河北
来源：电新邓永康团队
点评
■ 事件
根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入57.77亿元，同比+0.7%；归母净利润-20.81亿元，毛亏损4.34亿元、同比收窄，毛利率-7.5%、同比+4.7pct。
■ 行业供需有望改善，良好财务状况助力公司穿越周期
行业层面看，2026年上半年，光伏行业因需求错位与低价内卷深陷亏损。随着工信部等部门出台能耗强制标准与成本测算标准，叠加八大企业签署反内卷倡议书（承诺售价不低于完全成本、淘汰落后产能），多重举措共同推动行业打破“生产即亏损”恶性循环，市场预期显著改善，多晶硅价格开启回归。从公司层面看，公司维持现金为王的战略，根据市场供需弹性调节开工负荷，库存水平保持行业最低。同时公司严守经营底线，坚决不以低于现金成本的价格销售，不参与无效价格战。截至2026年6月底，集团资产负债率仅为41.28%，持有银行结余及现金约97.24亿元，以充沛的现金流与健康的资产负债表，在行业波动中构筑了坚实的护城河。
■成本优势显著，市占率持续提升
2026年Q2颗粒硅现金成本（含研发）降至25.09元/kg、环比继续优化，稳居行业顶尖水平，但供需失衡下售价由Q1的38.83元/kg回落至28.81元/kg，盈利空间被动压缩。品质端纯度已达N型电子级要求、大尺寸拉棒实现100%颗粒硅投料，客户粘性增强；上半年以产量计多晶硅市占率23.12%、以销量计跻身行业首位、创历史新高，前五大客户出货占比合计83%，龙头地位巩固。
■ 磷酸铁锂新产能持续爬坡，打造“硅+锂+碳”平台化战略
乐山一期20万吨/年磷酸铁锂项目于2026年6月投产出货，含税均价约60,320元/吨，投产后已实现盈利，预计10月底满产。公司采用自研GCL-PHY物理铁红法工艺，以4步极简固相工艺替代传统湿法多环节，成本、能耗及环保开支显著降低，产品压实密度优势突出；第五代产品（2.70 g/cm³）已送样，下半年拟推2.73–2.75 g/cm³高压实新品。随产能爬坡及规模效应释放，有望成为业绩正贡献的重要增量。
■ 投资建议：
公司颗粒硅成本领先，在行业整体盈利承压的背景下看好公司率先穿越周期，且公司加速布局锂电第二成长曲线，我们预计公司26-28年实现营收129.92/181.47/211.73亿元，归母净利润为-29.14/10.04/20.24亿元，对应27-28年PE为21x/10x，维持“推荐”评级。
■ 风险提示：
下游需求不及预期、产能建设不及预期、国际贸易政策变动、客户集中度较高等。
公司财务报表数据预测汇总
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
协鑫科技（3800.HK）2026年中期业绩公告点评：多晶硅成本优势显著，切入锂电正极赛道打造新增长极
对外发布时间：2026年9月6日
报告撰写：
邓永康 SAC编号 S0590525120002
林誉韬 SAC编号 S0590525110044
王一如 SAC编号 S0590525110041
朱碧野 SAC编号 S0590525110045
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