A股算力“包租公”，谁真正赚到钱了？

来源：中国企业家杂志

文｜黎竹

随着2026年上半年业绩报告披露收官，在二级市场上异常活跃的算力租赁概念股开始接受业绩校验。为此，《中国经营报》记者对算力租赁概念股进行筛选，并统计了目前已披露半年报的多家算力租赁上市公司业绩，包括浪潮信息（000977.SZ）、利通电子（603629.SH）、润泽科技（300442.SZ）、行云科技（300209.SZ）、工业富联（601138.SH）、鸿博股份（002229.SZ）、协创数据（300857.SZ）、中科曙光（603019.SH）、拓维信息（002261.SZ）、中贝通信（603220.SH）和云从科技（688327.SH）。记者发现，尽管上述企业在商业模式、收入成色与业绩弹性上分化明显，但综合来看，其营收都呈现中高速增长的态势，而“长期框架协议/大厂绑定/在手订单”也导致部分上市公司出现了为追求长期订单锁量导致合同负债抬升的情况出现。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向记者指出，目前行业进入了规模化履约、精细化运营的新周期，但渗透率尚未过半，离真正的成熟期还有距离。他提及：“行业逻辑主线已从‘按卡/小时计费’转向‘基础费用保底+Token用量分成’，头部企业合同负债飙升，比如利通电子合同负债同比大增7276%。

头部长单锁量

以大模型为代表的人工智能技术爆发式演进，使智能算力需求呈指数级增长。机构预判2026年算力市场规模将突破2600亿元。

在业内看来，不同梯队的企业毛利率存在明显差异，头部企业凭借更早的布局、更低的硬件采购成本和更大的客户规模，算力利用率维持在较高水平，毛利率也显著高于行业平均。

从利通电子中报来看，在2026年1~6月，其营业收入21.01亿元，同比增长38.58%；归母净利润7.02亿元，同比增长1275.15%。拆分业务来看，算力及相关服务营收达12.74亿元，同比增长162.38%，占营业收入的60.63%。其中，算力设备及配件（如内存条）销售收入增幅高达2455.25%，而算力租赁业务因“订单交付节奏及资金安排”，收入仅增长44.92%。

利通电子方面还指出，其算力租赁业务按照“设备采购及优化—算力中心建设—算力出租—技术支持和运维服务”的业务流程组织业务经营，包括直租和转租两种模式。在直租模式下，公司一般根据客户需求，通过自有资金、银行借款、融资租赁（直租）等方式购置服务器，结合相关软件、电信资源等搭建算力服务运营系统，向客户提供算力云服务；而在转租模式下，公司租入算力（对应的算力设备为合作方持有）再转租给客户。

值得一提的是，利通电子仍高度押注算力。财报显示，截至报告期末公司可调度算力资源规模逾38000P（自有算力16000P，转租算力22000P），与上年年末持平，在手订单预计于下半年分批交付。但截至发稿，利通电子未回应其与包括腾讯在内的长协客户的交付周期以及存货周转、回款周期方面的询问。

协创数据上半年聚焦“AI算力基础设施商”布局业务，从2026年半年报来看，其在报告期内实现营业收入125.23亿元，同比增长153.29%；归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%。

从业务布局来看，协创数据上半年智能算力产品及服务收入32.16亿元，同比增长163.46%，占总营收比重从2024年的2.04%跃升至25.68%。但债务规模也在飙升，截至今年上半年，公司总资产480.85亿元，总负债417.32亿元，资产负债率高达86.8%。其中，短期借款达80.38亿元、一年内到期的非流动负债70.85亿元，合计151.23亿元，短期偿债压力显著；长期应付款高达113.06亿元，较期初的9.05亿元暴增逾11倍，主要为融资租赁售后回租款。

9月1日，协创数据披露了关于开展融资租赁业务的议案。公告显示，协创数据近日与兴智玖号（天津）租赁有限责任公司（以下简称“兴智玖号”）签订《融资租赁合同》，采用直接租赁的方式，融资金额人民币56.47亿元，租赁期限63个月。同时签订《质押合同》，以应收账款提供质押担保。

