中泰证券：医药行业结构性盈利修复延续 九月聚焦主线验证与景气扩散

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2026年上半年医药上市公司累计收入同比增长2.2%，利润总额增长9.3%，扣非归母净利润增长18.8%；2026Q2收入同比增长1.9%，扣非归母净利润增长25.2%。医药板块已经度过基本面压力最大的阶段呈现逐步复苏的态势，25Q3开始收入连续4个季度保持正增长，扣非利润连续2个季度环比大幅改善。结合收入与利润来看，当前基本面相对强势的主要为医疗服务、医疗器械和化学制剂。九月重点关注创新药商业化/BD与CXO龙头基础上，同时关注事件催化下的主题行情，以及部分业绩逐步企稳、前期涨幅相对有限的低估值方向，如医疗器械、药店、原料药等。

中泰证券主要观点如下：

8月行情回溯

中报验证推动板块修复，AI4S与mRNA相关概念活跃。2026年8月医药生物行业上涨2.81%，同期沪深300收益率上涨0.80%，医药板块跑赢沪深300约2.01个百分点，位列31个子行业第18位。本月医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、化学制药、中药分别上涨13.37%、3.24%、2.63%、0.77%、-0.68%、-3.57%。8月医药完成一轮明显的相对收益修复，本质是“中报验证+产业催化+低配修复”驱动下的结构性重估。月初，市场风险偏好回升、成长风格扩散，叠加CXO龙头上调全年指引、药明康德针对1260H名单获得初步禁令等风险缓释，创新药产业链快速重估。月中至月末，随着中报披露和获利盘兑现，板块转向分化，但订单超预期的CXO、商业化兑现较好的创新药、疫苗、原料药和部分科研上游仍获得资金认可。

全月催化主要有三条：一是CXO与科研上游中报、订单及全年指引超预期，同时，Twist业绩亮眼、Anthropic发布早期药物研发成果等带来AI4S行情；二是创新药商业化放量（百济Q2营收同比+30%，并上调指引等）、BD出海活跃；三是Moderna与默沙东个体化肿瘤疫苗III期研究达到主要终点催化等带来mRNA主题行情。8月31日，Jackson Hole后美联储表态偏鹰、9月加息预期升温，对全球成长资产估值形成扰动，叠加月末获利兑现和强势品种拥挤度回落，医药板块出现调整。总体看，8月医药中高景气、高弹性细分率先扩张；进入9月，中报催化退潮，重点转向产业数据、订单延续和低位轮动。我们看好：①创新药及产业链主线：从基本面来看，创新药及产业链仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，但在前期涨幅扩大后，行情驱动力将由估值修复逐步切换至订单、临床数据和商业化兑现；②业绩真空期下主题轮动机会。③器械、药店、原料药等低估值经营改善方向：关注基本面边际改善且前期涨幅相对有限的品种。

9月布局思路

9月更可能演绎“主线震荡+内部扩散”。在重点关注创新药商业化/BD与CXO龙头基础上，同时关注事件催化下的主题行情，以及部分业绩逐步企稳、前期涨幅相对有限的低估值方向，如医疗器械、药店、原料药等。

1. 创新药：近年来，中国创新药企业在ADC、双抗、自免等领域持续突破，多项资产已进入全球关键临床阶段。随着MNC引入中国资产后的临床开发推进及自身的商业战略调整，其对相关管线的后续定位逐步明确。关注已BD品种的后续Ⅲ期临床开发进度及与MNC内部管线的联用机会，以及具备稀缺性和MNC管线契合度的尚未BD品种后续临床数据积累与海外申报进度。此外，ESMO、WCLC催化窗口临近，关注优质资产数据兑现。下半年进入国际肿瘤学会议密集期，ESMO、WCLC等重要会议有望成为创新药板块核心催化窗口，当下普通标题已陆续发布，摘要中的初步临床结果、LBA标题即将发布。建议关注:ADC、二代IO针对NSCLC等大癌种的大样本临床研究结果；ADC领域围绕新靶点、新毒素及新型偶联技术有突破潜力的创新资产;契合MNC应对“专利悬崖”策略的ADC+二代IO在早期临床研究中的POC数据;兼具成药确定性和良好竞争格局的pan-RAS等。

