理财子半年报观察：城商行为何“盈利效率”领先？

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月5日讯（记者 严沁雯）半年报披露收官，银行理财子公司成绩单如约而至。

净利润方面，信银理财上半年首次登顶，较去年同比增加26.92%，以15.18亿元挤掉了常年霸榜的招银理财（高出0.05亿元）。同时进入净利润前五的还有兴银理财、光大理财和工银理财。

规模方面，"两万亿元俱乐部"由股份行理财子公司占据，招银理财、信银理财、兴银理财依旧在列，光大理财成为新晋成员。

六大国有行理财子公司虽紧随其后在榜单中保持领先，但规模却有所收缩：工银理财、农银理财规模双双跌出两万亿元，仅中邮理财保持正增长。

值得一提的是，在规模与盈利能力的排名之外，若按照"每万元存续规模挣多少钱"（上半年净利润除以6月末存续规模，单位以基点即bp计），即单位规模净利润粗略测算，会发现一条不同的曲线。

规模大，单位规模的盈利却不高：规模行业前三的巨头，单位盈利能力只排在行业中游；而"盈利效率"最高的三家，全是规模较小的城商行理财子。

净利润增速现分化

在今年上半年，银行理财子净利润增速出现分化。

在23家已披露净利润的理财公司中，母行为城商行的机构同比增速居前。

其中，宁银理财、华夏理财和青银理财排在前三，同比增速分别为45.84%、40.42%和31.93%。与此同时，同比增速在20%以上的还有渤银理财、信银理财、中邮理财和建信理财。

在另一方面，北银理财、农银理财、平安理财、中银理财、浙银理财、渝农商理财等6家机构出现同比下滑，五家降幅在20%以上。其中，浙银理财和渝农商理财分别同比下滑了43.24%和43.50%。

以上与规模变化有一定同步。在净利润下滑的6家机构中，除浙银理财规模较年初小幅提升约1.24%，其余的规模均在收缩（渝农商理财未披露）。

但与此同时，净利润增速靠前的几家理财公司中，青银理财、宁银理财及建信理财的规模亦较年初下滑。

值得一提的是，制度变量正在为行业竞争划定新的坐标。

根据 2026 年 3 月实施的《理财公司监管评级暂行办法》，监管评级不再将管理规模设置为独立评分指标，资产管理能力、风险管理能力权重各为 25%，规模大小不再直接决定评级得分。

上半年城商行"盈利效率"领先

对于银行理财子公司而言，上半年"单位规模盈利能力"（上半年净利润除以6月末规模）表现如何？

经测算，前三均由城商行理财子占据：分别为宁银理财（9.36bp），其次为青银理财（8.98bp）、杭银理财（8.23bp）。而就规模而言，以上三家的排名无法进入前十（截至6月末）。

而在规模排名前十的银行理财子公司中，除信银理财（6.09bp）、浦银理财（6.38bp），其余理财公司均低于6bp。

需要指出的是，由于理财公司的营收主要由管理费收入贡献，单位规模营收会近似于"管理费率"。不过由于净利润受多重因素扰动，虽与管理费收入直接相关，但还会受到营业成本中诸多变量干扰。故单位规模净利润仅可做粗略观察。

在冠苕咨询创始人周毅钦看来，城商行理财公司的"盈利效率"高，有几个原因。

首先，头部大理财公司多以低费率、大规模的现金管理和基础固收产品冲量，单户收益薄，而城商行理财子更侧重高费率的固收产品，整体加权平均管理费率显著更高，同等规模下可以创造更多手续费收入。

其次，大多数城商行理财子落户非超一线城市，人力薪酬、办公场地房租等固定运营成本显著低于总部设在北上深的国有行、股份行理财公司。在营收规模相近的前提下，费用端支出更少，直接抬升净利润水平，放大单位规模盈利表现。

再者，城商行理财公司高度依托母行本土渠道获客，母行网点、客户资源直接供给理财规模，不需要像股份行、大行那样投入高额费用做外部市场推广，获客与渠道维护成本可控。

"含权"会否成为下一个变量？

在上半年，信银理财结束了招银理财的长期"霸榜"，成功实现"登顶"，这点颇受市场关注。

有观点认为，"含权"产品占比的提升是影响因素之一。

在2026年半年度业绩发布会上，中信银行副行长谷凌云曾透露，截至6月末，信银理财含权产品规模较年初增长了3004亿元，增幅达到89%，含权产品存续规模攀升至6379亿元，在理财产品总规模中占比由年初的15%提升到了26%。

"投资者需求正从过去单一追求稳健纯固收的避险思维，转向稳健底仓基础上的多元配置和弹性增收的思维。"谷凌云称。

然而，行业数据表明"含权"转型仍处于起步阶段。

银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》显示，截至6月末，全市场固定收益类产品存续规模32.48万亿元，占比96.49%；混合类产品1.07万亿元，占比3.18%；权益类仅0.09万亿元。

值得注意的是，开源证券此前一份研报中曾对2024年上半年各家银行理财子的单位管理规模净利润进行测算，彼时多家国有大行、股份行理财子的指标高于10bp。对比来看，这一指标如今已接近腰斩。

周毅钦告诉蓝鲸新闻，这一定程度反映行业费率内卷持续加剧。

行业竞争趋于白热化，国有行、股份行理财子之间产品同质化较强，为抢夺规模份额，一些机构主动下调管理费率，以价换量现象较为普遍，直接压缩单位规模收益。

同时，金融监管部门引导金融机构减费让利是长期大趋势，推动理财业务回归本源，抑制不合理收费，对理财公司的营业收入形成约束。与理财公司形成正面竞争的公募基金也在证监会引导下不断降费，进一步对理财公司的费率定价形成下行压力。

此外，机构为做大总规模，大力扩张低费率固收类产品体量，拉低整体加权费率水平，尽管各家都在发力布局混合、权益类产品以改善盈利结构，但此类产品规模放量尚需时间，短期难以对冲固收规模扩张带来的盈利稀释效应。

"含权"的真实成色，或许将是下一个检验窗口。