三只松鼠上半年营收小幅下滑但利润大幅改善

近日，万辰集团（300972.SZ）、鸣鸣很忙（01768.HK）、三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）、来伊份（603777.SH）等零食相关上市公司披露2026年半年度业绩，不同模式企业业绩冷暖分化。

整体来看，两家量贩零食渠道商延续爆发式增长。万辰集团、鸣鸣很忙合计上半年实现营业收入798.33亿元，归母净利润合计34.50亿元。量贩零食店既是各类品牌方重要增量渠道，同时也以低价模式挤压品牌原有渠道利润空间。

艾媒咨询数据显示，2025年中国休闲零食行业规模达11804亿元，预计2030年将达13330亿元，市场仍具“大行业、小企业”特征，但行业集中化趋势明显。白牌与劣质产品的低价空间被持续压缩；头部企业持续抢占市场份额，行业正加速迈入“头部引领、特色补充”的竞争格局。

量贩零食两巨头门店已超5万家，还有空间吗？

作为零售领域极具颠覆性的变量，近年量贩零食渠道在全国快速拓展。

鸣鸣很忙是上述企业营收规模最大的企业，旗下运营零食很忙、赵一鸣零食两大量贩零食品牌。2026年上半年，鸣鸣很忙实现营业收入449.97亿元，同比增长60.0%；期内利润22.40亿元，同比增长155.4%；集团毛利率11.5%，较上年同期9.3%提升2.2个百分点。

数据来源于公司财报，注：港股上市公司鸣鸣很忙，归母净利润对应其财报“期内利润”口径

好想来母公司万辰集团实现营收348.36亿元，同比增长54.26%，其中核心量贩零食业务收入345.21亿元，同比增长54.49%；万辰集团归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%。毛利率12.85%，同比提升1.44个百分点。

截至2026年6月底，这两家企业的门店已超过5万家，门店网络均遍布全国31个省（含自治区、直辖市）。其中，鸣鸣很忙的门店总数达26405家，万辰集团的门店总数达23802家。

财报数据之外，鸣鸣很忙7月披露，旗下签约门店总数超3万家。

如此多的门店，量贩零食企业怎么看待开店中长期的天花板？还有开店空间吗？

9月1日，万辰集团披露的投资者关系活动记录表显示，万辰集团认为，国内零食饮料赛道规模达3万亿至4万亿，当前量贩渠道GMV占比仍较低，渗透空间充足。另外，公司看到，存量老店收入同比仍实现正增长，未出现分流下滑，验证了商业模式的增长韧性，“我们认为行业增长属增量创造，而非存量替代，上半年整个赛道的企业均实现GMV的快速增长，反映的是消费者自主选择的真实增量需求。”

万辰集团表示，长期看量贩单店覆盖密度仍有提升空间。不过，万辰集团曾在2025年上半年因2024年下半年开店较快而主动放缓开店，以给市场充分消化时间，下半年随着同店经营表现稳定而逐步提速。但该公司对开店节奏保持灵活主动，无固定的上下半年开店安排。

鸣鸣很忙上半年也在加速扩张，对比2025年末，该公司上半年净增门店4457家。券商研报披露的内容显示，鸣鸣很忙对于长期开店空间展望较为积极，由之前的4万至5万家上调至5万至6万家，门店拓展核心布局新市场与需求旺盛市场，新增门店扩张不会对存量门店经营造成明显冲击，全年新增门店仍将维持8000家以上的目标。

自有品牌零食业绩分化

和量贩零食高增长形成鲜明对比，三只松鼠、良品铺子、来伊份业绩分化明显，线下渠道竞争加剧，企业需要直面量贩零食渠道分流消费人群带来的影响。

来伊份上半年营收18.12亿元，同比下降6.60%；归母净利润-0.92亿元，亏损同比扩大，主要系销售业绩与毛利率下降所致，而营收变动主要是公司拓展新业务渠道以及新模式业务收入减少所致。

来伊份在财报中表示，公司受部分区域消费需求偏弱、行业同质化与价格竞争加剧等因素影响，市场拓展与盈利空间面临一定压力。

截至报告期末，来伊份门店总数2968家，其中加盟门店2650家，占比近九成，直营门店加速收缩，仅剩318家，较2025年末减少726家。

三只松鼠上半年营收52.80亿元，同比下降3.61%；归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%。营收小幅下滑但利润大幅改善，主要得益于抓住年货节销售旺季、基于自主制造推进产品品质化和差异化升级，有效提升毛利率；以及精细化运营，有效提升投流效率，降低销售费率。

线上依旧是三只松鼠基本盘，报告期内，来自第三方电商平台营业收入33.26亿元，占总营收的63.0%；线下分销业务营业收入15.45亿元。截至报告期末，公司线下门店合计262家，来自门店的收入为2.62亿元。

良品铺子2026年上半年实现营业收入31.45亿元，同比增长11.18%；归母净利润1619.44万元，同比扭亏为盈。良品铺子营收以及毛利率同比提升，是因该公司持续围绕“一品一链”打造新品，优化产品结构带来利润的增长，同时公司持续推进精细化运营，不断提升管理效率，带来成本节约。

财报显示，良品铺子上半年电子商务业务收入占整体营业收入的比例为48.15%，接近总营收的一半，是公司占比最高的销售渠道。此外，良品铺子线下门店近两千家，布局主要是“核心商圈与社区”。

良品铺子在财报中提及，我国休闲食品行业进入门槛相对较低，市场参与者众多，产品同质化程度较高，行业竞争激烈。当前，行业正面临消费降级趋势、量贩零食模式冲击及新鲜零食业态崛起等多重变局，公司虽在品牌认知、全渠道运营、供应链整合等方面具备一定优势，但仍面临诸多挑战。

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