竞争进入存量博弈，新茶饮“六小龙”狂飙突进已告终

新茶饮“六小龙”躺赚时代已经彻底过去，甚至有的企业在面临产品“卖不动”的严峻局面。行业下半场的核心叙事已经变为从主动降速到供应链深耕，从品类创新到海外拓张，“精耕细作”开始取代“规模竞赛”。

8月末开始，新茶饮“六小龙”半年报陆续出炉。这不仅是新茶饮企业上市潮后的第一份完整中期成绩单，也是行业从“跑马圈地”进入“存量博弈”的生动注脚。

2026年上半年，品牌间业绩分化明显：蜜雪集团稳坐营收头把交椅，但净利润首次出现半年度负增长，导致股价大跌；古茗靠卖咖啡的“副业”撑住了业绩增长，以74.7亿元营收反超霸王茶姬；奈雪的茶主要依赖“降本”实现减亏，但经营基本面并未明显改善，股价长期低于1港元。

一直以来，“健康”与“天然”是新茶饮企业的主要卖点之一。今年8月，一纸检测结果将众多主流茶饮品牌推向“反式脂肪酸、高糖”旋涡，进而动摇了品牌长期塑造的健康“人设”。除了成分含量，新茶饮行业的食安问题也是消费者关注的问题。食安问题频发暴露的不仅是单店的管理疏漏，更是品牌规模化扩张下的品控管理失效。

目前，行业正从“跑马圈地”转向“精耕细作”，多家新茶饮上市公司已明确放缓拓店节奏。在存量市场，企业间竞争重心也将从“拼开店速度”转向“拼单店质量”。

在存量竞争日益激烈的赛道，单纯依赖奶茶已难以撬动更大的市场。玩家们跨界布局新品类，以寻找新的增长点。

跑马圈地时代落幕，“六小龙”业绩分化明显

在港股茶饮板块中，各头部企业2026年上半年的业绩分化明显。8月27日，蜜雪集团发布2026年中期业绩，营收152.16亿元，微增2.3%；净利润23.19亿元，骤降14.7%，这是公司上市以来首次半年度净利下滑。资本市场反应迅速，财报发布当日午后，蜜雪集团股价直线下挫，盘中一度跌超12%，收盘跌8.37%。

2026年上半年，门店规模第二的古茗营收约为74.7亿元，期内利润约15.68亿元，净利率是这几家中最高的。茶百道与沪上阿姨相近，营收分别约为26.5亿元和25.9亿元，期内利润约为3.45亿元和3.21亿元。

“新茶饮第一股”奈雪的茶成为上半年唯一亏损玩家，其营收18.93亿元，同比下降13.1%，经调整净亏损约0.97亿元同比收窄18%。奈雪的减亏主要依靠“降本”，员工成本降1.07亿、原材料降1.06亿、折旧降约6200万。

霸王茶姬是首个登陆美股的中国现制茶饮品牌，8月28日，公司公布了2026年第二季度财报，净收入34.15亿元，经调整利润为4.89亿元。

过去，门店规模不仅是新茶饮企业强有力的增长助推剂，也是核心的估值锚点之一。2023年行业增速高达19.3%，2024年多家企业密集提交IPO申请，2025年蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨相继登陆资本市场。

但红餐大数据显示，2025年新茶饮市场规模达到1870亿元，行业增速已经从2023年的19.3%回落至6.4%。另外，据窄门餐眼统计，截至2025年8月，全国奶茶饮品门店总数42.9万家，近一年新开11.6万家，同时关闭约15万家，整体净减少超过3万家。

从股价上来看，港股市场，截至9月4日收盘，古茗报25.16港元，较发行价累计上涨约153%；蜜雪集团报206.20港元，较发行价上涨约1.8%。

而其他三家港股上市新茶饮企业则不尽如人意。截至9月4日收盘，沪上阿姨报81.5港元，比发行价跌了近3成；茶百道报4.27港元，比发行价跌去超七成；奈雪的茶更是长期处于低谷，目前报0.66港元，较发行价已经跌去逾九成。

