账上躺着95亿现金，半年净赚37亿，中药行业越难，云南白药越赚？

走进药店，货架上的日本汉方药比国产中药贵出一截，包装精致，说明书印刷考究，翻开说明书，很多配方中国人再熟悉不过，什么六味地黄丸、补中益气丸，从小吃到大的药，如今披着别人的外衣卖出了更高的价钱。

更扎心的是另一条消息，陕西一家百年药企紫光辰济，手里攥着158个国药准字号产品，连同刚刚投了近3亿元的新生产基地，被日本津村制药以2.5亿元人民币打包收购。

消息一出，舆论炸了锅，有人跑去市政府质问谁在出卖民族资产，短短94天后，日资撤出，国资接盘。

但紧接着，2025年又传出日本财团砸下近50亿港元收购了传承146年的中药老字号余仁生86%的股权。

外资在扫货，中药材在涨价，天然牛黄从2023年初的每公斤57万元一路攀升，到2025年上半年一度飙到170万元的历史高点。

党参、黄芪这些常见药材，也因为供需失衡价格持续坚挺，整个中药行业像被架在火上烤，原材料成本暴涨，优质标的被外资盯上，中小药企叫苦不迭。

就在这样的背景下，一份财报甩了出来，数字让人愣了好一会儿。

云南白药，2026年上半年营业收入218.84亿元，同比增长2.95%，归母净利润37.01亿元，同比增长1.88%，扣非归母净利润35.18亿元，同比增长1.66%，创同期历史新高。

半年报数据还显示，如果剔除上海医药投资收益的波动影响，公司上半年归母净利润实际增长了8.33%，二季度单季更达到13.18%。

这家诞生于1902年的老字号，在行业最动荡的时候，交出了一份让同行眼红的成绩单。

说起云南白药的来历，得从一百多年前讲起，1880年，曲焕章出生在云南江川县赵官村一个彝族农民家庭，7岁丧父，9岁丧母，只能跟着姐姐相依为命。

16岁娶妻成家，自立门户给人看病，这个苦出身的年轻人，走遍了滇南的山山水水，尝百草、访名医，把传统医学和民族医药的经验融会贯通。

1902年，他22岁，一种对跌打损伤、刀枪创伤有奇效的白色药粉在他手中诞生，取名“万应百宝丹”。

后来的故事充满传奇，红军长征过云南，百宝丹救治了杨尚昆，抗日战争时期，曲焕章捐出了3万瓶百宝丹给前线将士。

1938年曲焕章去世，但白药的秘方留了下来，新中国成立后，周恩来总理亲自指示“发掘、保护白药”，1971年云南白药厂成立，1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家上市公司，从一瓶散剂到一个千亿市值的上市公司，这个品牌走过了太多风浪。

但这一次的风浪不一样。

外资收购不是新闻，但在中药这个领域，每一次出手都格外敏感，紫光辰济被收购时，舆论几乎一边倒地愤怒，余仁生被收购时，讨论的焦点已经从“谁在卖”变成了“还能守住多少”。

有分析指出，日本企业收购中国中药企业的目的，不只是做生意那么简单，它们看中的是药方、是标准、是整个产业链的控制权。

我认为，这种担忧并非多余，中药的根基在方剂、在药材、在几百年的临床积累，这些东西一旦脱离本土体系，被重新包装、重新定价，最后吃亏的不只是行业，还有千千万万吃中药的老百姓。

原材料端的压力也没放过任何人，2026年上半年，中药材市场经历了剧烈波动，天然牛黄价格虽然从高点回落，但整个行业的成本结构已经被彻底改变。

中小药企既没有资金去囤原料，也没有能力去产地建基地，只能看着成本一路涨、利润一路缩。

云南白药却在这两头夹击之中，稳住了阵脚。

财报里的细节值得多看两眼，上半年，云南白药的工业销售收入达到87.72亿元，同比增长3.15%，占营业收入的比重提升到40.08%。

从2023年到现在，工业收入占比连续增长，这说明什么？说明这家公司正在从“卖药”转向“做药”，高附加值的工业板块占比越来越高，低毛利的商业流通占比在下降。

产品层面也有看头，药品事业群营收49.30亿元，云南白药气雾剂突破15亿元，云南白药膏超过7亿元。

更让人意外的是二线单品，气血康口服液卖了3.39亿元，同比增长68.1%，蒲地蓝消炎片也突破了1亿元。

不仅如此，现在的渠道也在变，2026年以来，云南白药把营销体系从“产品驱动”往“用户驱动”的方向重塑。

线上线下的需求差异被打通，中间环节被精简，终端动销在改善，研发投入2.17亿元，同比增长27.13%，在别人收缩的时候，它在扩张。

现金流更能说明问题，上半年经营性现金流净额41.06亿元，同比增长3.66%，货币资金余额95.70亿元，资产负债率只有25.56%，云南白药手里有钱，心里不慌。

有人认为云南白药的业绩增长不过是个位数，谈不上“发大财”，对此我觉得，这种看法忽略了事实，整个中药行业正在经历外资冲击和成本暴涨的双重考验，很多企业的利润已经在快速下滑。

云南白药的真实利润增长，剔除投资收益波动后达到了8%以上，二季度更是超过了13%，在这样一个行业环境里，能稳住已经是本事，能逆势增长更是本事。

云南白药这半年做对的事情，是把产业链握在自己手里，它在药材主产区建了8个标准化产地仓，推行GAP种植体系，新增基地管理面积超过1.9万亩，自己种药材，自己控品质，成本波动的风险就被锁在了体系之内。

其次就是品牌护城河挖得更深，白药系列是国家级保密配方，这个壁垒别人攻不破，在此基础上不断孵化新的大单品，让产品矩阵从“一枝独秀”变成“多点开花”。

这两件事，说起来简单，做起来难，没有一百多年的积累，没有对国家保密配方的掌控，没有对全产业链的长期投入，任何一个环节都撑不起来。

回过头看紫光辰济被收购又回归的闹剧，再看余仁生被外资拿下的无奈，中药行业正在经历一场无声的洗牌。

能留下来的，要么有不可替代的壁垒，要么有完整的产业链控制力，要么像云南白药这样——两者兼备。

2026年8月28日，云南白药公告拟实施特别分红，现金分红总额18.52亿元，加上2025年度已经分掉的28.24亿元，2025年累计分红46.43亿元，占当年归母净利润的90.09%。

赚了钱，分给股东，这大概是财报之外，最让人踏实的信号。

中药这个行业，从来不是靠讲故事就能做大的，它需要时间，需要积累，需要在一轮又一轮的冲击中守住自己的根。

云南白药用一百多年走到了今天，在别人被收购、被涨价、被挤压的时候，它交出了一份让人意外的答卷。

但这份答卷也提醒了一件事，行业的护城河，从来不是喊出来的，是一点点垒出来的。