广东
KB证券最新的一份研报，或许会让不少人吓一大跳——
三星电子和SK海力士的存储半导体库存，已经只剩下不到10天的供应量了。
对这两家全球存储巨头来说，10天的库存已经已经不能说是紧平衡了，而是随时可能断供。
但这篇研报的真正看点，远不止一个库存数字。
KB证券研究主管Kim Dong-won在报告中抛出了一个相当炸裂的判断，存储行业正在进入一个“事实上的零供应时代” 。
这话听着像标题党，但这是有数据支撑的。
在需求端，KB证券预计，全球超大规模云服务商明年的AI基础设施投资将高达1.3万亿美元，同比再增60%。
四大美国云巨头的合计资本支出2026年就将达到7250亿美元，2027年更是要突破1万亿美元。
存储半导体在AI基础设施投资中的占比，将从2025年的14%一路飙升至2027年的57%。
换句话说，AI基建每花出去100块钱，明年就有将近60块要砸在存储芯片上。
而在供给端，新存储产线全面投产要等到2027年之后，远水解不了近渴。
更要命的是HBM4的产能挤占效应，HBM4所需晶圆大约是传统DRAM的三倍，在晶圆产能本就有限的情况下，HBM4全面量产必然要挤压传统DRAM的产能。
KB证券预计，明年DRAM和NAND的位元需求将超出供给10个百分点以上。
供不应求的结果只有一个字，涨。
KB证券预测SK海力士2026年DRAM均价同比暴涨194%、NAND均价涨244%；三星这边更夸张，DRAM涨297%、NAND涨256%。
如果价格涨幅还不够直观，那就看看利润。
KB证券预计SK海力士2026年全年营业利润将达277万亿韩元，营业利润率高达78.1%——全球半导体行业最高。
今年二季度单季营业利润预计达70万亿韩元，同比暴增超过8倍。
三星这边也不遑多让。
KB证券预计其二季度营业利润将达90万亿韩元，同比暴增19倍。
从三季度开始，单季营业利润甚至有望突破100万亿韩元。
整个2026年，KB证券给出的三星营业利润预期是335万亿韩元，SK海力士则是251万亿韩元。
两家合起来586万亿韩元的营业利润，相当于同比暴增546%。
什么概念？这两家公司的营业利润将占到整个韩国KOSPI指数成分股总营业利润的68%，也就是说两家公司扛起了韩国股市将近七成的利润。
然而吊诡的是，业绩这么好，股价却在跌。
截至9月7日，三星电子和SK海力士的股价均较近期高点下跌了约38%，三星较高点跌去近28%，SK海力士更是跌去了近40%。
为什么会这样？市场担心的东西不少，AI投资能否持续、中国内存厂商的产能扩张会不会冲击市场、韩国股市整体杠杆率过高引发的回调压力。
但KB证券的观点很鲜明，这些都是过度担忧。
研究主管Kim Dong-won明确指出，中国DRAM厂商CXMT的激进扩产对三星和海力士的中长期业绩影响非常有限，因为中国境内自身的AI需求增长预计将快于供给增长，过剩内存溢出到海外市场的可能性不大。
按2027年预期盈利计算，三星电子和SK海力士的市盈率目前只有3倍出头。
对于一个利润连年创历史新高、且正在从“周期股”向“订单驱动型”商业模式转型的行业来说，这个估值水平看起来像市场在犯错误。
库存不足10天、价格翻倍式上涨、利润暴增、估值却跌到历史低位，KB证券这份研报勾勒出的画面，像极了一场即将到来的资本狂欢。
市场还在用旧眼光看待一个正在发生结构性变化的行业，而变化的幅度，可能远超大多数人的想象。
当然，研报终归是研报，预测终归是预测。
但有一点是确定的，当三星和海力士的仓库里只剩下10天的存货时，这个行业的了。
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