AI芯片“四小龙”中报透视：两家账面扭亏，现金流承压

目前，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和天数智芯四家国产AI芯片公司均已披露2026年上半年业绩。

AI应用侧需求集中释放，叠加英伟达高端芯片对华供应持续受限，国产AI芯片迎来量价齐升窗口。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，有效供给增速仅128%。在供需缺口继续拉大的背景下，国产AI芯片抓住了历史性的机遇窗口，四家公司上半年营收均录得大幅增长。

盈亏“真相”

从规模看，摩尔线程上半年收入最高，达到17.36亿元，同比增长147.4%，并已超过2025年全年收入；沐曦实现收入13.24亿元，同比增长44.7%；壁仞收入12.36亿元，同比增长1997.6%；天数智芯收入9.46亿元，同比增长191.6%。

沐曦、天数智芯上半年实现扭亏。沐曦上半年归母净利润为6.12亿元，首次实现扭亏为盈，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍亏损4885.9万元。两项数字相差6.61亿元，主要受金融资产公允价值变动和处置收益影响。其中，交易性金融资产公允价值变动收益达到8.87亿元。

天数智芯的扭亏同样主要来自金融资产浮盈。上半年，天数智芯实现期内利润1.06亿元，经调整净利润2.46亿元，均较上年同期由亏转盈。但与A股“扣非净利润”不同，天数智芯的经调整口径主要剔除股份支付和上市开支，并未扣除7.60亿元金融资产公允价值收益。简单剔除该项收益后，公司期内利润将由盈利1.06亿元转为亏损约6.54亿元，经调整净利润也将由盈利2.46亿元转为亏损约5.14亿元。

天数智芯明确表示，这笔浮盈主要来自对盛合晶微的战略配售投资。截至6月底，公司持有盛合晶微508.13万股，初始投资成本为1亿元，期末公允价值升至8.56亿元，对应累计未实现收益约7.56亿元。盛合晶微于4月21日在科创板上市，战略配售名单中还包括沐曦数智和摩尔线程全资子公司摩笔生成，三方认购金额均为1亿元。

截至2026年6月30日，沐曦的交易性金融资产为43.5亿元，较2025年末的26.4亿元增加64.75%；同期货币资金从67.21亿元降至43.52亿元。沐曦在半年报中解释称，上述资产变动主要系现金管理、对外投资所致。结合配售名单及浮盈规模判断，其浮盈大概率同样来自盛合晶微。

同样参与盛合晶微的战略配售，三家公司的利润表受到的影响却并不相同。相比之下，摩尔线程上半年计入当期损益的公允价值变动及金融资产处置收益合计约5952万元，远低于前两家公司，其战略配售投资浮盈并未以相同方式反映在当期利润中。

另外两家公司仍处于亏损状态。摩尔线程上半年归母净亏损收窄至1156万元，但扣非归母净亏损为1.51亿元；壁仞期内亏损3.77亿元，剔除股份支付等项目后的经调整亏损为3.37亿元，同比收窄38.9%。

高强度研发投入，是四家公司核心业务仍未实现盈利的重要原因。上半年，摩尔线程、沐曦、壁仞和天数智芯的研发投入或研发开支分别为7.69亿元、5.25亿元、8.04亿元和5.59亿元，合计约26.57亿元，相当于同期合计收入的一半。四家研发投入均保持两位数增长，占各自收入比例约为44%、40%、65%和59%。

芯片迭代快、研发强度高，国产AI芯片公司仍需承受跨代际的持续投入。一家国产芯片企业人士向记者表示，某一代产品单独核算或已能够盈利，但下一代必须同步推进，公司整体仍可能亏损。对AI芯片厂商而言，成本也不止于芯片设计与流片，软件栈、算子库、模型适配、集群互联，以及推动客户完成迁移，都是必须长期投入的生态开支。

随着收入规模扩大，四家公司的研发费用率开始下降，但产品结构和交付模式的差异，也使其毛利率产生明显分化。

摩尔线程上半年毛利率为56.95%，根据已披露数据测算，较上年同期下降约12个百分点。摩尔线程同期97.49%的收入来自云端智算业务。相较单独销售芯片或板卡，智算集群还包含服务器、互联设备和系统集成等低毛利环节，在收入规模被放大的同时，也可能稀释整体毛利率。

