东海研究 | 青岛啤酒（600600）：销量承压，结构升级延续

来源：市场资讯

（来源：东海研究）

证券分析师：

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

邮箱：yxc@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。

销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)，主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。

成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)，受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。

公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。

投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。

// 报告信息 //

证券研究报告：《青岛啤酒（600600）：销量承压，结构升级延续——公司简评报告》

对外发布时间：2026年09月07日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

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