Momenta，越看越像好生意

作者|略大参考 杨知潮

在一门生意的最早期，企业的增长，往往和企业自己关系不是那么的大，这更多取决于行业的风口，吹得有多猛。

从互联网到新能源汽车，再到AI，早期的明星企业，明星企业无一不是拥有50%、100%这样的恐怖增长率。对投资者来说，公司之间的区别也不大，甚至这个时间点的明星标的，往往是行业指数。

但风不可能一直那么吹，规模变大，增速几乎必然下降。行业增速最快的时期，人们只能看到浪头，而当潮水逐渐褪去，藏在下面的毛利率、净利率、商业模式就会开始显露。

——谁是好生意，谁是烂生意，就会开始初见端倪。

01 好赛道，到好生意

几年前，智驾的"母行业"汽车就经历了这个时刻。两年的爆炸式增长后，资本市场开始算账，按照当下的趋势，他们能否实现盈利。

一部分车企展现出了及格的盈利能力，而一部分车企，盈利能力就显得孱弱。

几年后，智驾也来到了这个时刻，虽然行业仍然是蓝海，增长仍然非常快，但生意的好坏，已经开始初现端倪。

毕竟一个生意好不好，不必等到行业末期才能看出来，一个好的生意，亏钱的时候，它亏的相对少。追求盈利的时候，它盈利的特别快。

Momenta正在走到第二个阶段，而它已经展现出了好生意的特质：盈亏平衡的拐点，来的比大家想象的都快。

半年报显示，上半年，剔除股份支付、金融负债公允价值变化等非经营因素，Momenta调整后净亏损只剩下1409.7万，同比收窄97%。

智驾是个高研发开支的行业，海量费用都被投入未来，上半年Momenta的研发开支高达11.63，研发费率超过72%。但正如黄峥所说，很多费用虽然叫费用，但它并不是烧掉了，而是形成了一种业务资产，它能在未来带来更多收入。

用一个字来形容Momenta的利润数据，就是：早。

Momenta的营收增速还有75%，两个月前刚刚完成IPO，相当于2015年的拼多多，或者1999年的英伟达，按理说还处在"烧钱换市场"的阶段。

但它就展现出了生意较好的质地。Momenta的毛利率本来就很高，上半年又同比提升了1.4个百分点，达到了73.2%。三费的增长，也均低于收入的增速——这就是俗话说的"内生性增长"，客户是因为东西好才用的，而不是因为投入了大量营销费用去用的。

对于一个75%增速的生意来说，盈利、减亏、毛利率肯定不是第一数据。CEO曹旭东在业绩会上也明确表示："现阶段短期盈利并不是我们首要目标。"

但好的生意总是这样——它在不需要盈利的阶段，就能接近盈亏平衡。

Momenta的数据，也是行业的一个趋势：这门生意，即将进入要拷问利润，开始算账的时候了。

过去很多年里，市场对智驾的指标就一个：增速有多大，空间还有多大。但随着Momenta的大幅度减亏，市场要开始按计算器了：毛利率如何？护城河在哪？能产生稳定的现金流吗？

这是每个年轻行业都要经历的"成人礼"，这些数据背后，是每家企业不同的商业模式决定的。

02 比起汽车，智驾更像AI平台

虽然处于汽车产业链之中，但Momenta和生意的逻辑，并不像主机厂。

汽车生意最重要的护城河，是极致的成本控制能力，以及品牌力。前者是廉价车赖以生存的法宝，后者则是豪华品牌经久不衰的秘密。

Momenta是个什么生意？

首先，它是一个数据模型的生意。其次，它是一个企业解决方案生意。

前者的核心，是能不能形成规模效应，让数据的飞轮转起来。数据模型生意当下的最典型案例，就是OpenAI、Anhtropic之流——用的人越多，它的数据越多，回答的内容越准确，从而导致用的人就更多。

后者的核心，则是能不能用一套平台反复复用，而不是沦为甲方的人力资源外包。就像微软，不做定制化，一套软件，和模块化的组件，通过授权使用的方式，源源不断地为客户创造价值，也让自己赚到钱。

