半年报丨如何看业绩被会稽山反超？古越龙山回应

今年上半年，黄酒行业格局生变。会稽山2026年半年报营收首超古越龙山，登上3家黄酒上市企业中“一哥”位置，古越龙山则以0.66亿元营收之差，位居第二。

两家黄酒上市企业近年来业绩呈现“你追我敢”之势，彼此间的差距不断缩小。针对投资者提出的“如何看待上半年业绩被会稽山反超”这一问题，古越龙山在9月7日的业绩说明会上给予了回应。与此同时，尽管“一哥”易主，古越龙山与会稽山的较量还将持续，黄酒“一哥”位置仍存变数。

回应被反超

今年上半年，会稽山营收和净利润分别为8.53亿元（同比增加4.43%）和1.29亿元（同比增加37.04%），均反超古越龙山，实现三家上市黄酒企业中唯一一家双增的企业。

近年来，会稽山与古越龙山的营收差距逐步缩小。2025年，古越龙山仅以0.09亿元的微弱优势站稳“一哥”位置，但出现营收五年来首降，盈利能力及增速渐缓。今年上半年，古越龙山被反超，营收和净利润分别为7.87亿元和0.92亿元，分别同比增加-11.89%、1.38%。

黄酒“一哥”的关注度持续走高。相比白酒行业贵州茅台一骑绝尘，黄酒两大头部酒企差距并不明显。对于投资者关注的如何看待上半年营收被会稽山反超？古越龙山副董事长、总经理马川在业绩说明会上回应称，黄酒上市企业本就不多，在黄酒行业长期存在地域局限、消费群体固化、全国化程度偏低等结构性困难背景下，两家头部企业都在积极探索各自的突围路径，将推动对整个黄酒市场的关注和扩容。“我们希望竞争是一种良性、健康的态势，对此持开放和积极的态度。”

“以营销换增速”，已是黄酒头部酒企颇受市场关注的打法。今年上半年，会稽山销售费用2.36亿元，同比增加9.88%，超过营收增速（4.43%）。会稽山近两年持续“以营销换增长”。其中，2025年上半年销售费用达2.15亿元，同比增加53.69%。相比上年同期，本期销售费用增幅缩减。

今年上半年，古越龙山的销售费用为1.33亿元，同比增长11.03%。较2024年和2025年2.23%和0.45%的涨幅出现明显增长。其中，电子商务平台费增长明显。数据显示，1－6月其线上销售收入15407.82万元， 同比增长10.17%。

然而，线上增长仍难以撬动整体业绩的显著回升。今年上半年，该公司扣非净利润同比下降34.94%，经营活动产生的现金流净额-3.1亿元，而上年同期为-1.5亿元，现金流持续“失血”，幅度扩大106.85%。古越龙山在公告中坦言，扣非净利润的大幅减少，主要系本期营收减少，加之研发投入与销售推广费用增加所致。

此外，马川在业绩说明会上进一步回应，上半年销售费用增量主要用于线上推广，重点推进全国品牌认知。对于接下来是否以“提升销售费用换业绩增长”，马川称，未来公司将在保持线上推广力度的同时，通过SKU精简、渠道提质、销售考核改革等措施提升整体营销效率，持续优化费用结构，将资源投向回报更高的渠道和区域，着眼品牌全国化认知的长期积累，而非短期营收的即时拉动。

产品结构调整效果如何？

中国酒业协会表示，2025年以来，中国酿酒产业进入深度结构性调整期，产业整体呈现量价利同步收缩、结构分化显著等特征。其中，头部黄酒企业也在加速高端化与全国化的破局，黄酒开始撕掉“老派”标签，打破区域与年龄的局限，开展产品创新等举措。

近几年，会稽山和古越龙山都开始在中高端价格带上推出新品，如会稽山的“兰亭”“1743”，古越龙山的国酿、青花醉等。2026年的半年报也是产品结构调整的一次检验。

从今年上半年产品销量看，会稽山的中高端黄酒销售收入5.95亿元，同比增长14.17%，在总营收中占比升至69.76%，较上年同期的63.77%进一步提升。但该公司普通黄酒收入1.48亿元，同比下降24.02%；其他酒为0.83亿元，同比增加17.56%。其他酒包括以爽酒为代表的气泡黄酒等创新品，这也意味着，中高端和创新品在这一轮调整中呈现了一定效果。

古越龙山的中高档酒和普通酒今年上半年则出现双下滑，分别下滑9.92%、17.29%，营收分别为5.6亿元和2.13亿元。

对于中高端产品销量下滑，古越龙山回应称，一方面，二季度本身属于黄酒传统消费淡季，行业整体需求偏弱；另一方面，公司正在主动推进经营策略调整，对高端产品执行控量稳价策略，同时精简梳理SKU、优化产品结构。“这类结构性改革，短期会带来营收与利润层面的阶段性折损。上半年公司毛利率达40.62%，产品结构优化已有成效。”

同时，古越龙山也提到部分中高端产品的销售情况。数据显示，上半年“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，其中青花醉10年陈、20年陈产品销售分别同比增长19.19%、53.03%。国酿、青花醉等高端系列产品销售同比增长9.81%。无高低产品2024年8月上市至今已累计销售500万瓶。同时称“下半年将进一步深化高端化产品布局，采取控量稳价策略，以稳定市场价格与渠道利润。”

“一哥”位置仍存变数

今年二季度，古越龙山出现营收和净利润双降，会稽山虽然实现了营收和归母净利润的增长，但扣非归母净利润亏损则出现扩大。

数据显示，古越龙山今年第二季度营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.46亿元、0.3亿元、-0.06亿元，同比分别下滑30.3%、5.6%、126.5%。

对于古越龙山二季度收入阶段性承压，扣非归母净利润由盈转亏，古越龙山在业绩说明会上回应称，短期业绩承压有市场竞争激烈之因素，也有公司主动做减法调结构战略举措所承受的阶段性阵痛。同时称“SKU精简、国酿控量稳价、全国化布局、数字化建设等举措的成效将在中长期逐步释放”。

今年二季度，会稽山实现营业收入、归母净利润分别为3.53亿元、0.09亿元，分别同比增加5.13%、6393.31%。不过，会稽山二季度扣非归母净利润亏损0.11亿元，亏损扩大。

此外，双方在全国化中也将开展更为激烈的竞争。黄酒全国化属于长期工程，受消费习惯、行业竞争等多重因素影响，走出江浙沪是黄酒行业共同面临的挑战问题。

古越龙山较早开启全国化布局。2026上半年度公司江浙沪以外市场收入3.28亿元，营收占比42.47%，但核心市场下滑不容忽视。“公司将坚持一地一策，持续加大省外市场渠道建设、经销商培育与消费者教育，稳步提升省外市场销售规模。”

今年上半年，会稽山江浙沪以外的其他地区市场收入为1.34亿元，国际销售为451万元，总体占比仍不足两成，不过其他地区销售收入同比上涨76.59%，这也意味着会稽山正在加速走出江浙沪拓展。会稽山在2026年半年报业绩说明会上提到，截至目前，公司已与吉林、河南、湖南、广东、四川等省份的部分大商建立合作关系，相关市场拓展工作正有序推进中。

在酒业分析人士看来，当前会稽山虽已取得阶段性领先优势，但其龙头地位的可持续性仍存变数。而古越龙山若能在后续结构调整中有效落地，亦不乏业绩反转的契机。从长期视角审视，黄酒行业真正的破局点，或许在于能否将品类从“江浙沪的佐餐酒”推向全国性消费场景。

新京报记者 秦胜南

编辑 唐峥

校对 赵琳