

需求端同样不乏支撑。内需方面，促消费政策托举下服装消费保持平稳增长；外需方面，出口增速亮眼，且化纤对棉花的替代、涤纶对其他化纤的替代仍在持续推进。

更为关键的是，当前下游加弹厂和织造企业原料库存处于历史低位（中游库存最低时仅3-5天），随着“金九银十”传统旺季到来，秋冬装订单集中下达，下游补库弹性极大，一旦触发集中采购，供需错配有望推动价格中枢进一步抬升。

进入三季度以来，涤纶长丝平均毛利环比二季度继续改善，且工厂库存环比下滑，旺季行情正在逐步兑现。

战略纵深：全产业链一体化与新材料布局

公司的长期逻辑远不止于短期景气修复。公司正在从“一根丝”的龙头向“原油-PX-PTA-涤纶长丝-织造”全产业链平台进化，并积极布局煤化工和新材料领域，构建多条成长曲线。

上游原料自主可控。公司PTA产能1020万吨、乙二醇产能60万吨，上游原料高度自供，有效对冲原料价格波动风险。参股浙石化20%股权，布局炼化上游，上半年浙石化贡献投资收益16.8亿元，已成为稳定的利润来源。

产能扩张有序推进。公司的恒优三期和福建恒海二期项目于上半年如期投产，恒涌新材料120万吨/年绿色差别化纤维项目CP1、CP2稳步建设，聚酯各车间主体已封顶。沭阳240万吨长丝（短纤）项目CP1-CP4聚纺装置已全部达产，织造、印染配套相继投产，公司实现了从聚酯到终端面料的纵向一体化。

煤化工开辟新空间。公司的新疆中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇项目已满产运行，煤气头技改项目预计2026年底至2027年一季度投产；新疆长草东露天煤矿项目（设计开采规模500万吨/年）审批手续办结率约90%，公司实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略纵深大幅拓宽。

同时，公司上半年新增表面活性剂产能20万吨/年、聚醚多元醇产能20万吨/年，新材料产品线持续丰富。

展望下半年，在涤纶长丝供给端约束持续、需求端旺季补库有望启动、浙石化炼化盈利温和改善的三重支撑下，公司业绩高增长的确定性较强。

从中期维度看，行业供给增速已降至2%-3%的极低水平，需求端维持5%-6%的稳定增速，供需剪刀差持续收窄，盈利中枢有望系统性抬升。

公司作为国内涤纶长丝产能最大的龙头企业，凭借规模优势、成本优势和全产业链一体化布局，有望在这一轮行业景气上行周期中实现盈利能力的持续修复。

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