仅涨3%！康方双抗再赢K药，为何不能点燃股价？

来源：E药经理人

当中国创新药开始用全球最高标准证明自己，接下来要看的，是全球市场能否也用同一把尺子，审视来自中国的创新。

撰文｜Erin

两年前，依沃西第一次在Ⅲ期头对头研究中击败K药，康方单日暴涨37.5%，合作方Summit更一度飙升272%；两年后，当最关键的OS答案终于落地，康方股价却只上涨3.42%。

市场为什么反而冷静了？

过去两年，围绕依沃西的质疑几乎从未停止：K药对照组是不是表现偏弱？中国患者的数据能不能复制到欧美？衡量疾病能维持多久不进展的PFS已经赢了，但更关键的OS，也就是患者总生存期的数据如何，尚未有定论。

如今，最后一个问题终于有了正面回答，康方公告的一句“研究达到总生存期(OS)关键次要终点”，依沃西在PFS之后，再度在OS上战胜K药。

但这场“自证”远未结束。HARMONi-2的OS胜出，只是补上了最关键的一块拼图，下一步真正要证明的，是这份优势能否在全球患者中再次成立。

某种程度上，依沃西已经成了中国创新药接受全球审视的一把标尺：如果它既能在OS上赢下K药，最终又能在全球患者中复制同样的优势，那么在美国对中国临床数据可信度、监管质量乃至中国生物医药创新能力审视日益加剧的今天，被证明的就不只是一款新药，它既在检验中国创新药能否经得起全球最高标准的验证，也在反过来检验，当中国创新真正拿出同等级证据时，全球市场是否愿意用同一套标准重新认识它。

康方依沃西终于全面战胜K药？

故事的开始，要从两年前那场股价“过山车”说起。

2024年5月最后一周，康方生物与合作方Summit经历了极其魔幻的七天。

5月24日，受依沃西针对EGFR突变、经靶向治疗后进展的非鳞非小细胞肺癌患者的HARMONi-A研究数据“不及预期”的市场传言影响，康方开盘后跌幅一度逼近45%。尽管公司午间紧急召开电话会解释，股价当日仍重挫22.89%。

但不到一周，另一项针对完全不同患者人群的研究带来了惊天反转。

5月30日，康方宣布HARMONi-2达到主要终点：在PD-L1阳性、EGFR/ALK阴性的晚期非小细胞肺癌一线治疗中，依沃西单药PFS显著优于彼时的“药王”K药。消息公布后，Summit当日收涨约272%；次日康方盘中一度暴涨87.5%，最终收涨37.5%。

全球首个且唯一在III期单药“头对头”临床研究中证明疗效显著优于K药的药物，足以让资本市场沸腾。

但当时具体数据尚未公布，依沃西究竟赢面多大、OS数据是多少，很快成为新的追问。

四个月后的世界肺癌大会（WCLC）上，康方进一步披露HARMONi-2完整数据，依沃西中位PFS达到11.14个月，几乎是K药5.82个月的两倍，HR=0.51，疾病进展或死亡风险下降49%；PD-L1高、低表达以及鳞癌、非鳞癌亚组均显示获益。

于是，在此消息之后，康方当日收涨15.77%；Summit在WCLC数据之后继续大幅走高，9月一度成为美股最耀眼的Biotech之一。

然而，在WCLC上，一句“OS尚未成熟”，又把舆论推向了另一个焦点。

质疑声主要集中在三点：对照组K药的表现是否偏弱；全部在中国完成的研究，能否复制到欧美患者上；以及最关键的是，PFS赢了，能不能最终转化为OS获益？

虽然一个已经被全球认可将近10年的“金标准”，本身就意味着面临更高的证明门槛，但某种程度上，依沃西面对的依然是一条不断变化的终点线。要知道，在2016年，K药凭借KEYNOTE-024研究，在PD-L1高表达（≥50%）、无EGFR/ALK敏感突变的晚期非小细胞肺癌一线治疗中击败化疗，取代化疗成为新的标准治疗。