柏文喜告诉记者：“算力租赁租赁这一赛道在短期1~2年内高增确定性较强，支撑高增的三重逻辑：AI推理需求爆发、高端GPU供给瓶颈、商业模式向Token分成升级——在未来18个月内仍将维持。但长期不可线性外推。头部企业凭借卡源优先权、大厂长单锁定，比如以‘利通电子与腾讯50亿元3年协议、订单排至2027年后’来看，利润增速将显著高于营收增速，呈现非线性盈利释放。”

柏文喜认为有三大风险正在积聚：其一，头部厂商已规划超万P级算力，2026年前五大厂商市占率或突破60%，若AI需求阶段性回落，超前产能面临利用率下滑；其二，芯片迭代周期压缩至12个月内，设备面临加速折旧；其三，行云科技等公司已在公告中主动提示“行业参与者持续增加，竞争逐步加剧，租赁价格存在波动可能”。

都能吃到“肉”吗

随着AI大模型应用落地范围不断扩大，推理算力需求还会进一步提升，而相对较高的盈利水平吸引更多企业进入算力租赁市场，这一赛道上也迎来了更多跨界玩家。

柏文喜指出，目前处于高端算力紧缺、中低端算力过剩的K型分化阶段。

业内人士张健则告诉记者，目前算力租赁这一行业整体平均毛利率维持在35%~45%区间，头部智算平台的毛利率可以达到55%~60%。无论直租或者转租，通常都由公司独立提供技术支持与运维服务。

润泽科技2026年半年报显示，其上半年实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%。在智能体规模化商用驱动Token消耗指数级增长、智算中心正由单纯硬件机房升级为“Token工厂”智能生产载体的行业背景下，报告期内其AIDC算力业务实现营业收入19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例达53.26%，成为核心增长引擎。

不仅算力业务高速增长，对比来看，润泽科技的财务状况也相对健康，其经营活动产生的现金流量净额29.58亿元，同比增长30.78%。截至报告期末，公司总资产达478.55亿元，资产负债率为64.91%。

从润泽科技披露的商业模式来看，其运营模式为与电信运营商合作运营、终端客户直签合作的双轨业务模式。在合作运营模式下，电信运营商根据机柜上架数量和约定价格向公司按月结算相关服务费；直签合作模式下，直接面向终端客户提供算力中心相关服务，依据服务内容及约定计费标准与客户直接结算相关费用。据财报信息，此前租金上按卡时/月确认。

一部分企业则凭借算力硬件参与了这场算力热潮，以浪潮信息、工业富联和中科曙光三家来看，其利润和订单都呈现暴涨态势。其中，浪潮信息在今年上半年营收843.79亿元，同比增长5.22%；归母净利润29.52亿元，同比增长269.59%；其中第二季度净利23.47亿元，同比增长598.6%，创历史新高。

虽然都把算力视为第二增长曲线，但企业的营收与利润分化明显。例如，中贝通信和行云科技的归母净利润都在1000多万元。但中贝通信上半年营收13.58亿元，同比下滑14.32%；而行云科技上半年营收2.54亿元，同比增长497.11%。

此外，鸿博股份跨界算力未能兑现持续盈利。2025年，其算力及相关服务以6.14亿元收入、60.58%的占比首次成为公司第一大收入来源；2026年上半年该板块收入降至0.52亿元，同比下滑91.30%，收入占比也由上年同期的75.25%收缩至27.74%。

新智派新质生产力会客厅联合发起人袁帅提醒：“目前市场整体处于供不应求的状态，很多企业只要能拿到可用的算力资源，就能快速转化为可观的业绩增量，但随着市场上参与主体不断增多，下游客户的选择空间持续扩大，单纯依靠资源差价获取利润的空间会被逐步压缩。算力租赁的很多环节仍在摸索更合理的商业模式，上下游的协同标准也尚未完全统一。未来赛道的竞争必然会激烈，这种激烈并非单纯依靠资源堆砌就能取胜，而是会逐步延伸到服务深度、场景理解能力和长期运营稳定性的比拼上。”

来源：《中国经营报》

新闻热线&投稿邮箱：tougao@iceo.com.cn

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。