江波龙港股发行价“打骨折”，仅相当于A股增发价的36%｜IPO观察

江波龙（301308.SZ，09976.HK）9月4日晚间公告称，确定本次H股发行的最终价格为每股236港元。

9月7日，江波龙A股上升3.23%，报收358.22元/股，236港元（约合人民币202元）的H股发行价相当于A股现价56.5%，相比A股增发价560元，更是只有36%。过去两个多月，江波龙A股股价已经“腰斩”。

有业内人士认为，港股近期新股破发较多，江波龙的定价是与海外机构博弈的结果，定价总体算比较保守，预计上市后短期可能不会“破发”。此外，江波龙近期完成A股增发和港股IPO，在不到三个月内连续两次融资，反映出公司资金需求较大。8月7日公布回购计划至今已经一个月，公司依然没有把回购计划付诸于实际行动。

港股能否“守住”发行价？

江波龙在招股书中称，公司是独立品牌半导体存储器厂商，向IDM及主控芯片供应商采购存储晶圆及主控芯片，且不从事晶圆制造。

本次发行的H股预计于2026年9月8日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。

若不考虑发售量调整权及超额配售权，此次江波龙将发行0.26亿股H股，约占发行后总股本的5.72%。以236港元/股的发行价计算，此次江波龙上市预计将募集资金近62亿港元（约合人民币近53亿元）。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经记者表示，港股新股市场近期表现疲软。7月份以来，港股约有20多只新股上市，超过半数在挂牌首日破发。

“在此背景下，江波龙选择此时上市，而且市值规模较大，与海外机构议价空间有限，没有办法谈出较高价钱，使得本次发行定价相对保守，预计这有助于公司在上市后股价稳定，只要之后市场环境不要突然转差，港股股价能够守在发行价以上的机会比较大。”他称。

此前，江波龙于8月7日发布A股定增报告书，向21名投资者发行发行660.71万股，合计募集资金37亿元，锁定期6个月，定增定价560元/股（定价基准日在6月29日，不低于此前20个交易日均价的452.9元）。

A股增发前已有股东套现。据公告，公司股东及董事李志雄因个人资金需求，2026年5月12日至2026年6月25日以平均每股575.69元减持近240万股，占总股本0.56%。以此计算李志雄在市场高点合共套现大约13.8亿元。

依然缺钱？回购计划宣布一个月仍未行动

江波龙于8月7日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用不低于4亿元、不超过8亿元的自有或自筹资金（含股票回购专项贷款资金等）以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过735元/股，实施期限为12个月内。

然而时隔近一个月，9月3日江波龙公告称，截至2026年8月31日，公司尚未开始实施股份回购，公司后续将根据市场情况择机在回购期限内实施本次回购方案。

市场依然担忧江波龙的资金紧张。2026年上半年江波龙经营活动产生的现金净流出超过31.5亿元，在行业景气度较高的背景下依然未能“转正”，公司在半年报中解释称，“主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致”。2026年6月30日，公司存货账面价值257.77亿元，占总资产的比例为60.12%。

公司强调“上行周期”要增加备货：随着整体经营规模的增长，期末存货规模较大、增长较快，且可能随着经营规模的扩大而进一步增加。“由于在上行周期客户订单往往会增加，采购量通常会上升，存货水平一般亦会因增加备货以支持更高需求而提高。公司同时表示，存货规模的增长与经营规模的扩张相匹配。”

如果遇上“下行周期”会怎样？江波龙在“风险因素”中提到，公司每年根据存货的可变现净值与成本的差额计提相应的跌价准备，未来若出现市场供需发生较大不利变化、原材料价格大幅波动、产品市场价格及毛利率大幅下跌、技术迭代导致技术水平落后于主流、产品需求下降或被淘汰、存货积压等情况，公司将面临存货跌价损失的风险。

江波龙表示，大多数存储产品本质上近似于大宗商品，供应弹性较低，存储晶圆制造商在短期内调整产能的灵活性有限，因此存储产品价格会随客户需求转变而迅速变化。

目前江波龙A股股价相比7月初近750元的历史高点处于“腰斩”的状态。有市场人士认为，存储行业具有较强的周期性质，当前基本面来看因为人工智能发展，存储行业景气度较高，但股价已经大幅回调，公司依然没有开始回购，如果以后基本面和股价都继续明显下跌，进入所谓的“下行周期”，公司如何实施回购依然有疑问。