天数智芯的变化更为明显。上半年，其整体毛利率由上年同期的50.1%降至17.2%，但训练产品天垓系列和推理产品智铠系列的毛利率分别升至64.5%和35.6%，均较上年同期有所改善。整体毛利率下滑主要受半导体组件转售业务拖累：该业务收入仅1478万元，销售成本却达到1.86亿元，成本远高于收入。对此，天数智芯解释称，公司为满足长期战略客户的服务器组件采购需求承接该业务，短期产生亏损。

壁仞上半年毛利率由31.9%升至42.7%，收入主要来自智能计算解决方案；沐曦毛利率为57.2%，同比提升约1.1个百分点，是四家中毛利率最高、扣非亏损最接近收支平衡的一家。

保障产能与交付

目前，AI算力的直接采购方主要包括互联网企业、电信运营商、地方智算中心和AI基础设施服务商。其中，互联网厂商采购规模大、应用场景丰富，对产品性能和软件生态要求也更高，是最具代表性的客户群体。据记者了解，四家公司均在积极争取头部互联网厂商订单。

此外，国产AI芯片企业的交付形态正由单一芯片或板卡，向服务器、一体机乃至算力集群延伸。系统级交付能够减少客户自行适配软硬件的成本，降低国产芯片的使用门槛，也是芯片企业进入头部客户供应体系的重要路径。

壁仞在半年报中披露，公司已完成互联网大客户引入认证并开始批量交付产品，已实现在模型推理、智能驾驶和多模态等领域规模化部署，并使用千卡集群完成多模态模型预训练。摩尔线程称，公司多种形态的GPU产品广泛应用于云计算、科研、互联网等场景。近期，摩尔线程多次在公开场合提及已经实现“国芯训国模”，完成国产大模型训练。

在需求快速增长、上游产能仍然紧张的背景下，国产AI芯片企业需要通过预付货款和提前备货锁定产能，收入扩张也由此带来更大的营运资金压力。

资金占用同时发生在产业链上下游。上游方面，先进制程晶圆、HBM、封装及服务器配套产能紧张，芯片企业需要提前下单并支付较高比例的预付款；下游方面，互联网企业、电信运营商和地方智算中心等客户通常需要经过产品验证、项目验收及付款审批，导致收入确认与资金回笼之间存在时间差。

截至6月底，四家公司存货合计约81.63亿元，是半年收入总和的1.56倍。其中，摩尔线程存货35.50亿元，较2025年末增长166%，相当于其半年收入的两倍；天数智芯存货19.68亿元，较年末增长177%；沐曦存货由7.3亿元升至14.3亿元；壁仞存货为12.15亿元，较年末增长28.1%。

预付款同样快速增加。沐曦预付款项达到22亿元，较年末增长163%，公司称主要用于向晶圆、HBM等供应商提前订货；壁仞存货及服务相关预付款项为15.34亿元，增长230%；天数智芯“预付款项、其他应收款项及其他资产”为20.45亿元，较年末增长超过两倍。由于三家公司披露科目并不完全相同，这些数字不宜直接求和，但都指向供应链资源的前置占用。

应收规模也在扩大。摩尔线程应收账款为8.8亿元；沐曦应收账款账面价值9.7亿元，相当于同期收入的73.2%；壁仞贸易应收款项总额11.17亿元；天数智芯贸易应收款项及应收票据为12.38亿元，均较去年末明显增加。

高存货和高预付款并不必然意味着经营恶化。在AI芯片供不应求、先进产能获取受限的背景下，提前锁定产能可以保障后续交付，也是收入快速增长的前提。

在经营活动持续消耗现金的同时，四家公司近期密集推进融资。摩尔线程登陆科创板尚不满一年，便启动赴港上市计划；沐曦此前也于6月宣布拟发行H股。7月，壁仞和天数智芯先后完成H股配售，募资规模均约70亿港元，接近或超过各自IPO募资额。