Rubin Ultra要上PTFE，CCL材料开始重新洗牌

Rubin Ultra的PCB材料，正在成为AI硬件里一个容易被低估的变量。最新报告显示，英伟达正在探索多种材料和制造方案，目标是把信号损耗压到 Df 0.0004或以下 。

PTFE因为低损耗性能突出，被列入候选路线。但这还不是“全PTFE已经落地”，而是一场围绕电性能、结构强度和量产工艺的重新权衡。

一、Rubin Ultra的核心矛盾：电性能要更低，结构不能先垮

过去几个月，多家CCL厂商都在提交M10样品。多数样品的Df仍在 0.00043—0.00045 ，略高于目标。

最接近目标的是去玻璃的M10，也就是laminate-only方案。它改善了信号传输，却牺牲了板材的结构支撑。

电性能领先，不等于工程方案已经成熟。

英伟达项目中CCL树脂材料从M系列向低损耗路线迁移。

因此，报告更偏向的路径是M10/PTFE混合方案：去玻璃M10负责降低损耗，保留玻璃的PTFE负责提供机械支撑。

纯PTFE还受制于高温层压设备不足，而加入M10也有助于改善钻孔表现。 这不是全PTFE落地，而是电性能与可制造性的妥协。

更激进的全玻璃缺失PTFE路线并非没有可能，但大型switch board对金属与层压材料的结合、软材料钻孔和高电压耐受，都还需要继续验证。

低损耗方案已经出现，真正的难题是能不能稳定做出来。

二、NVL576打开市场空间，但渗透率和良率决定天花板

如果机械支撑和工艺问题能够解决，M10/PTFE混合材料有望用于Rubin Ultra的NVL576 switch tray，也就是 8-rack cluster 场景。

相比之下，单机架NVL72的主流设计，未来两到三年仍主要使用M8+ CCL。材料升级首先会发生在更极端的多机架连接项目。

NVL576先试水，NVL72暂不换挡。

不同NVL576渗透率下Rubin Ultra switch tray的CCL与PTFE市场空间。

报告的中性假设是，Rubin Ultra这一代GPU中有 20% 用于NVL576，对应switch tray CCL价值约 4亿美元 ，PTFE与M10大致各占一半。

但这只是材料价值的静态测算。板材良率仍在推进，即使到 2027年下半年 量产，低于 50% 的概率仍然不小。

如果采用去玻璃方案，单价可能比典型CCL低20%以上。

但利润率反而可能更高，报告估计约为60%，高于典型CCL的约50%。

这块市场的真正变量，不是材料单价，而是良率与渗透率。

三、PTFE的电性能领先，但工艺短板还没补齐

从上游材料对比看，玻璃纤维的电性能最弱，却在机械支撑、钻孔加工和热管理上表现最好；M系列CCL各项处于中间位置。

PTFE的电性能最好，但机械支撑、钻孔加工和热管理均处于最弱一档。它解决的是信号损耗，不是整块板材的全部工程问题。

PTFE赢在信号损耗，输在整板工程能力。

不同CCL树脂材料的Df对比及目前达到的最佳电性能。

PTFE路线理论上可以实现 0.0003—0.0004 的Df，但大型switch board的尺寸、结构和供应链经验，都会放大工艺难度。

报告预计Rubin Ultra的CCL规格可能在 2027年一季度或二季度 确定，量产则在 2027年下半年 展开。

规格尚未定案，意味着市场交易的仍是路线期权，不是确定订单。

如果未来钻孔和PTFE层压产能被解决，全PTFE可能进入多集群NVLink switch board和Backplane等更极端项目，但这属于更长期的演进。

四、产业链分化：先受益的是能把复杂制造做成量产的公司

EMC在高端M8和M9 CCL中的市占率分别超过 70% 和 90% ，报告仍认为它是CCL升级趋势下的主要受益者。

PTFE即使被采用，对EMC 2027年总收入的影响预计低于3% 。真正重要的是，它同时具备推进M11和PTFE产品组合的资源。

对EMC而言，PTFE更像期权，不是收入主线。

NPC的AI级CCL收入占比预计到 2028年超过50% ，而2025年低于10%。它已有低Df PTFE CCL生产经验，但高成本、加工难度和低良率限制了这项业务成为主线。

NPC当前两种M10配方都含玻璃布并以环氧树脂为基础。如果英伟达选择PTFE，配方仍需进一步调整；M10订单是上行期权，而非当前确定性。

Nittobo预计从FY26年末到FY27年末，把NER玻璃布产能提高约 60%—70% 。在PTFE方案中，NE/NER玻璃布仍可能用于提升刚性和机械强度。

因此，NEZ的推出时间已推迟至 2028年 ，而VGT则把1000亿元人民币年产值目标提前一年至2027年末。

材料升级的赢家，最终是先把复杂制造变成稳定量产的公司。

Rubin Ultra的关键，不是谁的材料最先进，而是谁的良率先过关。

以上内容基于研究报告归纳转述，仅供参考，不构成投资建议。