中升控股杠杆率恶化至4.7倍，信用指标复苏放缓

行业动荡，中升控股面临电动汽车门店转型和运营挑战。

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评级展望负面

9月3日，标普将中升控股（00881.HK）的评级展望由“稳定”调整至“负面”，同时确认公司“BBB-”长期发行人信用评级和发行评级。

标普评级

标普认为，行业动荡、持续进行的电动汽车 (EV)门店转型以及运营挑战将导致中升控股的信用指标复苏放缓，降低杠杆率和保留现金的努力更加困难。

2026年上半年，中升控股销量降幅超出预期，导致佣金收入减少。

截至2026年6月30日，中升控股12个月内杠杆率恶化至4.7倍，高于2025年底的3.8倍，且超过了标普3倍的下调阈值。

标普预计中升控股新车销售亏损将逐步收窄，并最终在2027年底成为利润贡献来源。

《小债看市》统计，目前中升控股存续1只美元债，存续规模4.82亿美元，将于2028年1月30日到期。

此外，中升控股还存续一只境内债“24中升控股MTN001BC（两新）”，存续规模10亿元，将于2027年8月1日到期。

未来偿债现金流

目前，境内评级方面，中升控股主体信用等级为AAA，评级展望稳定。

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财务分析

据官网介绍，中升控股是中国领先的全国性汽车经销商集团之一，集团拥有广泛的全国性4S经销店网络，覆盖经济发达的地区及城市。

中升集团专注于经营豪华和中高端品牌组合，包括奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹路虎、丰田、日产、本田等品牌。

中升集团是中国首家获得丰田经销权的经销商，以及中国最早获雷克萨斯及奥迪经销代理权的公司之一。

中升控股官网

从股权结构看，黄毅、李国强通过直接和间接持股的方式合计拥有中升控股48.67%的股份，是公司的实际控制人。

股权结构图

近年来，中国汽车市场持续疲软，2026年上半年行业销量同比下降20%，中升控股销量下滑18%。

2025年，中升控股计提商誉和无形资产减值22.91亿元，多重因素叠加共同压缩全年利润空间，公司净利润亏损16.73亿元。

今年上半年，中升控股整体实现收入630.22亿元，同比下滑18.5%；归母母公司股东净利润仅1.11亿元，同比暴跌89.1%。

其中，中升控股来自汽车金融、保险佣金收入同比大幅下滑78.7%。

归母净利润

截至2026年6月末，中升控股总资产有985.9亿元，总负债546.9亿元，净资产438.9亿元，资产负债率为55.47%。

《小债看市》分析债务结构发现，中升控股主要以流动负债为主，占总债务的62%。

截至相同报告期，中升控股流动负债有340.4亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有140.2亿元。

相较于短债压力，中升控股的流动性尚可，其账上现金及现金等价物有136.4亿元，加上经营性现金流可以覆盖短债，公司短债偿债压力可控。

在备用资金方面，截至2023年末，中升控股银行授信总额有629.86亿元，未使用授信额度400亿元，可见公司财务弹性较好。

银行授信

此外，中升控股还有非流动负债206.6亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有133.2亿元。

整体来看，中升控股刚性债务总规模有273.4亿元，主要为短期有息债务，带息债务比为50%。

近年来，中升控股的融资成本随着债务规模扩大逐年增加，2024年和2025年公司财务费用均在15亿以上，再加上销售及分销开支、行政开支等，公司期间费用对利润形成较大侵蚀。

从融资渠道看，中升控股主要通过银行贷款、厂家金融、债券发行等方式融资，同时公司是上市公司，股权融资渠道通畅。

值得注意的是，由于派发股息、偿还借款等原因，中升控股的筹资性净现金流自 2022年以来转为净流出状态，2025年净流出超百亿，公司存在较大再融资压力。

筹资性净现金流

资产质量方面，中升控股的预付款项、其他应收款项及其他资产随着应收返利增加逐年增加，存在一定资金占用。

另外，中升控股的存货规模达146.1亿元，主要是新车、零部件及汽车用品，规模较大。

总得来看，中升控股业绩大幅下滑，对债务和利息的保障下滑；有息债务规模逐年增长，期间费用高企；筹资性现金流净流出，存在一定再融资压力。

03

自救

近年来，随着新能源汽车渗透率的提高，汽车销售模式发生剧烈转变，传统经销商的模式不断被颠覆。

中升控股早就意识到了风险，想了两个办法自救：一是卖二手车，增加收入；二是选择新能源车企业合作。

不过，由于二手车业务销售成本高，毛利率较低，2026年上半年中升控股二手车业务的毛利率仅为1.19%。

面对持续恶化的盈利现状，中升控股做出调整，将资源重新倾斜到新车销售和售后服务两大主业。

另外，中升控股也在推动电动战略落地。

中升控股希望到2026年12月，电动汽车在新车销售结构中的占比达到35%，到2027年6月达到50%，而目前这一比例仅为10%。

中升控股计划到年底拥有300家电动汽车门店，较年中的102家有所增加。

其中绝大多数新电动汽车门店并非新建，而是中升控股对现有门店进行改造，将其转变为规模较小的电动汽车门店。

此外，涉及电动汽车销售的业务模式正在发生变化，大多数新晋电动汽车品牌都采用固定利润率的协议，实行统一定价。

行业逆风，中升控股面临电动车门店转型以及运营不小的挑战。