连续三日股价异动背后，藏着男装行业的特殊生存逻辑

受二级市场波动影响，2026年上半年九牧王金融资产公允价值变动收益较上年同期减少约1.36亿元

投资时间网、标点财经研究员 董琳

在上半年录得“增收不增利”的业绩背景下，国内知名男装品牌——九牧王股份有限公司（下称九牧王，601566.SH）股价却于日前迎来一轮异动拉升。

从2026年8月31日起，公司股价连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形。公司经自查并向控股股东及实际控制人核实，不存在应披露而未披露的重大事项。

9月3日至9月7日，九牧王虽未延续此前大涨态势，但股价仍在支撑。最近五日公司股价涨幅约为25%，总市值约为61亿元。

2026年以来九牧王股价走势情况（元）

数据来源：Wind

财报数据显示，2026年上半年，九牧王实现营业收入15.55亿元，同比增长3.92%；归母净利润却从上年同期的1.74亿元大幅下降至3982.50万元，同比减少77.15%；同期公司扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长44.01%。

对于利润增速表现分化，九牧王在财报中解释称，归母净利润下降主要受二级市场波动影响，公司金融资产公允价值变动收益较上年同期减少约1.36亿元，降幅达575.14%。

具体来看，2026年上半年，九牧王公允价值变动损益合计为‑1.12亿元，其中股票投资产生亏损8211.29万元，第一大重仓证券腾讯控股（0700.HK）公允价值变动损失6577.46万元，成为投资端主要拖累之一。此外，公司投资收益（含处置损益）为‑708.74万元，上年同期为2525.02万元，投资收益由盈转亏。截至2026年6月末，九牧王持有的以公允价值计量的金融资产期末余额为21.92亿元，占总资产的比重为43.76%。

九牧王这种“主业稳健、投资扰动利润”的现象，在男装行业并非个例。

上半年，七匹狼（002029.SZ）营收同比增长2.93%、扣非归母净利润同比增长392%，服装主业经营稳定增长；但受证券投资浮亏约2.18亿元影响，交易性金融资产公允价值变动为‑1.75亿元，直接将其归母净利润拖至‑2730万元，由盈转亏，期末七匹狼的金融资产为37.86亿元，占总资产比重约40%。

与两家公司形成鲜明对比的是雅戈尔（600177.SH），由于投资业务的超预期收益，上半年该公司营收虽微增0.73%，但归母净利润实现21.23亿元，同比增长23.79%，其中投资业务贡献归母净利润18.15亿元，占归母净利润比重约85%

2026年上半年九牧王主要会计数据

数据来源：公司财报

横向对比来看，九牧王上半年3.92%的营收增速在头部男装企业中处于偏低水平。上半年，海澜之家（600398.SH）、报喜鸟（002154.SZ）、中国利郎（1234.HK）营收增速分别为7.38%、9.96%、19.54%。

落到产品结构层面，男裤依旧是九牧王的基本盘业务。上半年该公司男裤产品实现营收7.77亿元，同比增长1.22%，占主营业务收入比重为50.72%，毛利率同比提升1.8个百分点至70.97%，核心单品盈利能力保持稳健，但收入端增长较为平缓。

再从品牌结构拆解，期内公司主品牌九牧王男裤专家（JOEONE）贡献收入14.45亿元，占主营业务收入达94.37%；ZIOZIA、FUN两大子品牌合计收入占比不足6%。

其中，FUN品牌门店由2025年末的47家缩减至2026年6月末的10家，期内关闭37家；该品牌上半年实现收入2748.51万元，同比大幅下滑39.36%，公司对此解释为逐步关闭线下业务，转为线上模式运营，品牌规模持续萎。另一子品牌ZIOZIA实现小幅增长，收入同比提升11.89%至5905.81万元，但整体营收体量偏小，暂未发展成为能够拉动整体业绩的第二增长曲线，公司收入仍较为依赖主品牌。

在渠道层面，为适配消费环境变化，九牧王持续推进DTC直营转型，上半年将64家加盟门店转为直营管理。截至2026年6月末，公司主品牌直营门店由2025年末的800家增至841家，加盟门店则由1336家收缩至1214家。

经营数据上，上半年直营店实现收入9.76亿元，同比增长11.31%，毛利率为71.27%，量价同步向好，转型取得阶段性进展。但加盟渠道承压态势并未缓解，期内加盟店实现收入3.43亿元，同比下滑18.01%，已是连续第二年录得两位数降幅，毛利率为63.68%，明显低于直营渠道水平。

渠道数据背后，九牧王上半年的利润改善路径也随之清晰。信达证券研报认为，上半年扣非利润改善的主因是毛利增加与销售费用压降，公司综合毛利率66.80%，同比提升1.07个百分点；销售费用6.13亿元，同比下降6.10%，销售费用率降至39.41%，费用管控成效有所体现。

值得留意的是，九牧王第二季度存货跌价计提了7518万元，计提金额同比有所增加，库存和减值压力仍在，但边际上正在改善。直营扩张带来的毛利改善与费用压降，能否持续对冲加盟渠道收缩、存货减值的拖累，仍要看后续阶段的经营表现。