陶溪川REIT申报：网红主理人街区的真实经营账本浮出水面

图：陶溪川街区

来源：小红书博主： 一秀见山

去过景德镇陶溪川的人，大多都会被这里的烟火气打动。

入夜后灯火错落的老厂房、热闹鲜活的创意市集、随处可见的陶瓷手作匠人、络绎不绝的年轻游客……在大众认知里，陶溪川不过是一个靠颜值出圈、靠流量走红的网红文创街区，是景德镇新晋的打卡地标。

但表象之下，藏着绝大多数人看不懂的深层逻辑。

2026年8月25日，嘉实陶邑消费REIT正式获上交所受理，国内首单工业遗产文创街区公募REIT正式落地，让陶溪川彻底跳出“网红景点”的单一标签，成为国内文旅、工业活化领域的标杆范本。

外界只看到它的爆红与出圈，却忽略了这场出圈背后，是景德镇十余年的城市深耕、层层加码的持续投入，是两套截然不同的价值核算体系，更是一座老城依托陶瓷产业完成的城市能级“位移”。

很多人误以为此次REIT上市，打包的是整个陶溪川的全部资源、所有业态。实则不然。本次纳入证券化资产包的，仅仅是原国营宇宙瓷厂改造而来的一期项目——8.22万㎡老厂房、21栋改造建筑。

我们日常熟知的陶溪川人才公寓、陶溪川学院、年度重磅IP陶然集，以及源源不断汇聚而来的匠人、青年创业者群体，全都不在上市资产范围内。

这些不产生短期租金收益、却持续烧钱布局的板块，正是景德镇政府与陶文旅集团押注长期的生态筹码，也是陶溪川区别于普通网红街区、能够穿越周期、真正值钱的核心底牌。

网红流量只是它的表层红利，完整成熟的产业生态系统，才是它能登陆公募REIT、实现长期价值的核心密码。

一场耗时十余年的漫长孵化

故事的起点可以追溯到1958年投产的国营宇宙瓷厂。

作为当年景德镇十大国营瓷厂之一，曾经承担大量出口订单。2002年工厂破产关停，偌大厂区就此闲置衰败，老厂房、烟囱、窑炉面临推倒重建的命运。

这类慢生长的文创产业聚落，天生就不适合追求3‑5年回本的市场化高成本资金，它从诞生第一天起，就必须依靠耐心资本、长周期低成本资金托底。

图：陶溪川中心广场 来源：小红书博主影向远方

整个培育周期清晰分成四个阶段，而背后是一套完整适配慢回报项目的融资结构：

2012‑2014年是片区打底期。

彼时，景德镇开始组建陶文旅集团，完成土地收储、危房整治、市政管网与片区道路改造。这时候的片区一级开发资金，大量依托地方专项债、城市更新专项贷款、长期政策性低息资金，也就是我们所说的超长期耐心资本。

低利息、久期足够长的资金，才扛得住早期只有投入、没有现金流的空窗期。

2014‑2016年是物理改造周期。

这个时期的核心工作是老旧厂房修缮翻新，2016年12月陶溪川一期正式开街，账面改造投入6.14亿元，也就是本次REIT的核心物业。但开街不等于生态成熟，留住年轻人的扶持配套，是之后六年一点点搭建起来的。

2017‑2022年才是真正的生态建设期。

这时候陶溪川区域的工作重点开始从存量厂房改造低成本创客公寓，落地面向景漂的人才安居体系。这段时期，他们累计打造200余套人才公寓、可承载1000余名“景漂”创客安居，后期更是升级为含精品民宿在内、总计1200余个床位的分层安居配套，全方位解决青年创业者的居住刚需。

同时，2018年逐步成型的陶溪川学院，补齐手艺人商业化的短板；并且，陶然集、春秋大集陆续登场，用持续的活动补贴引爆全国流量。

从那时候开始，陶溪川的周末集市从免费培育，慢慢成长为一条独立增长的现金流曲线。

这时候的募集资金公告可以看到，摊位收入从2023年809万，一路攀升至2025年的2249万元，三年涨幅接近2.8倍。这个阶段，依旧依靠政策性贷款、文创类专项扶持资金持续输血运营孵化成本。

