【IPO追踪】通过聆讯！四方精创（300468.SZ）“减收却增利”，客户集中偏高

9月6日，港交所披露信息显示，A股公司四方精创（300468.SZ）已通过港交所上市聆讯，距离搭建"A+H"两地上市框架更进一步；联席保荐人为招银国际、国信证券（香港）。

作为扎根大湾区的银行业金融科技服务商，四方精创是A股较为稀缺、深度参与香港数字金融基建项目的企业。公司此番赴港，既是匹配自身业务高度向香港倾斜的现实格局，也站在资产代币化、金融生成式AI的行业风口之上。但剥开亮眼的项目履历，战略转型阵痛、客户高度集中、项目制收入波动、商业化规模尚待时间验证等现实问题，仍是市场需要重点审视的核心命题。

香港银行业金融科技市占率第一，深度参与mBridge与e-HKD项目

四方精创的历史可追溯至2003年，此后于2015年登陆深交所创业板，截至2026年9月7日收盘其A股市值超过136亿元人民币。

业务层面，四方精创是一家扎根大湾区的成熟银行业金融科技服务提供商，为中国内地及香港的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发服务、咨询服务及系统集成服务，助力其持续推进数字化转型。

公司的业务全面覆盖三大服务板块：核心为金融科技软件开发服务，包含银行科技服务、金融基建及金融科技创新两大方向，既面向银行提供核心银行系统、数字渠道、运营数据类软件方案，也为监管机构、金融基建运营商构建支付清算、区块链与AI驱动的新型数字金融系统。其次是咨询服务，输出金融科技战略、架构设计、可行性研究、概念验证等独立咨询成果。最后为系统集成服务，提供采购管理、硬件购买、第三方软件授权、安装、集成及测试的端到端实施交付。

在技术能力方面，四方精创在分布式架构、云计算、大数据、人工智能等金融科技领域均有布局，业务可覆盖银行核心银行系统至前端应用开发的多类业务需求。公司在区块链、数字货币等前沿领域也有持续投入。

根据灼识咨询数据，按2025年收入计，四方精创在香港银行业金融科技软件开发服务市场排名第一。公司服务覆盖香港监管机构，是香港金融管理局连续两期GenA.I.沙盒的技术赋能者，并深度参与多个香港金融基建核心项目：是mBridge项目（多边央行数字货币桥）的官方技术合作伙伴，参与e-HKD（数字港元）先导计划及Ensemble项目。对上述金融基建项目的参与，体现市场对公司香港金融科技领域技术能力的认可。

香港银行业数字化转型持续推进，虚拟银行、开放银行、数字货币等新业态不断演进，行业存在相应的增长机会。

营收阶段性收缩却利润逆势增长，毛利率提升至37.8%背后的隐忧

根据聆讯后资料集披露的财务数据，四方精创呈现出"营收波动、利润改善"的鲜明特征。2023年至2025年，公司总收入分别为7.30亿元（人民币，下同）、7.40亿元和6.31亿元，2025年营收同比减少14.8%，主要系公司实施战略转型，主动缩减内地部分低利润率项目，将资源向海外高毛利业务倾斜所致。然而，同期年内利润却逐年抬升，分别为4740万元、6740万元和7430万元，2025年净利润同比增长约10.2%，呈现"减收却增利"的反转。

利润增长的核心驱动力来自毛利率的持续提升。2024年至2025年，公司毛利率由33.1%上升至37.8%，一年提升4.7个百分点。毛利率改善主要得益于公司于2024年第四季开展的有意战略转型，专注于优先进行核心及高利润率的业务活动，同时有系统地降低对非核心业务线的参与，从而优化盈利能力。公司将核心及高利润率业务界定为具有高进入壁垒的金融科技服务，主要为向大型商业银行、监管机构及主要金融基建运营商提供的金融基建及金融科技创新服务；而非核心业务指较低价值的商品化软件开发服务。

进入2026年，公司业绩出现短期波动。2026年一季度，公司总收入由2025年同期的1.32亿元增长18.8%至1.56亿元，主要受海外业务持续扩张以及期内若干项目完工所推动。然而，毛利率由41.3%下降至30.3%，主要由于中国内地若干亏损项目同时完工，其累计成本于交付时已确认为销售成本。公司认为此乃与主动缩减该等低利润率委托项目的收尾工作相关的时机性波动。同期，期内利润由2025年第一季度的1290万元下降至1060万元。

此外，客户集中度极高也是悬在业绩之上的最大变量。2023-2025年及2026年一季度，前五大客户收入占总营收分别为90.1%、93.7%、89.1%、86.5%；2025年最大单一客户收入占比最高达到52.7%，过半营收来自单一客户。公司解释称核心客户均为大型银行、金融基建运营商，合作周期长、粘性较强。但不可否认，高度集中的客户结构削弱议价能力，一旦核心客户缩减IT预算、调整采购策略，会直接冲击公司营收规模。

结语

总体而言，四方精创作为香港银行业金融科技服务市场的龙头企业，在大湾区深耕近二十年，具备较强的客户粘性和技术积累，深度参与mBridge、e-HKD等香港金融基建核心项目。此次通过港交所聆讯，即将成为"A+H金融科技第一股"，有望借助香港资本市场进一步拓展国际化业务。但公司2025年营收下滑、毛利率短期波动等问题，也需要投资者理性看待。后续公司招股定价、发行规模及上市首日表现，将成为检验市场对金融科技板块认可度的重要风向标。

作者|燕十四

编辑|Danna