大赚超200亿！十年蛰伏，券商另类子终迎爆发！高光之下暗藏短板

资本市场的故事，多以季度为刻度，少数以十年为刻度。

券商另类投资子公司（简称“另类子”）的故事，属于后者。2016年末，“硬科技”尚未飞上风口，券商另类子也刚刚走上独立规范发展的道路，在股权投资的道路上踟蹰摸索，把自有资金，一锤一锤砸向初创期的硬科技公司。

近十年后，东风如约而至。2026年以来，随着大量“硬科技”企业上市，41 家上市券商另类子净利润合计逾200亿元，多家同比增幅高达数倍，个别公司对母公司利润贡献已接近“半壁江山”。这些以自有资金参与战略配售、股权投资的“另类子”，终于从幕后走到台前。

然而，繁花之下，暗流未歇：资金来源单一、投资能力分化等“隐忧”从未离开。盛宴正酣，有人忙着举杯，也有人已开始为下一个十年盘算“补血”。另类子的故事，或许才刚刚进入中场。

科创东风吹动，另类子业绩爆发

随着2026年半年报披露完毕，科创投资成绩单成色渐显。但要论起对母公司业绩的贡献，另类子明显更胜一筹。有相关数据可查的41家上市券商中，另类子公司净利润合计达202.75亿元。

“另类投资业务在科创领域前瞻布局成效显著，跟投及一级市场投资开始步入收获期。”在2026年半年度业绩说明会上，国泰海通副总裁、首席财务官张信军将此归因为投资收益大增的驱动因素之一。

事实上，这也是上半年另类子业绩爆发的券商的共同特征。

科创板、创业板IPO回暖，叠加科创行情，联讯仪器、臻宝科技、盛合晶微、大普微等明星股接次上市，为保荐券商带来上亿元乃至数十亿元跟投浮盈，中信证券投资、中信建投投资三家另类子上半年净利润增幅分别达到767%、375%，国泰海通证裕净利达65亿元，和上年同期（海通证券创新和国泰君安证裕利润之和）相差逾13倍。

拉长时间轴来看，另类子对母公司利润贡献也已不可同日而语。据业内人士统计，2020—2025年，另类子对母公司净利润的贡献度超过5%，部分中小机构甚至达到20%—30%。今年上半年更是显著放大了业绩弹性，41家上市券商另类子净利合计占母公司净利的13%。从个体看，约五成券商这一比例超过5%。

资本金掣肘，须精打细算

不过，硬币的另外一面，是另类子正面临资金来源单一与核心资本风控刚性约束的双重制约。

根据规定，券商另类子全部依托母公司100%自有净资本开展投资，无法通过杠杆放大规模。并且，一级市场股权投资被界定为高风险业务，另类子需按80%—100%的极高比例计提核心净资本风险准备。

从整体来看，当前券商另类子资本金规模分化仍极为明显。根据上市券商数据，注册资本在50亿元以上的有11家，其中仅有中信证券、国泰海通、招商证券跨过百亿元大关。相较之下，近五成券商另类子的注册资本不超过20亿元。

国海创新资本总经理周文莉对券商中国记者表示，另类子大额直投会持续消耗净资本额度，挤压投行、自营、财富管理等核心业务资本投放空间。相对而言，私募子可通过设立基金的方式引入政府引导基金、产业资本、其他社会资本等外部LP出资，用少量自有资金撬动更多外部资本，资本集约优势显著。

周文莉表示，另类子单一项目大额直投风险高度集中，一旦项目研发不及预期、上市进程延后，投资亏损直接冲击券商当期利润，所以对项目的评估标准更加保守严谨。

但是，面对硬科技赛道“不能缺席”的紧迫感，已有券商率先行动，着手为另类子“补血”。2026年8月东方财富旗下另类投资子公司注册资本由5亿元增至10亿元；同年7月，浙商证券亦公告拟向全资另类投资子公司增资10亿元，将注册资本提升至20亿元。2025年10月，国海证券公告向另类子公司增资5亿元，注册资本将达15亿元。今年2月已注销另类子的财达证券，在六个月后宣布“卷土重来”，新设另类子。

今年6月中国证券业协会向券商内部下发《证券公司另类投资子公司高质量发展研究》，其中，中信建投资本建议，可探索利用“科创债”拓展另类子的长期资金来源，允许科创债用于“置换”另类子前期对符合标准的硬科技项目产生的存量投资金额，盘活资产负债表，形成“投资－回收－再投资”的良性滚动，直接用于保障长线出资。

逾50%另类子配备少于10人

由于资本金规模受限，也导致部分另类子多在pre-ipo和战略配售阶段出手，追求确定性。但也有业内人士认为，这还与能力匹配不足相关，认为需要迫切提升“投早、投小、投硬科技”的能力。

一家券商另类子前高管人士认为自有资本不是另类子公司发展的瓶颈。在他看来，目前各券商对另类子公司的投入占券商净资本的比例很低，可能大多数券商的占比在10%以下甚至在5%以下，还有很大的提升空间；同时另类子公司经过多年发展，前期很多股权投资项目和科创板跟投项目都进入了退出阶段或已实现退出，这部分退出资金可以滚动投资。

该人士认为，对于另类子公司来说，面临的最大挑战还是投资能力建设问题。他坦言，相对于券商私募子，券商另类子的股权投资能力还有差距。未来行业分化会明显加剧，投资能力弱的另类子在市场上和券商内部的存在感会变得很弱；而投资能力强的另类子会成为股权投资市场上的重要参与方。

数据显示，券商在另类子方面的人员配置十分有限。根据券商中国记者对中国证券业协会数据统计，东方证券创新投资人数较多，共有60人。中信证券投资、财通创新投资、西证创新投资、国信资本也都超过30人。

不过，有多达42家券商另类子公司从业人数低于10人，在行业中占比超50%。其中有25家另类子甚至少于5人。较低的人员配置并不利于券商在市场中提升股权投资能力。

前述受访人士建议，中小券商另类子如果通过投行渠道难以获得优质项目，则需要拓宽思路，比如和熟悉的理工科院校、科研院所、国家或省级实验室等建立战略合作关系，在科研成果转化中发掘项目，组建真正懂技术、懂产业的投资团队，投早投小投硬科技，这样有可能在投资领域获得优势地位，获得超额回报；同时，早期项目上投资机构与企业的信任感更高，可为母公司带来投行或并购等业务机会。

责编：战术恒

排版：罗晓霞

校对：祝甜婷

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