外部扰动不改中国资本市场稳韧本色

来源：上海证券报·中国证券网

全球金融市场波动加剧之际，中国资本市场正在经历一次韧性检验。

近期，受美债收益率持续走高、地缘风险扰动、全球流动性收紧预期等因素影响，国际资本市场震荡加剧。A股市场也是跌宕起伏，尤其科技板块热点轮动加快。

市场短期波动引发关注的同时，一个更值得关注的问题是：在外部环境复杂变化背景下，支撑中国资本市场稳定运行的基础是否正在发生变化？

多位受访人士接受上证报记者采访时表示，近年来，伴随中国经济结构持续优化、上市公司质量不断提升、投资者结构逐步改善以及资本市场制度持续完善，支撑资本市场运行的内在力量正在增强。

“不管是基本面还是资金面，都是稳中向好。现在就是情绪面受到外部干扰，这需要凝聚更大的合力，增强市场信心，引导投资者‘风物长宜放眼量’。”市场资深人士如此说。

经济结构持续优化

盈利改善夯实市场基础

受访人士认为，近年来，中国经济结构持续优化，增长动能加快转换，新质生产力加快培育壮大，正在为资本市场增强内生稳定性提供重要支撑。

在东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲看来，观察当前中国资本市场的稳定性，不能只看短期指数波动，更要看经济结构调整、产业升级以及企业盈利变化带来的长期支撑。

数据显示，今年上半年，我国国内生产总值增量达到3.6万亿元，是近五年同期最大增量。产业升级趋势进一步显现，1月至7月，高技术制造业增加值同比增长13.8%，快于全部规模以上工业增加值8.5个百分点。以高技术制造业、数字产品制造业等为代表的新动能领域，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到五成左右，较上半年提高约3个百分点。

产业端的变化也正在传导至企业盈利端。国家统计局数据显示，1月至7月，规模以上高技术制造业利润同比增长50.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点。其中，电子行业利润同比增长1.1倍，集成电路行业利润同比增长18.5倍。

随着半年报披露收官，A股上市公司整体盈利情况也进一步改善。5550家上市公司上半年合计实现营业收入37.74万亿元，同比增长7.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3.58万亿元，同比增长19.4%，增速创2022年以来新高。第二季度单季实现营收19.92万亿元、净利润1.95万亿元，同比增速均显著快于一季度。

“资本市场最终反映的是实体经济的质量。”上海社会科学院市值管理研究中心执行主任、资本市场资深人士毛勇春表示，上市公司盈利改善意味着市场估值有了更加坚实的基础。相比流动性驱动的短期行情，盈利增长带来的价值重估更具持续性，也构成资本市场抵御外部扰动的重要支撑。

优质资产供给不断丰富

资本市场资产池持续扩容

近年来，随着资本市场投融资综合改革持续深化，上市公司供给结构正在发生积极变化，一批代表产业升级方向的硬科技企业加速登陆资本市场，优质资产供给不断增加，为市场长期健康发展注入新动能。

数据显示，今年前8个月，A股共有102家企业完成首次公开发行，同比增长52.24%；累计首发募资规模达到1901.65亿元，同比增长189.83%。其中，超过九成属于战略性新兴产业，覆盖新一代信息技术、新材料、高端装备制造等方向。

从板块分布看，多层次资本市场服务科技创新的功能进一步发挥。102家新上市公司中，北交所新上市企业53家，占比超过五成；科创板、创业板新上市公司合计31家，占沪深两市IPO总数六成以上。

“IPO结构的变化，反映出中国经济增长动能正在转换，资本市场服务科技创新的能力不断增强。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜说，随着新质生产力加快培育，半导体、人工智能、新材料、高端制造等领域企业成长速度加快，资本市场正在成为科技创新与产业升级的重要连接平台。

资本市场供给结构的变化，正在逐步转化为企业成长和盈利能力的提升。以沪市为例，科创板公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润规模已经超过上年全年水平，新质生产力核心产业的成长动能进一步显现。

其中，沪市集成电路产业链公司上半年合计实现净利润1252.67亿元，同比增长660.3%，毛利率中位数达到33.5%。部分产业龙头企业也迎来业绩改善。长鑫科技最新一代LPDDR6产品取得标志性突破，产能利用率、毛利率等核心指标稳步向好，上半年实现净利润776亿元，同比大幅扭亏为盈；中芯国际、华虹宏力单季度营收双双创历史新高；中微公司、拓荆科技等企业持续加快技术创新，进一步夯实产业链竞争力。

“科技产业的发展阶段和盈利兑现能力，是决定相关资产长期价值的关键。”创金合信基金首席权益策略分析师、投资经理罗水星说，如果盈利兑现持续强于资本成本上升，科技股中长期趋势仍有望延续。

不少受访人士认为，随着越来越多科技创新企业登陆资本市场并成长壮大，上市公司结构持续优化，优质资产供给不断增加，资本市场的产业基础和价值支撑正在不断增强。

长期资金加快入市

市场生态持续优化

资本市场稳定运行，既需要优质资产，也需要更加成熟的投资生态。

近年来，随着资本市场改革持续深化，投资端生态正在发生积极变化，中长期资金持续壮大，回报机制不断完善，市场运行的稳定性和抗波动能力逐步增强。

数据显示，新“国九条”出台两年多来，社保基金、保险资金、企业年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，累计净买入A股约1.3万亿元。

与此同时，权益投资生态也在不断扩容。本周(8月31日至9月4日)，共有82只新基金启动发行，单周启动募集基金数量创历史纪录。其中，首批8只创业板算力基础设施ETF集中发行，权益类基金和含权类“固收+”产品成为发行主力。目前，已有167只基金正在发行或等待发行。

业内人士认为，新产品密集发行背后，反映出居民财富配置方式正在加快转变，资本市场资金来源更加多元，机构投资者参与度进一步提升。随着养老金、保险资金、公募基金等中长期资金不断进入市场，市场投资理念正逐步从短期博弈转向长期价值投资。

这种变化在市场波动阶段体现得更加明显。今年7月，受境外输入性风险等因素影响，A股市场波动有所加大。在市场承压过程中，长期资金和战略性力量发挥更加积极作用：中国国新、中国诚通率先增持，多家央企、险企随后跟进，上市公司回购增持，机构投资者积极参与。

“资本市场稳定不能依靠单一力量，而需要形成多层次、市场化的稳定机制。”中国浦东干部学院金融创新研究中心主任柯迪表示，近年来，从引导中长期资金入市，到完善上市公司分红回购制度，再到强化监管执法，资本市场运行机制正在不断成熟。

与此同时，上市公司回报意识持续增强。新“国九条”实施以来，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍多。今年上市公司披露的中期分红方案合计拟派现金额超过370亿元，中期分红逐渐成为常态。今年上半年，427家沪市公司宣告中期分红，现金分红总额达6330亿元，同比保持增长。

业内人士认为，随着长期资金占比提升、上市公司回报机制完善以及市场制度持续优化，中国资本市场正在形成更加注重长期价值、更加有利于稳定运行的市场生态。