MNC并购持续加速，不止因为专利悬崖

“每家公司都想要更多的临床阶段候选药物。我们也会有一连串的交易落地。”近期接受采访时，默沙东业务拓展与授权负责人Sunil Patel直言道。

他还表示，默沙东仍在寻找补强型并购交易机会，规模大多在10~150亿美元区间，不过“如果遇到合适标的，我们的资产负债表和业务能力也支持更大规模交易”。

默沙东积极并购，与其“药王”K药专利即将到期不无关系。这是史上销量最高的抗癌药之一，已斩获40余项适应症，2025年营收突破310亿美元，但预计自2028年起将遭遇生物类似药竞争。

此番表态，也让默沙东加入了今年的并购大潮。医药魔方《2026H1医药交易趋势报告》指出，2026年上半年，全球医药并购高位开局，并购数量达87笔，达2025全年的59%；总金额达1416亿美元，已追平2025全年水平。

其中，开源证券统计，MNC交易数量占全球M&A交易数量的约30%， 但已披露的交易金额占比已经达到约71%，首付款更占到约87%。

不过，深究其中可以发现，“专利悬崖”的叙事只是表象，这一轮MNC推动的并购高峰，本质上是通过寻找下一个“重磅炸弹”，重新定位自己在下一个十年全球医药市场中的角色与叙事。

新“药王”，不恋战

今年上半年，礼来、吉利德、GSK、艾伯维均豪掷超百亿美元并购，是并购场上最活跃的买家。不过，除了艾伯维，这些MNC短期内并无专利悬崖危机，其并购更多是长远战略布局上的落子。

2026H1并购规模TOP10MNC

图片来源：医药魔方《2026H1医药交易趋势报告》

最从容的礼来，出手最“阔气”。替尔泊肽刚在2025年登顶“药王”，且2036年才会面临专利到期，礼来却在2026年开启“买买买”模式，截至目前已完成13笔并购交易，总金额约300亿美元。

礼来频繁出手，替尔泊肽打下的现金流是客观支撑，但背后的战略考量更值得关注：在GLP-1药物成功之后，礼来并不恋战，13笔交易无一落子代谢领域，而是横跨神经、肿瘤、疫苗/感染、自免等多个领域。

目前来看，礼来最“重仓”的是肿瘤体内CAR-T及神经药物，并购总额分别达到94亿美元、78亿美元。

在体内CAR-T领域，礼来先后以最高24亿美元收购Orna 和70亿美元收购Kelonia，分别布局体内CAR-T在自免疾病和多发性骨髓瘤中的应用。两家公司均有自主的技术平台，并有项目进入临床阶段。

在神经领域，礼来今年以78亿美元收购Centessa，标志着礼来正式进入睡眠医学这一新兴治疗赛道，是其今年规模最大的单笔交易，也是今年截至目前神经领域规模最大的一笔并购。

Centessa基于对食欲素信号通路的深度理解，围绕OX2R靶点，构建了涵盖不同分子、不同适应症阶段的产品组合。核心资产是OX2R激动剂，已在针对1型发作性睡病、2型发作性睡病及特发性睡眠过度症的临床研究中出同类最佳的潜力。

同时，礼来以双轨策略完成了一系列中小规模收购：小额交易买下具有底层技术平台的早中期标的，用概率换赔率，比如3亿美元收购CrossBridge获得下一代双载荷ADC平台；高价锁定中后期PoC资产，用确定性保底仓，包括12亿美元收购Ventyx获得多款口服抗炎药、23亿美元收购Ajax获得JAK2抑制剂等。

可以看出，礼来今年频频出手，是将替尔泊肽的商业成功，真正转化为多个领域中的先发布局优势。

肿瘤、自免，寻找新王

相较于礼来的小步快跑，艾伯维、吉利德、GSK等更偏向于“一锤定音”，在各自深耕的自免、肿瘤领域寻找下一个“重磅炸弹”。

今年上半年，艾伯维以109亿美元全现金收购了Apogee Therapeutics，这是其以630亿收购艾尔建之后的最大手笔，也是2026上半年全球创新药领域金额最高的并购交易。

目前来看，艾伯维的免疫业务中，前任“药王”阿达木单抗已在2023年到期，接棒产品利生奇珠单抗和乌帕替尼增长势头迅猛，且专利预计2033年后才到期。

在此背景下，艾伯维此次布局押注的是自免用药的长效化升级。获得的核心资产包括长效IL-13单抗APG777、IL-13+OX40L双靶点复方APG279及IL-13+TSLP双靶点复方APG273，基于成熟Th2炎症通路实现更长给药间隔和更强通路覆盖，帮助艾伯维完善长短效疗法互补的产品矩阵。

默沙东也在基于炎症通路直接买下产品组合，希望以此打入自免治疗市场。2023年4月，默沙东以百亿美元收购Prometheus，获得TL1A单抗tulisokibart，该药今年6月在溃疡性结肠炎3期试验中达到主要终点。Sunil Patel在采访中表示，tulisokibart有望成为一个“重磅炸弹”，希望引入其他后期资产形成互补。

吉利德则聚焦自免领域的另一个逻辑：免疫重置。其今年在CAR-T和ADC两大领域频繁出手，底层考量之一就是基于其在免疫学与细胞治疗领域的积累，多种疗法推动治疗范式从慢性病长期管理向实现持久免疫重置转型。

