日债收益率飙升背后：加息预期、央行撤退、财政风险、全球债券抛售潮同时发酵

智通财经APP获悉，政府债券通常被视为最安全的投资资产之一，这是因为人们认为，发行方——即政府——破产的可能性相对较低。在全球主要政府债券市场中，规模达7.5万亿美元的日本政府债券市场几十年来一直被视为最稳定的市场之一。

但近期，投资者开始要求更高的回报率才愿意持有日本政府债券，因为他们正为日本更高的利率以及其他风险做准备。这推动债券价格下跌，而债券收益率——与价格走势相反——则大幅走高。9月初，日本10年期国债收益率升至3%，为本世纪以来首次达到这一水平。

市场开始担忧，日本庞大的政府债券供应是否有足够的需求来吸收，否则收益率可能进一步走高，且其影响可能远远超出债券市场。持续走高的收益率将推高日本各个领域的借贷成本，影响家庭、企业以及政府本身——考虑到日本已经拥有全球最高的债务负担之一，这尤其值得关注。

日本10年期国债收益率升至1996年以来最高水平

有几个因素正在推动日本政府债券收益率大幅上升。以下是主要原因。

1、更高的利率

6月，日本央行将政策利率上调至1%，为31年来最高水平。尽管按照全球标准来看这一水平仍然较低，但这次加息标志着日本数十年来维持超低利率和负利率政策的重大转变。投资者也越来越确信，日本央行很快将再次加息，目前隔夜指数掉期已经完全计入9月加息的预期。持续高于日本央行2%目标的通胀、以及更高的能源成本和日元疲软带来的额外压力，都进一步增强了日本央行继续收紧货币政策的理由。

日本回归较高利率的趋势预计将延续

向更高利率转变正在帮助推高政府债券收益率。当日本央行提高政策利率时，其他低风险投资所能获得的回报率往往也会随之上升。这会使现有债券的吸引力下降，推动其价格下跌，并带动收益率上升。市场对未来进一步加息的预期也会产生同样的影响。

近期政策制定者释放的信号进一步强化了这种预期。日本央行最鹰派的理事之一高田创最近没有排除大幅加息以及连续加息的可能性，这表明日本央行可能会更快收紧政策。美国财政部长斯科特·贝森特也进一步公开施压日本提高利率。

2、日本央行退出债券市场

日本央行长期以来一直是日本政府债券的主导买家。多年来，大规模购买债券一直是日本央行刺激经济、摆脱长期通缩努力的关键组成部分——购买大量债券会推高债券价格并压低收益率，从而降低借贷成本，鼓励整个经济中的消费和投资。从2010年前后开始，日本央行逐步扩大债券购买规模，到2023年，其持有的日本政府债券约占全部未偿还日本国债的54%。

日本央行仍主导日本债券市场

但如今，随着日本摆脱通缩、也不再专注于通过购买债券来支持经济，日本央行开始缩减其在债券市场中的存在。此举部分目的是在经历多年大规模购买压低收益率、并减少其他投资者交易活动之后，恢复市场功能。截至7月，日本央行持有的日本国债较一年前减少了47.8万亿日元，是自1997年有数据记录以来最大的降幅。

日本央行债券持仓以创纪录速度下降

但日本央行的退出在市场中留下了一个巨大的空缺，而商业银行和寿险公司等私人投资者一直不愿填补这一空缺，使需求持续疲弱。尽管日本央行表示，从明年4月开始将停止进一步缩减债券购买规模，但这并不意味着其庞大的债券持仓将停止下降。随着其已经持有的债券到期，即使日本央行停止主动减少对新发行债券的购买，其持仓仍将继续缩减。

3、对日本债务规模的担忧

对日本政府财政方面的担忧也正在打压日本国债。这个债台高筑的政府已经公布了一份日本经济发展路线图，计划在截至2041年的14年期间进行超过370万亿日元(2.3万亿美元)的投资。尽管目前尚不清楚其中有多少将涉及新增政府支出，但这一计划本身在规模和范围上都是前所未有的。

日本政府国债未偿债务持续增长

政府支出增加的前景令一些投资者感到不安，因为新增支出和减税措施如果没有其他资金来源，通常意味着政府需要通过发行更多债券来借入更多资金。当债券供应增加时，其价格通常会下跌——而投资者不希望被套在可能贬值的资产上，这导致他们抛售债券，进一步打压债券市场。

未来还将有更多政府支出。日本首相高市早苗计划将该国食品销售税下调两年，但尚未说明这项措施将如何获得资金支持。日本防卫省希望在4月开始的财年中支出约560亿美元，而随着高市早苗准备在今年晚些时候启动新的军事扩张计划，最终支出规模可能会大幅增加。

4、全球债券抛售潮

由于担心能源驱动的通胀以及政府支出增加，投资者一直在抛售全球其他地区的政府债券。这轮抛售已将多个主要经济体的借贷成本推升至多年高位。在英国，10年期国债收益率已经升至2008年以来的水平，30年期收益率则触及1998年以来最高水平。德国10年期国债收益率升至2011年以来最高水平。美国10年期国债收益率也触及2025年1月以来未见的高点。

长期政府借贷成本上升

由于投资者会比较不同国家政府债务所能提供的回报率，其他主要债券市场收益率的上升也可能给日本收益率带来上行压力。例如，如果美国国债突然提供更高的回报率，那么按照现有收益率计算的日本国债对投资者而言就会相对缺乏吸引力，从而对日本国债价格形成下行压力，并推动收益率走高。

有理由认为，全球债券市场面临的压力可能会持续。交易员也越来越押注，一些央行今年将加息、或者推迟原本预期的降息，这可能令债券价格继续承压，并使全球借贷成本维持在较高水平。