2023‑2026年，资产终于走向资本化运营。

在国内多数商业街区陷入流量内卷、增长乏力的行业大背景下，深耕十年的陶溪川，凭借成熟的产业孵化体系彻底走出差异化路径，迎来价值兑现期。

如今，运营方将业态稳定、现金流优质的一期商业及酒店物业单独剥离，申报公募REIT，顺利完成资产证券化的资本闭环。

更关键的是，本次REIT募集的市场化资金，将反向回流成为景德镇城市更新与产业迭代的滚动资本金，实现资产的可持续循环运营。

而人才公寓、创客工坊、产业培训、大型文化IP活动等核心生态载体，始终保留在国资母公司体系内，持续为街区源源不断培育、输送青年创业者与原创陶瓷品牌，筑牢产业根基。

至此，陶溪川搭建起一套层层递进、自洽闭环的完整创业孵化链条：人才公寓解决景漂创客的落脚生存刚需，零门槛降低创业入局成本；陶溪川学院补齐手艺人商业运营短板，完成从工艺匠人到创业主体的转型蜕变；创意市集成为中小创业者低成本试错、对接市场的核心阵地。

而3000㎡的邑空间孵化基地提供83个免租工位，专注初创品牌的前期培育。更具诚意的是，这个平台全程不参股创客品牌、不抽取销售佣金，最大限度释放创业活力。待原创品牌、创业团队经过市场验证、趋于成熟后，再引导入驻街区付费临街商铺，转化为市场化租金资产。

行业内普遍疑惑：邑空间全程免租孵化，盈利逻辑究竟是什么？

事实上，这片超大免费孵化空间，并非成本负担，而是陶溪川最核心的低成本品牌筛选器与客流引擎。

经过孵化试炼的优质原创团队顺利“毕业”入驻市场化商铺，直接为园区贡献稳定租金收益；同时，充满创意氛围的免费孵化空间自带超强打卡属性，持续为整个街区导入自然客流、制造传播话题，全方位拉高整片街区的商业租金溢价，大幅降低传统商业依赖重金招商补贴、付费营销推广的运营成本。

经过这十年深耕沉淀，陶溪川撬动的早已不是一个街区的爆红，而是一场全城量级的产业与城市价值位移。

老景德镇的城市底色，是国营瓷厂主导的规模化、工业化陶瓷制造；而如今的新瓷都，已然蜕变为全国青年创客奔赴而来的创意创业之城。

十年间，景德镇全市新增净流入人口13.6万，而这里的核心群体正是年轻的景漂创客，数万本土及外籍创作者在此扎根创业。陶溪川的产业活力不再局限于单一园区，而是持续外溢扩散，辐射带动三宝村、陶阳里、雕塑瓷厂及老城街巷的一众工坊业态。

人流、工作室、新业态、新消费从一个点状的网红文创街区，逐步蔓延、铺满整座城市，彻底完成了城市气质、产业结构、人口结构的全方位迭代升级。

这也造就了陶溪川区别于绝大多数商业街区的核心优势：它的流量并非重金采购的短效流量，而是产业生态自发孕育、年轻人自发奔赴、自发传播的长效内生流量。

2025年陶溪川街区全年接待游客达1259万人次，项目摒弃传统景区的门票盈利模式，将海量自然客流，高效转化为市集摊位、临街商铺的持续性租金收益，形成流量、人气、产业、资本的正向循环。

两本截然不同的价值账本

如果从财务投资的视角复盘景德镇十年产业孵化，能清晰看到两套完全割裂、互不抵消的财务账本。

第一本，是可审计、可资本化的单体物业账面账，全部来自本次嘉实陶邑消费 REIT 申报底稿的公开数据。

陶溪川一期原始改造投入6.14亿元，本次申报资产评估值13.22亿元；2025年底层资产营收1.06 亿元，NOI 达8731万元。

它的收入结构清晰稳定：

商铺与物业费贡献近半营收，创意集市占比约23%，配套长租酒店贡献16%。

同时街区形成成熟租金梯度：厂房深处内街工作室150‑250元/㎡/ 月，普通沿街店铺280‑420元/㎡/ 月，主通道核心旺铺最高可达450‑500元 /㎡/ 月。

并且，项目经营基本面极度稳健，全年商铺出租率稳定在97%上下，租金收缴率接近100%，基金测算未来年化分派率维持在5.2%‑5.5%区间，单栋入池物业已跑通独立造血的商业闭环。

但这本光鲜的资本化报表，完全剥离、并未核算早年城市基建投入、人才公寓重资产、常年文化活动运营补贴、创客孵化补贴等长期体外成本，这也是陶溪川双账本模式的核心精髓。

图：陶然集现场 来源：小红书博主 Romy洛米紫

第二本，是属于整座城市的综合价值大账，回报周期长达15‑20年，如今仅仅处于回报的起步阶段。

它的收益不再全部归属一家国企或者一支公募基金，它的价值向外溢出，惠及整个景德镇，分为陶瓷产业增值与全域文旅拉动两大板块。

在产业层面，完整的创业土壤催生海量小微企业，泥料釉料、窑炉设备、包装物流、直播电商、跨境供应链蓬勃生长，源源不断为城市带来企业营收与税收。曾经衰落的传统制造业城市，完成了从批量工业品，转向原创文创消费品的产业换血。

