业绩拐点背后，迈瑞医疗半年报的真实底色

当下国内医疗器械行业仍处于休整期，市场情绪也没完全缓过来，但在迈瑞医疗的半年报中，我们依然能看到行业龙头的韧性。

8月28日晚，迈瑞医疗发布半年报，上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6%，在汇率中性情况下同比增长8.16%；实现归母净利润47.97亿元，剔除汇兑损益影响后同比增长7.22%；经营活动产生的现金流净额48.77亿元，同比增长24.35%。

这份财报和过去两年的“老剧本”不太一样。尤其是把二季度单独拎出来，可以清晰看到公司业绩的真实底色：Q2营收、利润、经营性现金流全面提速，业绩向上的拐点正在确立。

同时，公司还出人意料地宣布了2026年第二次中期分红。“业绩拐点确立+高分红构筑安全边际”的格局，构成了这份半年报的核心主线。

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Q2数据确立业绩拐点

拆解一下报表，迈瑞的财务质量还是很能打的。

先看Q2单季数据：营收93.95亿元，同比增长10.45%，连续4个季度保持正增长。利润端也跟上了，扣非净利润24.88亿元，同比增长2.88%，是7个季度以来首次转正。经营性现金流净额34.96亿元，同比大增44%，增速远超利润增速，利润的现金含量在提升。

收入先行，利润跟上，现金流印证，Q2经营拐点的趋势基本确立了。

再看上半年整体数据，轮廓会更清楚：营收177.47亿元，同比增长6%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；经营性现金流净额48.77亿元，同比增长24.35%，净现比回到1以上，回款质量好。

乍一看，这是“增收不增利”，但主要归因于汇率波动。上半年公司录得汇兑损失5.74亿元，而去年同期约有1.65亿元的汇兑收益，一来一回接近7.4亿的税前摆动，直接压低了表观利润。

剔除这个因素后，上半年净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。中金公司按中性汇率测算，剔除汇兑损益影响后归母净利率超30%，同比基本平稳。

展望下半年，预计利润端的弹性会大于收入端。因为去年下半年的利润基数本身就低，而今年上半年的汇兑损失大概率不会以同等力度重演。

管理层也给出了应对动作，拟开展外汇套期保值业务，最高合约名义本金不超过10亿美元。有一说一，公司的海外收入占比已经过半，敞口够大，套保的必要性确实上来了。未来汇兑扰动收窄后，市场对迈瑞利润的“读数”会更接近真实经营。

财务健康度方面，上半年，经营现金流净额大于同期净利润，回款质量经得起审视；资产负债率约25.5%，货币资金约187亿元，账上有息负债极少，几乎没有偿债压力。充裕的现金，也为研发投入、分红以及可能的并购整合留足了空间。

总体而言，迈瑞上半年的现金流、负债多维向好，经营成色扎实，行业龙头穿越周期的实力跃然纸上。

02

全球化、流水型、新兴业务三重共振

业务端是利润的根基。上半年迈瑞各条线都有拿得出手的进展，这也解释了为什么它能在行业调整期里保持韧性。

1）全球化业务

全球化方面，上半年国际业务收入94.71亿元，同比增长13.67%，按美元口径增长18.42%，收入占比突破53%。这个占比不是单季冲高，而是2025年全年首次过半后的延续确认。当一家公司的核心产线里，海外收入占比全部过半或接近过半，它就是一家真正意义上的全球化公司，在赚全世界的钱。

分区域看，欧洲市场在高基数上又增长了近25%，拉美增长近20%，亚太增长17%。上半年新增突破近40家国际重点战略客户，超60家存量客户横向拓展， 13个国家布局本地化生产项目，其中10个已投产。这种多点开花的格局，不是靠某一两个区域偶发拉动，而是本地化平台和高端产品共同作用的结果。

这里有一个易被忽视的逻辑：中国医疗器械市场规模仅占全球的20%，迈瑞可及的海外市场容量是国内的4-5倍。虽然多款成熟产品的市占率已跻身全球前三，但在海外平均市占率也仅约5%，显著低于国内20%+的比例，提升空间还很大。海外哪怕提升一个百分点，对应的是大几十亿的收入增量，这构成了国际业务长期增长的叙事逻辑。

2）体外诊断业务

体外诊断业务方面，上半年营收68.65亿元，同比增长9.58%，占整体收入比重近39%，其中免疫业务增长15%+、国际IVD业务增长20%+。

这个增速放在行业大背景下，含金量极高。

回顾国内IVD行业的环境，DRG/DIP、试剂集采、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响下，国内试剂使用量与产品价格均承压，但迈瑞IVD业务却实现了逆势扩张。

数据也印证了这一点：公司的免疫、生化、凝血三大核心业务国内平均市占率，从2025年中期的10%提升至年底的12%，再到今年一季度的13%、二季度的14%，一步一个脚印。公司明确提出了2027年底达到20%的阶段目标。现在看来，国际巨头正在让出地盘，而承接者就是迈瑞。

MT 8000流水线的数据要单独提一下：国内新增订单超260套、新增装机近200套，且公司上调了全年订单目标；国际市场装机12套，同比翻倍。流水线的生意逻辑和单台设备完全不同，装进去之后，锁定的是未来多年的试剂耗材复购收入。流水线的大举装机，带来的试剂用量增长正在对冲价格下降的压力。

敲黑板，迈瑞的国内IVD收入已占国内整体收入的一半。换言之，国内业务的“基本盘”已从设备切换到耗材为主的流水型业务。这个结构的改变，对理解迈瑞国内业务的韧性至关重要。