2025年4月17日，霸王茶姬登陆纳斯达克，发行价为28美元/股。截至2026年9月4日收盘，霸王茶姬报11.66美元，较发行价下滑了58%。

值得注意的是，多家券商曾下调茶饮股目标价及估值倍数。大和证券将古茗目标价从32港元下调至27港元，市盈率预期由30倍降至25倍；中金公司因板块估值整体下行，将茶百道目标价下调23%；申万宏源将蜜雪冰城目标价从566港元下调至400港元。海通国际对沪上阿姨首次覆盖时，给予2026年16倍市盈率，整体估值中枢较此前动辄30倍以上的行业水平明显下移。

来自股价与机构研报信号，或说明市场不再迷信规模神话。资本态度转变的背后，是对行业增长逻辑的重新审视。

新茶饮行业正在告别“开店即增长”的粗放扩张时代，据CIC灼识咨询发布的《2026新茶饮行业白皮书》明确指出，行业发展逻辑已从规模扩张转向精耕细作。资本市场不再单纯追求门店规模，而是更加看重单店效率、供应链壁垒与增长质量。

卷入反式脂肪酸、高糖风波，健康“人设”动摇

近年来，“健康”和“天然”是新茶饮企业的核心卖点之一。不久前，“新茶饮普遍存在高糖问题”、“新茶饮暗藏反式脂肪酸”等话题曾在网络热议，一众主流茶饮品牌的健康“人设”遭遇舆论拷问。

事件缘起8月25日，据网易财经报道，喜茶、奈雪、蜜雪冰城、茉莉奶白等8个主流新茶饮品牌奶茶送检结果显示，上述品牌的产品中糖和钠的含量偏高，长期饮用会对身体健康造成不利影响。

检测报告显示，含糖量最高的是蜜雪冰城的珍珠奶茶，总糖含量为7.7g/100g。以蜜雪冰城珍珠奶茶（大杯650ml）计算，其单杯含糖量达50.82克，以4.5g/块方糖计算，相当于11.3块方糖，已超过《中国居民膳食指南》每日添加糖建议上限（50g）。

科信食品与健康信息交流中心副主任阮光锋受访时指出，单杯奶茶总糖量可能显著挤占每日限额（如20-50g/杯），部分大杯型产品含糖量更高，需控制摄入。

上海市消费者调查显示，近八成受访者关注饮料含糖量，无糖或低糖已成为消费主流选择。而此次检测暴露出的部分高糖的新茶饮产品，显然与消费者控糖的需求相悖。

不仅如此，在此次检测中，喜茶（烤黑糖波波牛乳茶）、奈雪（金色山脉珍珠奶茶）、茉莉奶白（栀子奶白）、霸王茶姬（伯牙绝弦）、爷爷不泡茶（空山栀子）还被检出反式脂肪酸。

而上述被检出反式脂肪酸的5个品牌中，包括多家此前对外宣传自身“0奶精”、“天然”、“健康”的企业。其中，喜茶的烤黑糖波波牛乳茶以0.113g/100g反式脂肪酸含量居首，按500ml计算单杯含量约0.57克。而本次送检中价格最便宜的蜜雪冰城（珍珠奶茶）并未检出反式脂肪酸。

专家透露，从当前食品饮料行业来看，反式脂肪酸主要来源于植脂末、代可可脂巧克力等氢化植物油原料。即使用鲜奶做基底，添加的巧克力酱、奶油顶等配料仍可能带入反式脂肪。

对于本次检测结果，有不愿具名的食品行业专家指出，奶茶分为预包装奶茶和现制现售奶茶，预包装奶茶简单说就是超市小卖部便利店卖的瓶装奶茶，该产品有强制性国家标准。而新茶饮行业销售的奶茶为现制现售奶茶，目前暂无国标和法律法规约束，存在营养信息模糊及安全隐患风险，已成为制约行业健康发展和保障消费者权益的瓶颈。

