全球债市深度调整：资金往何处去？

中经记者 郝亚娟 杨井鑫 上海 北京报道

近期全球主权债券市场经历了一轮罕见的同步抛售，多个主要经济体的国债收益率飙升至数年甚至数十年来的新高。

9月2日，美国10年期国债收益率攀升至4.816%，为2023年年末以来最高水平。日本10年期国债收益率突破3%，再度创下30年新高。

受访人士指出，此轮全球主权债券抛售会造成全球无风险利率中枢上移，实体融资成本系统性抬升，进而对全球金融稳定构成新的考验。

通胀重燃与供给错配交织

对于本轮全球债市抛售的成因，多位受访专家认为，其本质上是全球宏观经济周期性演变、地缘政治冲击与各国货币政策分化共同作用的结果。

南京大学长江产业发展研究院特约研究员、苏州大学商学院教授缪锦春分析，全球主权债券遭遇抛售，其本质是全球宏观经济复杂的映射，也是美国国债利率持续走高背景下国别定价体系再校准和再平衡。地缘能源反弹推升通胀韧性，全球降息预期快速退潮；叠加发达经济体高财政赤字带来债券供给扩容、主流央行缩表撤场，长债期限溢价被动上行。特别是日本货币政策回归正常化触发套息交易平仓，跨境资金回流共振，杠杆资金被动止损，放大了长端收益率波动。全球无风险利率中枢上移，实体融资成本系统性抬升，长久期资产估值承压。金融机构持债浮亏、抵押品收缩，局部流动性风险累积；各国财政付息成本攀升、财政空间被挤压，新兴市场呈现结构性分化，高外债、低外储经济体承压显著。

除了宏观周期因素，债券市场自身的供需结构也值得关注。渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰指出，近期，抛售席卷全球债市，主要归因于两个方面：首先是长债的供需错配，长久期债券供应在AI基建和财政发行之下不断上升，而系统性的债券买家正在退出，造成了长端利率的骤升。其次，地缘冲突造成了全球通胀预期提高，为了抑制通胀，全球央行不得不提高政策利率来应对，助推了全球国债收益率。特别是沃什在2026年杰克逊霍尔全球央行年会上公开发布鹰派言论之后，并未谈及央行将如何缓解国债收益率攀升的问题，造成投资者的担忧。未来展望，对于长端利率而言，债券的供需错配仍然存在，但是美联储的口径模糊对于期限溢价的影响可能会下降。短期而言，长端利率上涨的动能可能逐渐减弱；但是长期而言，如果AI的资本支出仍然保持高速增长，这会变相挤压利率债的供应，造成长端利率易上难下。

天府立言金融研究院院长曾刚认为，全球债市遭遇抛售的原因是多方面的，主要包括通胀预期重燃、各国政府财政赤字持续膨胀以及债券供给增加。具体来看，全球长期融资成本的高企推高了企业和居民的借贷成本，加剧了各国政府的财政压力。AI超大规模企业的创纪录债券发行，以及地缘政治冲突也加剧了市场担忧，进一步引发了债券抛售。这轮抛售具有显著的全球性，不仅美国国债，英国、德国和日本等国的政府债券收益率也普遍走高，反映出市场对未来通胀和经济前景的担忧。

资金流向何处？

在全球债市深度调整的背景下，资金流向呈现哪些变化？

缪锦春指出，一个反常的信号是全球抛售高利率、安全性强的美债，日本海外回流资金是本轮跨境波动的核心变量。整体呈现久期收缩、国别回流、风险收缩的格局。资金持续撤离超长周期主权债，集中配置短端固收与货币工具；资产端偏好高确定性现金流、短久期票息资产，无息资产估值受压，通胀对冲类资产相对占优。

“在全球债市遭遇抛售的背景下，投资者可能会将资金从债券市场撤出，转而寻求其他投资机会。”曾刚指出，例如，在债券收益率上行、价格下跌的情况下，一部分资金可能会流向股票等风险资产，以寻求更高的回报。此外，由于市场对主要经济体长期利率走高的预期，部分资金也可能从新兴市场回流，进一步加剧新兴市场的资本外流压力。

除了短期的资金流动，更令人担忧的是利率上行对主权债务可持续性的影响。曾刚强调，当前全球债务水平高企，特别是美国国债已突破40万亿美元，利率持续攀升确实引发了对主权债务可持续性的担忧。长期利率处于高位会增加各国政府的借贷成本，使得偿还债务的压力增大。如果政府的财政赤字持续膨胀，而经济增长不足以支撑债务的扩张，那么主权债务违约的风险就会增加。对于一些财政状况较弱的国家，利率上升可能导致其融资成本急剧上升，甚至引发债务危机。这将对全球金融稳定构成严峻挑战，并可能影响经济复苏的进程。

（编辑：张漫游 审核：何莎莎 校对：燕郁霞）