申万宏源：A股毛利率连升三季验证价端修复 双创成长领跑ROE超越主板

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，26Q2 A股利润增速回升至20%，营收仅增6.8%，利润弹性主要来自投资收益等非经常损益。汇率波动推高财务费用，但毛利率和ROE持续改善，价好于量。创业板、科创板盈利和ROE提升明显，优于主板。补库需求初现，资本开支低位运行，现金流结构改善，分红回购力度加大。需警惕全球经贸和地缘风险。

申万宏源主要观点如下：

汇兑损失扩大但投资收益亮眼，A股26Q2增速平稳、盈利能力改善

1）总量来看，A股整体价的改善好于量的增长：扣非净利润累计增速继续回升至20.0%，归母净利润累计增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，累计营收增速较Q1仅提升0.1个百分点至6.8%。利润增速弹性高于收入端，而且利润修复中非经常性损益贡献较多，导致归母口径的增速好于扣非。其原因在于非经常性损益中投资收益贡献较大，累计口径下投资净收益和公允价值变动净收益两项之和，26Q2占营收、归母净利润的比例分别为1.1%和19.0%，均是2022年来中报最高。因此，若同时剔除扭亏的科技新股等样本和非经常性损益部分，A股26Q2扣非净利润和收入增速分别为13.1%和6.3%，与Q1基本持平。

2）成本费用端，企业汇兑损失扩大导致财务费用高增，26Q2三项费用率为10.64%，连续三个季度回升。26Q1-Q2财务费用增速来到60%以上，主因汇率波动导致汇兑损失增加，2022年中以来A持在10%以上。内需类公司绝对增速偏弱但恢复正增长。

3）盈利能力上，A股毛利率和ROE改善验证了持续性。26Q2A股毛利率TTM连续提升3个季度至18.0%，即使剔除长鑫等新股和退市样本也差异不大且不改变趋势，出海业务毛利率保持占优且同步改善。主板和创业板毛利率小幅回升，科创板26Q2毛利率提升3.4个百分点至35.0%。ROE杜邦三因子中销售净利率和资产周转率改善贡献较大，盈利能力提升中同样是价的改善更为明显。

不同板块的盈利情况对比：

26Q2双创为代表的大盘成长盈利能力显著提升。26Q2各大板块利润、营收增速和ROE均环比提升，创业板和科创板改善更为明显。主板（非金融和“三桶油”）26Q2扣非净利润增速9.5%与Q1基本持平，营收增速回落0.1个百分点至4.5%。26Q2创业板利润和营收增速分别提升5.7和0.5个百分点至31.5%和22.3%，科创板（剔除光伏企业）利润和营收在低基数下分别同比增长524.5%和47.4%。

各大板块ROE继续改善，创业板和科创板均超过主板（非金融和“三桶油”）

26Q2主板（非金融和“三桶油”）ROE较26Q1提升0.2个百分点至6.5%，创业板和科创板（剔除光伏企业）ROE分别提升0.7和3.4个百分点至7.4%和9.0%。指数角度，主要宽基指数的利润和收入增速多数继续上行，仅有代表小盘的国证2000利润仍有小个位数下滑，但收入增速在提升。盈利能力上，毛利率和ROE普遍改善。毛利率方面，中证1000见底回升，国证2000回落至历史最低水平。ROE小盘和红利指数改善偏弱，双创和大盘宽基较强。

温和通胀带动企业补库持续，资本开支低速运行

1）库存周期：PPI和企业库存增速共振回升。历史经验来看，价格回升阶段，企业也会进入补库周期，本轮A股公司经历了三年存货名义负增长后，补库需求开始显现，26Q2A股存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正。后续三季度随着上游资源品涨价放缓，PPI可能回落，但全年以及2027年来看，随着产能消化供给压力较小，PPI和企业库存有望保持小个位数温和修复态势。

2）资本开支和在建工程保持小幅正增，企业人员扩张和费用投放意愿低位企稳。26Q2A股资本开支和在建工程增速延续温和正增，固定资产增速仍在回落消化中，三者绝对增速都处于历史低位。

3）资本开支和费用支出低位背景下，上市公司增强投资者回报的趋势不变，分红回购力度加大。截止2026年8月31日，2026年共有超1000家公司发布中报分红预案，总额超过7000亿元，家次和金额超过过去两年同期。稳定资本市场的监管方针下，上市公司股份回购预案来看，2026年1-8月A股回购公告预案金额累计超2400亿元，超过过去两年同期。

现金流：A股投融资净现金流和收现比持续改善

1）三大现金流TTM增速来看，上游涨价导致采购成本提升，A股经营性净现金流小幅负增长，投资和筹资净现金流保持正增长。A股2026年前两个季度经营性净现金流小幅负增长，主要是上游涨价和科技成长行业加大扩张采购力度的影响。26Q2合同负债和预收账款累计同比下降5.1%，降幅较26Q1扩大0.1个百分点，后续在手订单若有改善则对经营性现金流形成额外支撑。26Q2投资净现金流连续5个季度正增长，前期资本开支大幅收缩，企业缩减扩张性投资、增加现金储备。26Q2筹资性净现金流连续3个季度正增长，表明市场融资功能恢复，企业通过股权融资补充资金，带来长期耐心资本。

2）A股收现比和付现比向历史中枢回归，现金及现金等价物同比继续改善，26Q2收现比和付现比分别回升到102.0%和93.5%。

3）除了当期现金收入之外，从企业应收款未来回款角度看，A股应收票据和应收账款周转率TTM自21Q3高点后已下行近5年，但民企应收票据和应收账款周转率TTM率先连续回升3个季度至555.7%，和央国企的差距缩小。

风险提示：全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面尤其是出海企业经营存在扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。