有分析指出，喜茶、霸王茶姬等长期标榜“真奶”“0奶精”“健康”，被检出反式脂肪酸后，即便含量符合国标，也让消费者觉得“宣传和实际对不上”，质疑其健康人设。

除了成分含量问题，新茶饮行业频发的食安问题也让消费者担忧不已。而新茶饮行业食安问题频发，暴露的不仅是单店的管理疏漏，更是品牌规模化扩张下的品控管理失效。

玩家转拼“单店质量”，发展副业寻新增量

目前，赛道玩家接连调整拓店节奏。蜜雪集团CEO张渊在业绩会上表示，主动放缓国内开店节奏并非阶段性调整，而是公司主动选择并将长期坚持的发展方向。他认为，在已经拥有近6万家国内门店的情况下，通过产品品质和消费体验升级提升存量门店经营质量，本身就能够创造巨大的增量。

霸王茶姬将2026年定位为“调整与企稳之年”，重点放在同店销售恢复和产品创新上，不再单纯追求高速增长。古茗下调净开店目标，加盟商流失率从15.18%降至9.26%。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳表示，茶饮市场在高线城市基本已全面饱和，而三线以下市场则有一定的存量空间，但也在快速收窄，个别网红城市的黄金点位也已经趋向饱和，整体来看市场的结构性分化比较明显，行业开始从规模扩张转向精细化运营的方向，对品牌单店盈利模型提出了更高的要求。

在存量竞争时代，品牌需从每一家存量门店里再榨出增量。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜指出，“下一个十年，属于那些能在‘精耕时代’里，把每一杯茶的利润算清楚、把每一家店的模型跑通、把每一条供应链的损耗降到最低的玩家。”

而综合六份财报来看，无论规模大小、定位高低，单店效益的下滑已成为玩家们面临的共同挑战。数据显示，上半年奈雪的茶直营店平均单店日销售额由7600元降至7000元。霸王茶姬第二季度中国门店整体同店GMV则较去年同期下降16%至33.83万元。尽管古茗上半年单店GMV基本持平，但管理层同样没有改变全年同店销售额增速-5%至5%的指引区间。

据了解，同店GMV的下滑，往往指向存量门店的盈利能力走弱、到手收入减少，而这意味着加盟商回本周期将被拉长。

在存量竞争日益激烈的赛道，单纯依赖奶茶已难以撬动更大的市场，头部企业纷纷跨界多元布局。其中，茶饮跨界咖啡是2026年行业最具代表性的破圈趋势。目前，除霸王茶姬外，其他五家茶饮上市公司均有咖啡业务，且大多搭配烘焙产品。

古茗把咖啡定为“第二增长曲线”，在8月27日晚间召开的古茗中期业绩会上，古茗创始人王云安披露，没有集中促销时，咖啡销售占比已经稳定在20%以上，活动期间可以超过25%；咖啡消费者中，超过一半是古茗的新客。

据了解，古茗部分门店早上提前营业，向赶着上班上学的人卖咖啡。截至2026年6月底，古茗约1.35万家门店已经配备咖啡机，覆盖超过九成门店。

古茗首席财务官孟海陵在业绩会上表示：“如果没有咖啡，没有早时段这些，我们可能跟整个行业差不多，至少很难维持上半年的增长。”

有分析指出，新茶饮跨界入局，拓宽了县域咖啡消费人群，将加速现磨咖啡在低线市场的普及。但2026上半年集中爆发的低价扩张潮，也让供需失衡、价格内卷、门店盈利承压等行业阵痛集中显现。

在柏文喜看来，咖啡赛道的跨界混战，不过是这场大分化中的一个插曲。茶饮品牌做咖啡，有机会切到平价现磨的蛋糕，但别幻想颠覆瑞幸。真正的较量，不在咖啡机覆盖了多少家门店，而在供应链成本能不能压到GMV的1%以下，在单店日均GMV能不能逆势上涨，在加盟商愿不愿意跟着你继续开店。

题图来源：网络

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研究员 |梁伟

编辑 |张剑