慢下来的古茗终于开始进军“城市”了？

作者：祁昀

2026年8月26日，古茗（01364.HK）发布了上市后的第二份中期业绩报告。财报显示，2026年上半年，古茗录得总收入74.70亿元，同比增长31.9%；经调整利润（非国际财务报告准则计量）为15.68亿元，同比增长44.4%。

营收与调整后利润的增速都为古茗吹响了增长的号角，然而，在一片向好的数据背后，也能看到古茗的“变化”——开店速度放缓、业务布局转变、新一线城市试水。今年以来的这些动作，都预示着古茗正在加速从“规模驱动”转向“质量驱动”。

有增长更有“变化”

从古茗披露的中报数据来看，这家门店数仅次于“雪王”的奶茶企业，正在努力进入“沉淀转型期”。

基本面上，2026年上半年，古茗录得总收入74.70亿元，同比增长31.9%；毛利为24.93亿元，同比增长39.6%；毛利率从31.5%提升至33.4%。上半年，古茗期内利润为15.68亿元，名义上同比下滑3.6%，但这一下滑源于2025年同期存在优先股公允价值变动收益5.57亿元的高基数，该收益在2025年2月上市后因优先股自动转换为普通股而终止确认。剔除这一非经常性因素，经调整利润为15.68亿元，同比增长44.4%；经调整核心利润为17.30亿元，同比大涨53.3%。

古茗调整后利润增速要大于营收增速，加上毛利率增速的不俗表现，让整个古茗的发展规模都处于层层加速的阶段。这也侧面说明古茗的规模效应仍然处于释放区间，过去铺垫的市占率和门店数还能继续“发光发热”。

为了巩固这一趋势，古茗的费用端也进行了减负：上半年，销售及分销费用率由5.52%降至5.05%，研发费用率由1.99%降至1.65%，行政费用率由3.27%降至2.79%。三项费用率全线收缩，最终核心经营利润率达到27%，创下新高。

在各项指标正向发展的当下，古茗也在逐步探索提质转型的时机。

首先从门店数据来看，截至2026年6月30日，古茗门店总数达14351家，较上年同期的11179家增长28.4%。但仔细拆解之后会发现，上半年新开1318家，去年同期增加1570家；上半年关店521家，去年同期关店数量为305家。

古茗管理层曾表示，“2026年开店规模大体维持在2025年水平（3000-4000家）”，预期全年净增3000家以上。假设一年增开4000家的指标下，今年上半年完成度不足全年的三分之一。

古茗在财报中将开店放缓归因于“日益注重门店质量，优先将现有门店升级为第六代门店，并对新门店采取更严格的选址标准”。闭店数量上升则解释为“期初门店数量较高所致”。

不可否认的是，古茗确实已经跳脱出单纯的规模增长模式，开始思考提质增效的路子。

从加盟的数据来看，也能看到古茗的变化。报告期末，古茗的合作加盟商为7153名，较去年同期的5875名有所增加。但新增加盟商从1338名降至800名，净增规模从1007名降至478名，这意味着老加盟商开店的占比在提升，但新进入者在减少。

这背后也暗含着增长隐患，毕竟，古茗收入主要来自向加盟商销售货品、设备及提供服务。上半年，销售商品及设备录得收入59.69亿元，占总收入的79.4%，同比增长32.8%；加盟管理服务收入为14.93亿元，同比增长约28.9%；直营门店销售收入为727.4万元。收入全部来自中国内地市场。如果未来新加入的“血液”减少，势必影响收入结构，减缓增长态势。

单店表现方面，上半年古茗的门店总GMV达197.47亿元，同比增长40.1%；单店日均GMV为7800元，较去年同期的7600元增长2.6%；单店日均售出杯数440杯，与去年同期基本持平；单杯GMV由17.25元升至17.79元，同比增长约3.1%。

乍一看古茗的GMV在增长，但是单店日均增速仅为2.6%，要知道，2025年上半年单店日均GMV增速是22.6%；同期单店日均售出杯数从374杯增长至439杯，同比提升17.4%。而且细分来看，总GMV增加的40%里，大部分是依靠新增门店来支撑，真正的单店效益提升有限。古茗称增长主要靠咖啡和早餐支撑，同时被外卖补贴减少所抵消。

如果说开店放缓与闭店攀升是经营层面的隐患，那么创始人面临的税务问题则是一枚悬在公司治理层面的“定时炸弹”。

2026年7月24日，财政部、税务总局联合发布《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》（2026年第21号），对离岸信托采取“全透明”税制模式。据媒体测算，古茗创始人王云安于2024年3月将股权装入离岸信托。他可能面临约16亿元的补税压力，4位创始人合计接近30亿元。

这虽属创始人个人层面的税务问题，但潜在影响不可忽视。更值得注意的是，古茗并非首次陷入税务争议。其关联公司浙江古茗科技有限公司曾因偷逃税款2322万余元，被台州市税务局处以逾1161万元罚款。对于公司发展来说，合规管理能力也同样重要。

寻找“第二曲线”：咖啡业务与门店布局

提到GMV的增长，就不得不说起古茗今年重点发展的咖啡业务。对古茗来说，咖啡有效填补了茶饮消费相对薄弱的早间时段，拓展了35岁以上的办公消费群体。这也是近几年各大奶茶品牌发展的重点方向。

古茗上半年着重推广咖啡业务，在各大平台进行营销推广，在产品端，上半年共推出51款新品，其中包含12款咖啡饮品。据了解，目前约1.35万家门店已配备咖啡机，覆盖率已达94%，进一步渗透的空间有限。管理层曾提出2026年将咖啡日均销量从80杯提升至120杯，在覆盖率94%的情况下，咖啡业务能否成为下一个“爆款”，仍需要市场检验。

古茗今年在区域布局上也有了一定的改变。过去，古茗凭借着“农村包围城市”的策略，在二线及以下城市拥有着高密度的门店结构。也有不少网友调侃，说古茗“仍未原谅一线城市”。然而今年，古茗在南京开店，也传递出了一些信号，虽然古茗高层曾表示“北京、上海短期不计划大规模开店”，但市场普遍认为南京是华东高线城市的试验样本，用来验证高线城市单店模型，其经营结果可能会影响后续北上决策。

对古茗来说，二线及以下城市门店占比已达82%，乡镇门店占比45%。在下沉市场持续加密的难度正在不断增大，且密度过高会影响单店之间的相互蚕食风险，瑞幸、蜜雪冰城等品牌都面临着同样的烦恼。

未来去哪里开店，又要如何平衡下沉市场密度以及新一线城市的发展，将是古茗避不开的关键问题。

新茶饮行业的发展，已经具备了完整的结构图景——平价、高端；下沉、一线；新品类、老产品……各个方面都有着众多的参与者与竞争者。

目光转向行业竞争者，港股上市头部玩家的蜜雪集团，2026年上半年收入为152.16亿元、同比增长2.3%，作为全球门店数破6.4万家的“万店之王”，蜜雪集团的增速已经明显放缓。而另一家新茶饮沪上阿姨则仍在快速增长通道，上半年营收为25.89亿元，同比增长42.4%；归母净利润为3.21亿元，同比增长58.3%，全球门店增至13155家。

从这些数据中不难看出，“体量越大增速越慢”，已经是行业不争的事实。当市场饱和达到一定阶段，未来一定是比拼单店效率。

古茗的这份财报，也是整个行业发展的缩影。作为头部企业，古茗的转型步伐，也是新茶饮行业“由量到质”的关键一步。