公募基金费率改革三年考：超1200亿元“四大费用”结构生变

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

随着公募基金2026年半年报披露完毕，一份关于行业“收入”和“成本”的新账单也随之揭晓。

天相投顾数据显示，2026年上半年，公募基金管理费、托管费、销售服务费、交易佣金等四大费用合计达1205.94亿元，较2025年同期的948.72亿元增长27.11%。其中，管理费765.48亿元、托管费164.11亿元、销售服务费191.88亿元、交易佣金84.47亿元，同比分别增长24.26%、19.19%、26.11%、97.19%。

账单背后，一场深刻的行业变革正在持续。公募基金费率改革自2023年7月启动，按照“基金管理人—证券公司—基金销售机构”的路径分三阶段推进——2023年第一阶段率先调降主动权益基金管理费（1.5%降至1.2%）和托管费（0.25%降至0.2%）；2024年第二阶段改革交易佣金，将佣金分配比例上限由30%调降至15%；2026年第三阶段改革销售费用，调降认申购费、销售服务费上限，设置差异化尾佣支付比例，优化赎回费安排，明确自2027年1月1日起持有满1年免收销售服务费。接近监管层人士表示，公募降费三阶段累计每年为投资者让利超500亿元。

经过三年基金费率改革，基金“四大费用”已发生显著变化。值得关注的是，2026年上半年基金四大费用“不降反升”，是因为费率虽然降了——实现了“减费让利”，但“蛋糕”做大的速度更快——基金规模扩张带来的增量收入，超过了费率下调带来的减收效应。

管理费是基金公司最核心的收入来源。2026年上半年，基金公司管理费收入总计765.48亿元，同比增长24.26%。

2026年上半年管理费快速增长的核心原因是“蛋糕做大”——基金规模从2025年年中34万亿元扩张至2026年年中的近40万亿元。

回顾费率改革历程，2023年7月8日，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，其中一个核心内容是降低主动权益类公募基金产品的管理费率，由1.5%统一下调至不超过1.2%。此后债基、被动产品等各类基金也陆续跟进调降了管理费率。

对比改革前后的变化：2023年上半年，基金规模27.69万亿元，管理费715.11亿元；2026年上半年，基金规模39.65万亿元，管理费765.48亿元。3年间，基金规模增长43.19%，而管理费仅增长7.04%。管理费改革后，基金管理人让利明显，改革成效显著。

从基金类型来看，上半年混合型基金贡献最大——管理费收入达226.39亿元，同比增长27.55%，占比近三成。货币基金和债券基金紧随其后，分别贡献199.80亿元和172.15亿元，同比增长15.36%和19.00%，占比26.10%和22.49%。

备受关注的股票型基金，上半年管理费为116.48亿元，同比增长30.33%，占比15.22%。

值得注意的是，商品型基金管理费收入增幅接近170%，QDII基金和FOF也分别增长51.19%和50.97%——这些小众赛道正在成为基金公司新的增长点。

从公司维度看，全市场有163家基金管理人，易方达基金以49.58亿元的管理费收入稳居行业第一，同比增长26.27%。华夏基金、广发基金紧随其后，收入分别达39.55亿元和38.02亿元。富国、汇添富、南方、景顺长城、中欧、嘉实、鹏华、天弘、招商等9家公司管理费收入均超过20亿元。

然而，行业分化同样严重——10家头部基金公司合计管理费收入300.92亿元，在全行业中占比39.31%。而管理费收入低于1亿元的基金公司高达74家，它们上半年管理费收入合计39.33亿元，占比仅5.14%。

这意味着，公募头部10家公司拿走了近四成的管理费蛋糕，而规模最小的74家公司仅拿到5%——公募行业头部效应显著，中小基金公司的生存压力可见一斑。

客户维护费，业内俗称“尾随佣金”。这是基金公司从管理费中按约定比例支付给销售渠道的费用。

天相投顾数据显示，2026年上半年基金公司共向销售机构支付客户维护费（即“尾随佣金”）238.44亿元，同比增长31.03%。这意味着，每收100元管理费，就有31元流向了银行、券商、第三方销售平台等渠道。

值得关注的是，上半年尾随佣金的同比增幅（31.03%）高于管理费的同比增幅（24.26%）近7个百分点。

回顾客户维护费改革，2026年1月1日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》实施，改革的核心是设置差异化的客户维护费支付比例上限，主要根据投资者类型和基金类型进行了差异化调整：个人投资者维持现行50%的上限不变；机构投资者（权益类基金）维持现行30%的上限不变；机构投资者（非权益类基金）上限由30%调降至15%。此外，新规要求基金投顾业务不得就保有量收取客户维护费。

表面看，2026年上半年，客户维护费“越改越多”，但这主要由两个短期因素造成：一是A股行情回暖，基金规模站上39万亿元；二是2026年1月1日实施的销售费用新规，设置了12个月的过渡期。费率结构的调整涉及大量存量产品的系统改造和合同重签，目前仍处在“测算先行、分批落地”的阶段，预计要到2026年四季度才能完成。

有公募基金人士认为，客户维护费改革的长期影响是结构性的，它将促使总额回归下行，并重塑行业利益分配格局。

从公司维度来看，易方达基金2026年上半年支付的客户维护费最高，为15.69亿元，紧随其后的是广发基金11.92亿元、华夏基金10.24亿元。三者的客户维护费占管理费的比例分别为31.60%、31.36%、25.90%。

