《经济学人》封面文章：英伟达正在推动人工智能蓬勃发展，很好！

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（来源：invest wallstreet）

这家芯片制造商的巨额投资正是资本主义运作的正确方式。

插图：蒂姆·麦克唐纳

英伟达（Nvidia）于1993年以拉丁语中“嫉妒”一词命名。果不其然，这家美国巨头确实引发了人们的诸多嫉妒。全球对其图形处理器（GPU，人工智能的驱动芯片）的旺盛需求，使英伟达成为全球市值最高的公司，市值高达5.4万亿美元。明年，它还有可能成为最赚钱的公司，净利润将达到3700亿美元。到2029年，其销售额有望达到1万亿美元。

英伟达首席执行官黄仁勋堪称人工智能热潮的核心人物。该公司股价已是2022年底Chat GPT发布时的14倍。引领人工智能的十大上市公司占据了标普500指数40%的市值。英伟达一家就占了8%，与苹果或特斯拉等生产智能手机和汽车的公司不同，它几乎完全押注于人工智能。自2023年以来，美国股市每1美元的回报中，约有15美分来自英伟达——正是这些回报，在利率上升、关税上涨以及与伊朗的战争等不利因素下，维持了消费者的支出。

然而，许多人也从更令人担忧的角度看待黄仁勋，认为他是一位制造危险泡沫的魔术师。英伟达通过价值1万亿美元的交易，向数据中心业主和人工智能实验室提供现金或担保，以便他们购买其GPU 。有人称之为“人工智能银行”。至少，英伟达的批评者认为，其金融运作方式让人联想到2000-2001年互联网泡沫时期“厂商融资”的伎俩，正是这种手段推高了思科等网络设备制造商的收入，而互联网泡沫的破灭最终引发了经济衰退。

然而，仔细分析就会发现，这些担忧大多是多余的。如果英伟达在人工智能领域的投资取得成功，就能加速这项技术的普及，从而提高生产力和生活水平。如果投资失败，损失主要将由英伟达的股东承担。这才是资本主义应有的运作方式。

没错，互联网泡沫和人工智能热潮的确有着令人不安的相似之处：令人兴奋的新技术、史诗级的牛市、以及狂妄自大的科技巨头。英伟达从芯片供应商、视频游戏玩家和加密货币矿工，一跃成为经济支柱，其崛起速度之快，以至于许多人至今都不知道它的名字该怎么念。这与思科的崛起如出一辙，思科在2000年也曾短暂地成为全球市值最高的公司。正如思科的路由器和交换机销售预示着网络流量的指数级增长一样，英伟达的GPU收入也基于对人工智能代币的无限需求。

思科对最终需求的判断是正确的，但对时机的把握却错了——这就是互联网泡沫破灭的原因。如今，人工智能的普及速度难以预测。撇开那些沉迷于克劳德·菲尼克斯（Claude Fonics）的软件工程师不谈，人工智能的应用仍处于起步阶段。如果人工智能的普及速度不能迅速飙升，英伟达的客户可能会要求保修，而与此同时，这家芯片制造商自身的销售额也将暴跌。由于没有人能够确定GPU的贬值速度，英伟达收回的任何二手芯片都可能一文不值。

英伟达的财务策略部分出于防御目的。其最新的GPU不再独占市场。英伟达约一半的收入来自美国的云计算“超大规模数据中心”，主要是亚马逊、谷歌、Meta和微软，这些公司都在自主研发芯片。非英伟达的AI芯片占据了38%的市场份额，高于2023年的26%。为了保持领先地位，英伟达过去将超过五分之一的销售额投入研发。如今，这一比例已降至不到十分之一。

最后，英伟达的财务承诺规模令人震惊。摩根士丹利估计，到2029年初，英伟达的整体信贷风险敞口（即其适度的借款加上对客户的支持）将达到2000亿美元。随着时间的推移，英伟达的影子债务可能达到3000亿美元甚至更多。这是一个天文数字：目前只有美国六大银行的债务总额超过了它。

然而，英伟达与互联网泡沫时期的差异远大于相似之处。英伟达的资产负债表异常稳健。该公司拥有990亿美元的现金储备，并且还在不断增加。过去三年，其年销售额几乎每年都翻一番。毛利率也从不足60%飙升至75%。黄仁勋的CEO地位如今足以与埃隆·马斯克相媲美。但与马斯克旗下公司要么现金流微薄（特斯拉），要么烧钱如注（SpaceX）不同，英伟达今年的现金流预计将达到约2000亿美元。

这意味着，思科依靠债务融资，而英伟达则可以利用现金来支持其与GPU买家的交易。即使其债务到期，现金流从明年开始趋于平稳，到2028年，其杠杆率仍将低于标普500指数中除39家非金融公司之外的所有其他公司。英伟达的利润需要从目前的水平下降60%，才有可能失去其投资级信用评级。

对人工智能的需求并非虚幻，不像Pets.com和其他一些毫无盈利的互联网公司那样昙花一现。领先的人工智能实验室Anthropic的销售额从第一季度的50亿美元飙升至第二季度的115亿美元。其主要竞争对手OpenAI的业绩可能也紧随其后。超大规模数据中心运营商也在计入人工智能带来的收入。总而言之，人工智能每年可能为美国科技行业带来约1500亿美元的收入，而几年前这还是一片空白。虽然这距离覆盖人工智能资本支出所需的2.5万亿美元仍有相当大的差距，但增长速度确实惊人。

黄先生认为，人工智能革命的最大障碍并非缺乏对人工智能的需求，而是基础设施不足。市场无法提供所需规模的资金，因此英伟达选择自行融资。英伟达的优势在于能够权衡风险与回报。尽管这项投资规模庞大，足以影响经济，但它本质上是一种创业行为。任何一家将现金再投资而非返还给股东的公司，都是在赌自己能够战胜市场。公司的存在正是为了进行这种集中投资。如果投资者想要分散投资，他们完全可以自己进行。

黄仁勋并非孤军奋战。在英伟达出现之前，那些全球最成功的公司——超大规模数据中心运营商——也在做着同样的赌注。华尔街的一些巨头也加入了这一行列。上个月，高盛、贝莱德、黑石集团等公司与英伟达共同参与了一项价值5000亿美元的数据中心计划。黄仁勋的股东们也加入了这一行列，但他们尚未急于抛售。如果他们的判断全部错误，那么损失的将是他们的资金。如果他们的判断正确，人工智能时代或许会提前到来。