同时，这两种力量，还能互相反哺，两个小飞轮构成一个更大的飞轮。

这就是Momenta的商业模式。

作为一个数据公司，Momenta拥有强大的装机量优势。

今年年中，Momenta的累计装车量超过了100万台，随后很快超过110万台，总计110款量产车型、230多个累计定点。增量方面：2026年上半年，Momenta新增搭载约32.1万辆，同比增长83.7%。

企业没有魔法，研发人员也不是超人，很多时候，技术的差距，都来自数据和钞能力的差距。车多，数据就多，收入就多，数据和收入能够反哺技术。

数据型公司的生意，从来都是规模效应的生意。曹旭东在业绩会上明确的说：我们瞄准真正可以规模化的Robo赛道，不去竞争小规模细分市场。

而Momenta的这种商业模式，又让规模效应的复利得以放大。

因为作为一个解决方案型企业，Momenta技术的复用性非常好，它没有像很多B端服务企业一样，要么做成零散的零部件供应商，要么沦为项目制服务企业，最后陷入高边际成本，低毛利的泥潭。

相反，它的商业模式有点像SAAS——卖的是一套系统的复用。

在乘用车领域，我们已经可以看到这种模式的强大：Momenta的授权及服务业务，毛利率高达90.4%。是行业内通常毛利率的两倍以上。

原因很简单：因为它是"复用"，边际成本低，毛利率自然高。

不过这并不是复用的故事尽头。

虽然Momenta是一家乘用车解决方企业，但"开车"这项技术，本身就是互通的。很多出租车司机以前是开私家车的，很多大货车司机以前也是开客车的。

换成智能驾驶，也没什么不同，乘用车上的软件算法和传感器方案拿过来，就能成为Robotaxi的支撑——这两种完全不同的商业模式，在底层技术上并没有壁垒。

甚至连合作方，都是自己的客户：去年12月，Momenta和奔驰，以及一家阿联酋出行运营商一起合作，计划落地自动驾驶出租车。2026年，Momenta的智驾开始加速，比如今年7月，Momenta获得深圳的测试资格，在当地开启Robotaxi的实测。

这套能力甚至还能拉货。

据媒体披露，Momenta的Robovan在苏州已经运营数月。业绩会上，Momenta透露，该业务的技术底座已经搭建完成，并且已经拿到了京东、顺丰、中通等客户。此后会陆续验证商业闭环，最终在2028年在中国实现规模化运营，并成为全球Robovan的龙头。

除了Robovan，还有重卡，2026年3月，Momenta加注投资只能重卡企业零一汽车，曹旭东透露，2027年，Momenta的自动驾驶将拓展到Robotruck，也就是重卡领域。

在货运领域，Momenta属于新人，但也是老人——因为量产车上的技术生态，复用到货用领域，是非常通畅的。并且量产车的智驾技术，有更多的装车检验，这类厂商看起来是新人，但从数据量和模型的成熟度来看，它们才是更"老成"的企业。

这种复用性，又会反哺技术，反哺R7世界模型的能力。最后形成一个飞轮：技术越好——用的人越多——用的人越多——技术越好——复用到更多领域——反哺回更多数据。

这种飞轮转动的故事，在科技企业中并不罕见。谷歌搜索之所以常年有90%的市场份额，并不是因为谷歌的工程师比微软和雅虎的聪明10倍，而是因为只有谷歌有海量的用户，海量的数据，从而不断调整自己的引擎。

英伟达游戏显卡有着最多的玩家，这些玩家让厂商侧重于英伟达硬件的优化，英伟达也得以从海量的数据中完善自己的生态，形成一套软件生态的网络效应——这套软件生态，日后逐渐拓展到AI、自动驾驶、机器人等领域。面对这堵城墙，别说行业新人，同样是巨头的AMD也难以赶上。

这套飞轮非常很难形成，它需要巨大的规模才能转动起来，而要巨大的规模，又得有产品的竞争力。强如英伟达，当初建设CUDA生态，都耗费了很多年，很多资金，才在十年以后看到回报。

但是，这个飞轮一旦转起来，就很难停下。它会让一些企业的规模效应越来越大，成本越来越低，技术能力越来越强。

好生意和烂生意的分化，往往就是随着飞轮的转动加深的。