这里要厘清一个非常关键的资本边界：园区运营孵化≠直接股权投资单个景漂工作室。

陶文旅确实搭建了完整的国资创投底盘：旗下设立陶溪川创新投资公司，管理规模6亿元的瓷新创投等产业基金，配套创业担保贷款、供应链赋能、直播电商服务体系。

但从目前公开工商与基金备案信息来看，这套孵化体系现阶段的核心抓手依然是空间免租、流量扶持、金融担保、供应链服务，没有大规模直接入股街区内零散独立的个体文创工作室，暂未通过持有初创品牌股权去赚取AI、电商数字化升级后的企业上市溢价。

因此，国资资本当下两条清晰的股权收益路径：

一是对陶溪川运营主体本身做Pre‑REITs股权投资，享受不动产证券化带来的资产增值；

二是设立产业母基金，去投向产业链上游成熟的供应链、数字化平台型企业，而不是批量押注集市上一个个独立手作品牌。

换句话说，政府平台赚的是城市资产增值、产业税收、全域文旅红利，个体品牌的股权成长收益，大多留给创业者本身。

而文旅层面才是最容易被忽略的增量。

园区内部一个亿级别的直接消费，只是很小的一部分。但千万级游客来到景德镇，住宿、正餐、短途出行、周边古镇游览全部外溢到全城。这个消费量级才是大数。

文旅行业通用的乘数效应显示，街区内每1元直接消费，能够撬动城市外围3‑5元的综合文旅收入。

如今的陶溪川不再只是一个商业街区，它重塑了整座城市的旅游标签，把短期打卡一日游，转变为年轻人旅居式的长期旅行，抬高了景德镇文旅产业的整体天花板。

除此之外，它带来无法简单用货币衡量的长期价值：

给全国青年创业者提供低成本试错的城市舞台；废弃破产的工业遗产变身城市文化地标；传统制瓷非遗获得活态传承；REIT回笼的十多亿资金，可以滚动改造为民瓷厂、货运东站更多老厂房，形成一套永续循环的城市更新资本飞轮。

这场全城层面的蜕变，不是一场短视频爆火带来的短期流量奇迹，恰恰是十几年耐心前置孵化之后结出的果实。

先建好安居、培训、试错的整套底层土壤，人才才会慢慢流入；人才聚集之后，工作室、民宿、餐饮、文旅才会自发铺满全城。

所以，陶溪川的发展路径印证了一个事实：短期营销可以带来游客，但只有长期、不计短期回报的生态投入，才能真正完成一座城市的结构性转型。

而能够扛住十几年等待的前提，就是一整套由专项债、政策性长期贷款、公募REIT共同搭建起来的长周期融资结构，用低成本耐心资本，匹配文创产业慢培育、晚兑现的价值规律。

光鲜数据背后无法回避的现实约束

资本市场不会只为网红故事买单，申报文件同样坦诚披露项目的客观短板。

在这里，关联租赁占比偏高，部分低价租约来自集团内部企业，2027年即将迎来租约集中到期的窗口期，未来租金上涨空间存在不确定性。

同时，陶溪川的品牌知识产权保留在母公司资产之中，REIT投资人只持有建筑物物业，并不拥有这个超级文创IP；陶文旅集团本身背负庞大的城市更新债务，REIT回款更多承担资产盘活滚动开发的使命，而非一次性偿债工具。

同时，陶溪川的业态结构同样存在天然的脆弱性，陶瓷零售与陶瓷展售两大业态，合计贡献超过66%的街区营收，收益高度绑定文旅周期，抗经济波动能力弱于标准化购物中心。

留给国内城市更新真正的范本意义

过去国内老旧厂房改造只有两条出路：依赖财政长期输血维持运营，或是依靠住宅销售平衡巨额改造成本。

但是，陶溪川走出了第三条全新路径。

纯经营性文创商业不需要住宅托底，但它的成功离不开政府和国企长达十年不计短期回报的生态前置投入，更离不开一套适配慢周期项目的耐心资本融资体系。

我们终于看到一个真实可行的样本：文化价值可以沉淀为金融价值，破败的老厂房不再是城市沉重的包袱，而是能够持续分红、可以在资本市场流通交易的长期优质资产。

所以，陶溪川模式告诉我们，网红照片只能制造短暂的热度，一套长期培育、自我造血、价值外溢的完整运营生态，搭配一套长周期低成本的资本闭环，才是这份资产真正的底气。

陶溪川最大的标杆意义，从来不是一个打卡景点，而是一套可以复制的存量城市更新资本闭环，更是一场用时间换城市新生的城市运营实验。

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