从头部基金公司的客户维护费占比来看，该指标正常在30%上下浮动，比如易方达、广发、南方等。这个指标上下浮动有一个规律——主动权益基金占比较高的公司一般该指标较高，如中欧基金为34.66%、兴证全球基金为35.38%、招商基金为36.81%、万家基金为37.91%。反之，被动产品或货基占比较高的公司该指标较低，如华夏基金为25.90%，华泰柏瑞为23.19%，天弘基金为17.39%。

值得关注的是，部分中小基金公司的尾随佣金占比超过40%——联博48.52%、达诚47.90%、朱雀45.65%、东方阿尔法44.98%、湘财44.80%。对于这些中小基金公司而言，每收100元管理费就有近一半流向了渠道。

剔除向销售机构支付的客户维护费后，基金公司实际到手的公募管理费净收入约为527亿元——这才是基金公司真正能用于投研、运营及创造利润的“真金白银”，该数据同比增长约23%，与管理费的同比增幅（24.26%）大致相当。

交易佣金的变化，是今年中报费用数据中最具戏剧性的一幕。

天相投顾数据显示，2026年上半年，公募基金交易佣金合计达84.47亿元，较2025年同期大幅增长97.19%，创下近年同期新高。

回顾交易佣金改革，2024年7月1日实施的新规调降基金股票交易佣金费率，规范基金管理人证券交易佣金及分配管理。具体要求包括：被动股票型基金的交易佣金费率不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用。其他类型基金的交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的2倍，可通过交易佣金支付研究服务费用。佣金分配比例上限也由30%调降至15%。

过去几年，券商分仓佣金规模经历了一个“过山车”走势——Wind数据显示，2021年行业分仓佣金一度达到222.55亿元的巅峰，此后一路下行，2023年为168.35亿元；2024年佣金新规实施后降至109.86亿元，2025年为110.13亿元。近两年较高点已“腰斩”。

不过，到了2026年上半年，天相投顾数据显示，权益市场显著回暖，基金公司上半年股票交易量达到23.68万亿元，同比增长103.84%，分仓佣金规模在上一年低基数基础上也随之快速上升。

从基金公司来看，上半年易方达和广发的交易佣金最高，分别达到5.69亿元、5.35亿元，同比增长119.23%、159.56%。紧随其后的中欧、富国的交易佣金也超过3亿元。

从券商收取基金交易佣金的排名来看，天相投顾数据显示，中信证券以6.12亿元蝉联榜首，广发证券以5.04亿元、国泰海通证券以5.01亿元分列第二、第三位。短短几年间，券商研究行业已从“佣金红利”时代全面转向比拼研究深度与综合服务能力的“硬实力”竞争。

销售服务费和托管费是另外两项不容忽视的成本。

上半年，全市场销售服务费合计191.88亿元，同比增长26.11%。

销售服务费主要面向不收取申购费的各类份额（如C类、D类、E类等）以及货币基金，按日计提，用于支付销售机构的客户服务成本。

2026年1月实施的销售费用改革规范了销售服务费——主动偏股及混合型基金不高于0.4%/年；指数型基金与债券型基金不高于0.2%/年；货币基金不高于0.15%/年；持有期超1年的份额（货币基金除外），不再计提销售服务费。

与客户维护费类似，上半年销售服务费的较快增长，同样得益于基金规模扩张带来的收入增量，以及新规12个月过渡期内降费效果尚未完全释放。

天相投顾数据显示，在销售服务费上，上半年货币基金贡献最大——收取销售服务费127.13亿元，占比高达66.25%。混合型、债券型和股票型基金分别为27.23亿元、17.38亿元和13.02亿元，占比14.19%、9.06%、6.79%。

其中四类基金同比增速超100%——混合型基金增长103.43%，QDII基金增长144.69%，商品型基金增长151.37%，FOF基金增长190.38%。

从公司来看，上半年，货币基金规模最大的天弘基金以11.32亿元继续位列销售服务费冠军，但同比下降4.72%，是头部基金公司中唯一销售服务费下降的基金公司，主要原因是天弘近一年货币基金规模缩水超120亿元。

易方达、华夏、广发等基金公司的销售服务费紧随其后，分别为11.27亿元、10.00亿元、9.05亿元。随着基金规模快速增长，这些公司的销售服务费同比增速均超过20%，易方达更是高达42.80%，广发也达到37.92%。

托管费方面，上半年，63家托管机构合计收取基金托管费164.11亿元，同比增长19.19%。

托管费的改革较早，2023年基金托管费率由0.25%下调至不超过0.2%。

对比这3年变化：2023年上半年，基金托管费为148.50亿元；2026年上半年为164.11亿元。近3年基金规模增长43.19%，托管费仅增长10.51%。改革成效可见一斑。

其中，建设银行以24.91亿元跃居托管费收入首位，工商银行以23.79亿元退居第二，招商银行以17.26亿元稳居第三。

10家头部商业银行的托管费合计达133.12亿元，占比超过八成，高达81.12%——托管业务依然是银行的“铁饭碗”。而券商的基金托管收入整体占比较低，28家证券公司的托管费收入合计仅为5.86亿元，占总托管费收入的3.57%。