广东
“主动控量挺价。”
8月18日盘后，舍得酒业把这六个字塞进半年报，试图解释一份净利润暴跌67%的成绩单。
上半年营收22.87亿，同比降15.34%；归母净利润1.45亿，同比降67.26%；扣非净利润1.32亿，降幅接近七成。二季度更难看——营收8.06亿，同比下滑28.4%，归母净利润直接亏了8641万。
公司说，这是主动的。主动控制发货，主动支持经销商消化库存，主动阶段性提高市场投入。连下半年的工作主题都从“基、破局、再出发”改成了“自驱、革新、破局、共赢”——“再出发”不要了，换成“共赢”。
控量是真控了。中高档酒——舍得、舍之道这些扛着“老酒战略”大旗的核心产品——上半年收入15.39亿，同比下滑22%。
省外市场收入跌了21.89%，省内也没撑住，微降2.92%。经销商上半年新增114家，跑了186家，期末净减72家，剩2453家。货发得少了，人也走了一些，“控量”两个字，数据上倒是实打实。
可“挺价”挺住了吗？
上半年毛利率61.24%，比去年同期的65.71%掉了四个多百分点。财务费用更是扎眼——2469.84万元，同比暴增近18倍，利息费用从603万直接干到2578万。账上短期借款13.16亿，一年内到期的非流动负债5.30亿，十八个多亿的有息负债压着。控量控出了亏损，挺价挺出了毛利下滑，这中间的账，公司没细算。
也不是全坏。沱牌特级T68带的普通酒逆势涨了11.97%，收入4.98亿，成了唯一的亮色。电商渠道增长18.41%，抖音快手卖得不错。二季度经营现金流转正了，7540万；合同负债1.61亿，比一季度末多了三千多万，渠道情绪似乎在修复。管理费用也砍了23.64%，降本增效是动了真格的。
但这些亮点，放在1.45亿的净利润面前，多少有点杯水车薪。
跟同行比，舍得不算最惨。水井坊上半年亏了622万，十来年第一次中报亏损；天佑德酒净利润跌了八成；伊力特跌了近五成。整个行业21家白酒上市公司合计营收降6.64%，净利润降8.13%，谁都在水里泡着。可跟自己比才叫扎心——2021年全年净利润12.46亿，2022年上半年就赚了8.36亿。如今半年1.45亿，巅峰期的一个零头。
财报发布第二天，8月19日下午，公司开了场路演，来了112号人——招商、华夏、中金、中信，公募券商坐了一屋子。总裁唐珲、CFO钟龄瑶、董秘张伟都在。机构问了八个问题，下半年怎么干、核心市场在哪、老酒品质怎么保障、经销商什么情况、管理费用为什么降了、消费者怎么培育、海外布局如何、电商下一步怎么走。
公司的回答翻来覆去就一个关键词：“全面向C”。六大基地市场——德州、聊城、天津、成都、绵阳、遂宁；靠复星生态直接对接企业客户；推29度舍得自在和文创产品讨好年轻人；海外进了43个国家和近百家免税店。听着都对，但没有一个数字回答了那个最核心的问题：中高档酒什么时候能止住跌势。
正式的业绩说明会定在9月9日，到时候追问只会更尖锐。
机构的态度倒是客气。华泰维持买入，目标价从63.21砍到44.10；国泰海通给了中性，37.24；华鑫、国金、平安都维持买入或推荐。过去90天13家机构评级，9家买入、3家增持、1家中性，目标均价43.5。31家机构预测全年净利润均值2.53亿——也就是说下半年得赚一个多亿，比上半年还得再努努力。
市场没那么客气。9月4日收盘35.66元，年初至今跌了36.41%，市值118亿。2021年巅峰的时候，股价摸过260，市值快900亿。
人事也不消停。今年3月副总裁王勇走了，这位在遂宁、射洪政府系统待过、熟政企关系的老将离职，被不少人解读为地方资源的松动。往前倒，2025年CFO邹庆利辞职，2023年底倪强卸任董事长。现在这套蒲吉洲、吴毅飞、唐珲的班子，已经扛了两年业绩下行。再加上回购花了三个多亿、并购味滋美形成1.16亿商誉，现金流的绳子越勒越紧。
“控量挺价”说起来是主动选择，做起来多少有点身不由己。坛子里的老酒还在陈，可外面的天，已经变了。
来源：星河商业观察
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