Keep的营收停在了2026

文 | 氪研社，作者/佳佳，编辑/小八

《点球成金》里，奥克兰运动家队真正的危机，不是输掉一场比赛，而是过去那套赢球的方法突然玩不起了。

明星球员被更有钱的球队买走，球队预算只有豪门的零头，球探们却还在会议室里讨论谁挥棒更漂亮、谁更像明星。

总经理比利·比恩开始问另一个问题：如果买不起最好的球员，什么才真正决定胜负？

后来有了Moneyball。它解决的不是怎么少花钱，而是当一套增长方式失效之后，重新计算什么值得留下。

Keep也重新算了一遍自己。Keepland还要不要开，低毛利的大器械还值不值得做，赛事需要多少人。

很多过去觉得“Keep应该有”的东西，被重新拿回桌面。然后一点点消失。

这套减法已经见效。2025年，Keep第一次实现上市以来年度经调整盈利；到了2026年上半年，经调整净利润588万元，净亏损收窄至1219万元。

只是8月24日半年报出来以后，旁边又多了一道题。2026年上半年，Keep收入8.25亿元，同比增长0.4%。2025年，Keep全年收入16.37亿元，同比下降20.7%。

收入终于不再明显往后退，但也没有真正往前走。

王宁在业绩会上概括为：“收入规模保持平稳，但内核在变强。”他同时把2026年上半年定义成Keep主动选择的调整期，承认“当下的数字并不好看”。

问题也变得更明确。Keep找到的，并不是一条新的增长曲线，而是一种没有增长，也能继续活下去的方法。

Keep最好的时候，不需要算这么细

如果很早就用过Keep，大概还记得它最初的样子。没有那么多东西。

想减肥，不知道怎么开始，打开Keep；深蹲不会做，把手机放在地上，跟着练。

Keep最重要的能力，是把一件原本挺麻烦的事情做简单了。

先练起来，人很快就来了。2022年，Keep平均月活达到3639万，全年完成约21亿次运动。

三千多万人聚集在一个App里，对一家互联网公司来说，很多账都可以晚一点算。

王宁想要的，也远不止一个健身App。2018年，拥有超过1亿用户以后，他在采访时明确表示，Keep想做的是一个运动品牌，App“只是出发点”；如果一定要找一个参照物，他提到的是耐克。

在他的设想里，Keepland对应城市，KeepKit智能硬件进入家庭，服装、内容、社交和用户数据共同组成一个完整的运动生态。

这几乎解释了Keep后来为什么长出那么多东西。瑜伽垫、跑步机、手环、服装、食品、Keepland、赛事、直播和商城，陆续被装进同一个品牌。

让用户从手机走向客厅、健身房和更多消费场景，再把数据带回Keep。逻辑也不复杂：既然人已经来了，就应该围绕他们多做一些生意。

问题是，人开始走。Keep平均月活从2022年的3639万，降至2024年的2992万、2025年的2177万，2026年上半年进一步降至1858万。

四年时间，接近一半的月活消失了。八年前那个不断向外扩张的Keep，开始往回收。

2025年业绩会上，王宁把这种变化概括成“减脂增肌”：主动砍掉低毛利业务，把资源重新集中到会员订阅、健身装备和服饰。

2025年Keep收入因此同比下降20.7%，但换来了上市以来第一次年度经调整盈利。

从“什么都应该有”，到重新追问“什么值得留下”，王宁八年的经营逻辑几乎转了一个圈。这种变化也发生在用户身上。

对于MAU持续下降，王宁给出的解释是，用户结构向“高黏性、高频次”的健康模型进化。

今年上半年的财报确实提供了一部分证据：每名月活用户月均收入从6.1元提高至7.4元，月均运动时长同比增加15.3%。但付费数据没有配合这个故事。同期，Keep平均月度订阅会员从279万降至217万，下降超过两成；会员渗透率也从12.4%降至11.7%。

MAU下降，可以解释为主动筛掉低运动意愿用户；但会员数和会员渗透率一起下降，就很难继续完全归因于“用户净化”。

Keep失去的，不只是可以舍弃的泛流量。被增长遮住的账，也一笔一笔浮了出来。

公司全职员工从2024年底的827人降至今年年中的632人，上半年雇员福利开支同比减少22.7%，行政开支下降32.3%，研发开支下降23.2%。

减法确实换来了更小的亏损，但减法也有尽头。

互联网的帐越来越薄

Keep现在表现最好的生意，是运动产品。

今年上半年，自有品牌运动产品收入达到4.83亿元，占总收入58.5%，毛利率由34.8%提高至40.1%。增长来自瑜伽垫、哑铃、壶铃、拉力器、蛋白食品等更轻、更容易周转，也更适合内容电商的商品。

抖音销售额增长超过50%，分销渠道增长34%；海外收入达到2210万元，主要通过Amazon和TikTok销售运动装备。

Keep正在做成一件过去没有完全做成的事：让品牌脱离App自己卖货。一个消费者可以在抖音刷到一款Keep拉力器，然后直接下单。

从消费品牌的角度看，这是进步。

甚至可以说，它以一种意想不到的方式接近了王宁2018年的设想：App可以不再是Keep唯一的中心，Keep三个字本身开始作为品牌完成交易。

但问题也恰恰出在这里。

2018年的王宁虽然说App只是出发点，却并不想靠卖跑步机赚硬件差价。在他的规划里，硬件、线下空间真正重要的价值，是把Keep的内容、服务和社交分发出去，再把用户数据带回来。