2. CXO与生命科学上游：随着半年报披露完毕，业绩本身的短期催化基本退潮，市场将更关注新签订单、在手订单转化、产能利用率和全年指引的可实现度。中报显示行业复苏方向逐步明确，但客户结构、业务环节和产能周期不同，后续业绩弹性仍将分化。继续看好具备全球客户基础、合规交付能力和多技术平台的CXO龙头，以及受益于ADC、多肽、寡核苷酸、细胞治疗等新兴需求的特色CDMO与生命科学上游企业。

3. 主题轮动机会：泛科技、脑机接口、AI+等。进入业绩真空期后，脑机接口、AI医疗、AI制药及医药泛科技等方向仍可能反复活跃。部分医药公司向科技业务转型已经取得阶段性进展，强脑科技、博睿康等脑机接口企业的IPO进程也可能带来事件催化。

4.器械、原料药及低估值经营改善方向：随着医院招投标逐步恢复、渠道去库存接近尾声及海外业务持续放量，医疗器械板块基本面呈现出边际改善。原料药行业去库存逐步结束，部分产品价格、订单及产能利用率边际改善，盈利弹性逐步释放。建议关注基本面改善得到业绩验证、前期涨幅相对有限的器械公司，以及产品价格企稳、订单恢复并具备制剂一体化或CDMO延伸能力的原料药企业。

2026年板块中报总结

1）医疗服务中的CRO/CDMO板块表现突出（H1收入+23.0%，扣非净利润+60.9%；Q2收入+27.7%，扣非净利润+60.9%），海外需求保持韧性、国内创新药融资及BD活跃度回升，带动订单、产能利用率和经营杠杆持续改善；ICL利润亦有较好表现，主要受去年新冠应收集中减值、今年减值损失收窄或冲回影响。2）医疗器械收入恢复较为明显，其中设备受益于去年同期低基数、渠道去库存影响减弱及海外放量，耗材受益于低值耗材景气修复和创新高值耗材放量。3）化学制剂H1利润增速明显快于收入（H1收入+1.3%，扣非净利润+18.6%），主要受创新产品放量、产品结构改善和销售效率提升推动。化学原料药呈现边际改善（H1收入+4.6%，扣非净利润+9.0%；Q2收入+11.8%，扣非净利润+49.4%），去库存逐步结束、部分产品价格及订单恢复，带动产能利用率和盈利能力回升。生物制品表观利润增速较高，但主要受到荣昌生物大额BD交易、辽宁成大投资收益等大票因素影响，疫苗和血制品多数公司经营仍然承压。展望2026年下半年，CXO订单持续兑现、医疗设备去库存影响边际降低与招投标企稳、创新药及高值耗材新品放量的趋势有望延续。

中泰医药重点推荐8月平均上涨7.91%，跑赢医药行业5.09个百分点，其中海泰新光+37.33%、药石科技+23.00%、药明康德+20.52%，表现亮眼。

行业热点聚焦

（1）国家医保局印发《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》；（2）莫德纳/默沙东个性化mRNA黑色素瘤疫苗Ⅲ期首次达到预设终点，个体化新抗原疗法获关键验证；（3）国家组织高值医用耗材联合采购办公室关于发布《国家组织医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件（GH-HD2026-2）》的公告。

市场动态

2026年医药板块收益率-3.57%，同期沪深300绝对收益率-0.10%，医药板块跑输沪深300约3.46个百分点。2026年8月医药生物行业上涨4.5%，同期沪深300收益率上涨0.80%，医药板块跑赢沪深300约2.01个百分点，位列31个子行业第18位。本月医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业、化学制药、中药分别上涨13.37%、3.24%、2.63%、0.77%、-0.68%、-3.57%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.5倍PE，低于历史平均水平（34.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为14.9%。。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。