当时，这项研究的主要终点就是PFS，结果显示K药将中位PFS从6.0个月延长至10.3个月，疾病进展或死亡风险下降50%，预设中期分析也同时证实了OS获益。

而到了依沃西这里，仅仅“PFS优于现有金标准”已经不够，它还要证明OS优效、人群一致和全球可复制性。

于是，康方和Summit开始了一场漫长的“自证”。

2025年4月，基于HARMONi-2研究结果，依沃西在中国获批用于PD-L1阳性、且没有EGFR或ALK驱动基因突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌一线治疗。

与此同时，康方披露了监管审评过程中要求增加的一次总生存期中期分析。当时数据成熟度仅39%，依沃西组死亡风险较K药组下降22.3%，对应HR为0.777。但因为分析时间还很早，统计学判断门槛较为严格，这一结果当时还不足以正式宣布依沃西在总生存期上优于K药。

当然，市场也没有给出太多耐心。原本可以理解为早期总生存期已经出现向好趋势的数据，很快被解读成另一个问题：既然依沃西已经能把疾病进展或死亡风险降低近一半，为什么到了OS，也就是“患者到底能不能活得更久”这件事上，优势看起来却只有两成多，而且还没有得到统计学确认？

Summit当天股价应声暴跌约37%，康方盘中也一度跌超19%。

一个月后，压力再次加码。

康方针对EGFR突变、经靶向治疗后进展患者，所开展的全球Ⅲ期HARMONi研究首次公布欧美患者Ⅲ期数据。依沃西联合化疗将疾病进展或死亡风险降低48%，PFS HR达到0.52；但在总生存期上，依沃西组为16.8个月，对照组为14.0个月，死亡风险降低21%。按照研究预先设定的标准，P值需低于0.0448才能判定OS获益具有统计学意义，而此次结果为0.057，虽然已经十分接近，但仍未跨过这道门槛，距离预设的统计学门槛仅一步之遥。

尽管适应症与挑战K药金标准的HARMONi-2并不相同，但这项研究承担着另一项重任——验证依沃西的疗效能否在欧美患者中复制。

于是，中国PFS优势能不能转化成生存获益？在欧美人群上到底能不能复制？两个“灵魂拷问”，几乎同时成为靶心，Summit再跌约31%。

哪怕到了2025年9月，随着海外患者随访时间拉长，全球HARMONi研究的OS HR改善至0.78，也就是依沃西组死亡风险较对照组降低约22%，北美患者HR达到0.70，北美患者更是降低约30%。

但就是因未能在预先设定的OS正式分析时点，达到统计学显著，此后随着随访延长，OS虽然继续呈现改善趋势，却始终未能打消市场疑虑。

这种质疑甚至蔓延到了海外学术场合。

有业内人士回忆，在一次海外会议上，主持人介绍HARMONi研究时，措辞和语气都颇为尖锐，甚至让人明显感受到对这项中国创新药研究的不信任。

当然，2025年下半年也是一个分水岭，真正的“打脸时刻”开始在此后显现。

2025年11月，HARMONi-A率先正式证实OS获益；2026年ASCO上，HARMONi-6又在一线鳞状非小细胞肺癌中实现OS阳性。与此同时，此前备受争议的全球HARMONi也随着欧美患者随访延长持续改善，西方患者OS HR已从最初的0.98降至0.76。越来越多证据开始指向同一个结论：依沃西的生存获益并非偶然。

一块块拼图被补上，只剩最后也是最重要的一块：正面挑战K药的HARMONi-2研究，到底能不能真正做到“PFS和OS双双战胜K药”？

9月3日，答案终于落地。

康方宣布，HARMONi-2预设OS中期分析达到关键次要终点，依沃西相较K药取得具有统计学显著性和临床意义的OS获益。具体HR和中位OS尚待披露。

持续两年的最大悬念已经被打破，在中国患者中，依沃西不仅能延缓疾病进展，也真正证明了能让患者活得更久。只是另一个长期存在的疑问仍未完全回答，依沃西的优势，能否在全球尤其是西方患者中被复制。

有意思的是，这一次资本市场却异常冷静。截至9月3日收盘，康方报90.8港元，涨3.42%，总市值约836亿元。