3）新兴业务

新兴业务方面，上半年收入31.10亿元，同比增长19.59%，占整体收入17.5%，规模已超过医学影像，成为第三大收入板块。其中，微创外科和微创介入均实现约25%的增长。

微创外科耗材值得重点关注，上半年国内微创外科耗材收入同比翻倍以上增长。耗材的逻辑和试剂一样：设备切入之后，耗材是持续性的复购现金流。迈瑞把耗材聚焦在头部战略客户，依托传统业务积累的客户基础快速推进准入。

微创介入方面，PFA脉冲消融半年完成7200余例手术，已超2025年全年规模。按美国市场的经验，PFA对RFA的替代几乎是全面性的。迈瑞子公司惠泰目前是国内PFA手术市占率第一的企业，后续集采若纳入PFA产品，放量还可能加速。

动物医疗国际收入占比超80%，这部分业务易被忽视，但它是迈瑞把人在用医疗设备的技术能力横向复制到兽用场景，技术复用成本低、海外渠道协同性强。

上半年，新兴业务整体毛利率65.03%，远高于集团平均水平。这块业务所处赛道市场空间大、增速快、进口占比高，正成为国内市场接续增长的动力，未来对集团整体毛利率的修复是有正向贡献的。

4）数智化

上半年研发投入17.79亿元，占营收比重10.02%，高强度的投入没有停。数智化的落地数据也在积累。启元医学大模型已覆盖重症、围术期、医工、妇产、乳腺、检验等多个专科；瑞检生态上半年新增装机超350家，瑞智生态新增项目超140个，瑞影生态新增装机超3000套。

概括而言，公司的“设备+IT+AI”生态逐步成型。这套生态的价值不只在眼前收入，更在于把一次性设备买卖变成高粘性的长期合作：一旦医院的工作流、数据流嵌入这套系统，转换成本极高。在集采常态化、硬件参数卷到天花板的背景下，软件和AI能力正在成为区分供应商的核心变量。迈瑞在这条路上的先发优势是实打实的。

03

高分红率构筑安全边际

持续的高分红，是迈瑞给股东的一个意外之喜，放眼整个医药/器械领域也是罕见的。

2026年公司两次中期分红，合计31.27亿元，分红率65.19%。上市8年累计分红约392亿元（含20亿回购），接近IPO募资额的7倍。加上本次拟分红，累计分红总额将达到408.39亿元，且上市以来没有进行过股权再融资。

管理层此前还表示，视港股IPO进展情况，不排除在上市前对现有股东派发一次性特别现金股利。这种表态在A股不算常见。

那么问题来了，这种高分红是可持续性的吗？从财报看，上半年经营现金流48.77亿，远高于31.27亿的分红金额，分红完全由经营现金流覆盖，不依赖外部融资。低负债结构也意味着，即便行业继续磨底，分红能力也不会受到实质性冲击。

往大了说，行业弱复苏、不少企业收缩回报的背景下，逆势维持65%以上的分红率，本身就是对现金流和长期盈利能力的一次“亮剑”。对追求确定性的资金来说，这样的分红安排，不仅释放了稳健增长的信号，也提供了明确的下行保护。

据wind数据，截至9月2日，迈瑞的动态市盈率为25.9倍，已低于历史中位数。而持续的高分红，在当前低估值下的提供了又一层安全垫，如果股价继续下行，稳健型机构资金势必会大举建仓来拿高分红。

04

“业绩增长+估值重构”双击可期

通读迈瑞的这份半年报，可以得出以下几个判断：

一是业绩拐点得到确认。Q2营收、利润、现金流全面改善，单季净利润重回正增长。公司判断，国内医疗设备行业连续三年深度调整后底部已现，预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年起进入更稳定的持续快速增长阶段。

二是成长逻辑愈加清晰。全球化业务进入新阶段，海外收入占比过半后仍在抬升；新兴业务接棒增长，与IVD合计占国内收入比重已超七成；AI数智化构筑长期壁垒。多条增长曲线并行，公司不再依赖单一业务线，穿越周期的抓手多了。

三是估值逻辑正在重构。结合卖方一致预期，迈瑞当前股价对应2026年市盈率在23倍左右，雅培的动态市盈率是34.7倍、丹纳赫是36.3倍，迈瑞低了不少，基本是把国内政策悲观预期打了进去，但海外增长、流水型业务占比提升、高分红安全垫等因素，重构了公司的估值逻辑，市场定价将向新逻辑迁移，投资预期差就在这。

四是长坡厚雪的刚需赛道属性。老龄化与医疗资源升级是长期趋势，天花板在往上走。迈瑞在国内外市占率都还处于低位。作为一家多个品类全球前三、海外收入过半的平台型公司，份额提升的逻辑远远没走完。

翻了一下卖方报告，高盛8月31日上调目标价至249元，对应约51.6%的上行空间；中金维持230元目标价，对应40%上行空间；国泰海通、太平洋等也维持买入评级。当然，卖方目标价只能作为参考，但它反映了一个共识：当前估值与基本面的背离程度已经比较大，机构正密集释放抄底信号。

站在当前时点，公司股价向下的风险被分红和现金流托着，向上的潜力正在持续兑现，透过晨雾，前方的艳阳天越来越清晰可见。这个位置的风险回报比，比过去两年任何时候都更有吸引力，接下来的价值跃迁也更令人期待。