八年以后，托住Keep收入的，却首先是瑜伽垫、哑铃、壶铃、拉力器和运动食品。

图源：Keep官网

这形成了一个颇有意味的反差：王宁当年想用互联网重新定义一个运动品牌，现在Keep确实越来越像一个运动品牌，只是未必是当年设想的那一种。

最集中的质疑也来自这里。上半年，运动产品业务毛利增加约5569万元，但毛利率更高的线上会员及付费内容业务，毛利减少约6058万元。前者毛利率为40.1%，后者为73.0%。

相较实物商品，线上会员收入不需要承担同等规模的生产、仓储和物流成本；卖出一件器械，则意味着生产、仓储、物流、平台佣金和售后。上半年，Keep履约开支增长19.6%，销售及营销开支也随着产品收入增加。

Keep现在发生的，并不只是“商品涨、会员跌”。更准确地说，是高毛利的互联网收入正在收缩，毛利更低但更容易增长的消费品收入正在补位。

收入规模暂时被托住，收入质量却发生了变化。

资本市场对此的反应，比财报更早。2023年8月，Keep股价一度达到42.40港元，市值约222亿港元；2026年8月24日发布中报当天，股价收于1.76港元，市值只剩不到9亿港元。

AI重建的，不只是一种会员卡

王宁把下一次机会押在了AI上。

2025年2月，他在全员信中宣布All in AI。几个月以后，王宁给这场转型开出了一张相当激进的成绩单：2025年7月，Keep AI DAU约15万至20万，AI收入突破100万元；他预计当年年底AI DAU能够达到100万以上，公司同时预测2026年AI ARR有机会突破2亿元。

一年以后，Keep已经有了Keepace.ai、App 9.0、AI课程、AI教练和超级AI会员。AI开始进入课程生成、运动问答、语音陪跑、饮食识别和吃练睡数据分析。

AI最先证明的，是它可以帮助Keep继续做减法。今年上半年，Keep上线超过8000节AI生成课程，日均Token消耗较App改版前翻倍。

与此同时，公司研发开支继续下降。Keep对外的解释是，AI投入更多是一种替换式投入，而不是简单增加成本。换句话说，AI已经开始改变Keep生产内容和组织资源的方式。

但降本不是市场等待的那个答案。

Keep已经证明AI可以让课程生产得更便宜，还没有证明AI可以让更多用户重新回来，更没有证明用户愿意因此付更多的钱。

Keep目前普通会员连续包月19元，超级AI会员68元。

这意味着Keep实际上给用户出了一道非常具体的题：AI值不值得每个月多付49元？

超级AI会员上线以后，公开社交平台上已经出现了对AI识别准确度、训练计划个性化程度和操作体验的不同评价。

这些反馈未必能够代表Keep全部用户，却指向AI商业化最难的一层：用户并不会因为产品里多了一个AI入口，就自动提高付费意愿。

而王宁自己的时间表也正在逼近。

2026年3月，Keep第一次年度经调整盈利以后，王宁给2026年定下的并不只是“继续调整”。公司明确预计，2026年全年收入实现双位数增长，重新恢复到20亿元以上。半年以后，Keep收入是8.25亿元，同比增长0.4%。

到了8月的中期业绩会上，王宁开始把更大的增长兑现放到后面。他承认当前数字不好看，现在要做的是继续把模型和产品能力做扎实。

这两次表态放在一起，比单独看任何一句都更有意思。

3月，市场听到的是2026年恢复20亿元以上收入。8月，市场听到的则是未来几年产品和AI能力进一步兑现。

同样值得观察的，还有王宁此前留下的另一笔账：2026年AI ARR有机会突破2亿元。到了这份半年报，Keep披露了大量AI使用量、课程数量和能力指标，却没有单独披露AI收入、AI订阅人数或者ARR当前进度。

究竟有多少人愿意持续为Keep的AI付钱。

《点球成金》最后能够成立，不是因为奥克兰运动家队把阵容变便宜了，而是比利·比恩找到了一个被市场低估、却真正能够带来胜利的变量。

王宁也替Keep找到了一组有效变量：砍掉低效业务、缩小组织、重新聚焦品类、提高单用户收入，再用AI降低内容和组织成本。2025年，公司第一次实现年度经调整盈利。

但它们解决的是上一道题：怎么少亏钱，怎么活下来。下一道题是增长。

这也是今天的王宁和2018年的王宁之间最大的区别。

当年，Keep拥有超过1亿用户，他想的是怎么把一个App变成像耐克一样的运动品牌，怎么把Keep装进更多人的客厅、健身房和生活；今天，他面对的是一个规模小得多、效率高得多的Keep，并试图用AI把增长重新找回来。

中间八年，Keepland收了，大器械缩了，员工少了，月活也一路往下。

一家公司的Moneyball，最终不能只是把输球变得更便宜。

接下来王宁需要证明的是，AI到底只是让Keep活得更有效率，还是能够重新让它赢一次。