在CAR-T方向，吉利德以78亿美元收购Arcellx，兼顾产品增长与长期布局，获得已处于申报阶段的新一代BCMA CAR-T——anito-cel，进军多发性骨髓瘤治疗市场，也具有了底层D-Domain CAR平台。

这一平台以小型、稳定、完全合成的结合蛋白取代传统CAR-T疗法中的单链可变片段，能够降低T细胞耗竭、提升安全性。吉利德CEO明确表示，计划将该平台应用于体内CAR-T项目中，未来还可能拓展至炎症等其他疾病领域。

在ADC领域，吉利德以16.75亿美元首付款收购Ouro Medicines买下BCMA/CD3双抗gamgertamig，旨在针对自身免疫性溶血性贫血（AIHA）和免疫性血小板减少症（ITP）等自免疾病开发TCE疗法。

当自免疾病探索通路控制、系统重置，肿瘤治疗不断深化“精准治疗”。今年上半年，GSK以106亿美元全现金收购Nuvalent，获得靶向ROS1、ALK、HER2等的肺癌精准激酶抑制剂，与自研的B7-H3 ADC Ris-Rez形成肺癌全病程治疗矩阵。

这是上半年肿瘤领域最大规模的并购交易，说明下一代靶向小分子仍是最受重注的技术路线，而成熟靶点的迭代与耐药突破成为重要布局方向。

在同一方向上，默沙东选择拓展血液瘤领域，以67亿美元收购Terns Pharmaceuticals，获得同类最优口服变构BCR-ABL1 TKI（TERN-701），该药针对既往TKI治疗失败/不耐受的费城染色体阳性慢性髓性白血病（CML），对新型BCR-ABL变构抑制剂Asciminib耐药患者亦有活性。

此外，吉利德上半年以50亿美元收购Tubulis，同样加码肿瘤精准治疗。这是上半年TOP10并购中唯一涉及ADC的交易，吉利德看中的是Tubulis的专有连接子-载荷技术及ADC平台，以及靶向NaPi2b、5T4等靶点的临床阶段ADC。

从210亿美元“买药物”，到50亿美元“买平台”，吉利德在布局ADC业务时的战术变化是一个缩影：药企的并购逻辑已发生变化，现在更倾向于收购拥有拥有技术平台、成熟产品验证的企业，真正吸纳一个可持续的研发引擎。

新一轮行业整合，开始了吗？

今年上半年的创新药并购大潮，还有一个值得关注的信号：截至目前，交易规模最大的两笔交易，均为带有行业整合属性的大型并购，分别为印度太阳制药117.5亿美元收购欧加隆，以及德国默克以113亿美元收购Bio-Techne，也都是两家公司史上最大规模的交易。

太阳制药是全球知名仿制药巨头，欧加隆则在2021年自默沙东拆分后聚焦女性健康，形成了完整健康产品矩阵、成熟品牌药资产与生物类似药管线，同时拥有覆盖全球市场的专科商业化团队。

交易落地后，太阳制药有望跻身于全球女性健康赛道第一梯队，并且补齐自身创新药与生物类似药布局短板。

德国默克的收购则落子生命科学板块。Bio-Techne是一家生命科学与临床诊断技术公司，手握R&D Systems、ProteinSimple等行业知名标杆品牌，在高端蛋白试剂、空间生物学分析平台、CGT上游原料领域构筑深厚壁垒，覆盖基础科研、转化医学到临床诊断完整链条。收购完成后，默克将打通从实验室耗材、分析检测设备到生物工艺解决方案的端到端工作流，进一步提升竞争力。

历史地看，全球医药并购周期的高潮，往往会伴随着改写行业格局的重磅整合性并购。

2000年前后的第一波浪潮中，辉瑞以约1160亿美元收购华纳-兰伯特，葛兰素威康与史克必成合并为GSK，以及阿斯特拉与捷利康合并为阿斯利康；

2010年前后的浪潮中，涌现出辉瑞680亿美元收购惠氏、罗氏470亿美元收购基因泰克、默克410亿美元收购先灵葆雅等交易；

2020年前后的浪潮中，百时美施贵宝740亿美元收购新基、艾伯维630亿美元收购艾尔建。

整体来看，正是在“专利悬崖”的驱动下，并购周期高潮催生出重磅的行业整合——当药企的重磅炸弹药物专利到期、面临仿制药竞争时，其营收会出现巨大缺口，而为了迅速填补管线、维持增长，对于拥有巨额现金的巨头们来说最直接的方案就是并购。

眼下，十年一轮回的并购浪潮似乎提早到来。Evaluate Pharma早有预测，2023至2028年，全球医药行业将迎来一波专利悬崖高峰，原研药专利到期带来的总风险敞口将达到3,540亿美元，占2022年全球医药市场总规模的32%。

提早的背后，是全球医药行业的研发回报率走低，这一方面让面临危机的企业更有动力主动并购、大额并购，另一方面也让药企更深入、更早地布局未来的创新和增长机会。而这场并购浪潮会如何改写全球医药行业格局，谁又会成为真正的赢家，还有待时间给出答案。

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