迦智科技“卖铲”困局 三年亏4亿再闯港交所

产业科技连线 以2025年收益计，AMR（自主移动机器人）行业前十大厂商合计市场份额不过12%，迦智科技能排到第十。但它却在过去三年半亏了近4亿。

年初1月首次递表失效后，时隔七个月，迦智科技再次向港交所发起冲击。8月31日，这家智能移动机器人公司第二次递交上市申请。

这家由浙江大学机器人领域学者熊蓉博士创办的公司，选择以18C章特专科技通道寻求上市。

招股书显示，迦智科技2025年营收2.66亿元，同比增长131.2%，同期净亏损9970万元；2026年上半年，迦智科技营收1.69亿元，同比增长25.3%，但净亏损也从上年同期的3841万元扩大至6370万元。

该公司在年初刚完成1.8亿元C++轮融资，投后估值约21.3亿元。在这样一个高度分散却竞争激烈的赛道里，亏损中的迦智科技能否说服市场为其增长叙事买单，仍是未知数。

不做“人形”，做底盘

资料显示，迦智科技的产品线覆盖标准AMR（EMMA系列）、全向重载AMR（OMNI系列）、叉取式机器人（FOLA）、室外移动机器人（LUNA）以及具身智能产品（NERA系列，包括控制器、移动操作机器人和移动底盘）。

真正驱动收入增长的并非硬件销售，迦智科技招股书将收入分为“机器人解决方案”和“机器人产品”两类。

2023年，解决方案贡献收入占比为70.5%；到2025年，这一比例已升至82.8%。2025年全年，机器人解决方案收入2.2亿元，机器人产品收入仅3699万元。

所谓解决方案，涵盖从方案设计、硬件提供、软件系统部署到现场调试和后续运维的全链条交付。

软件是关键，迦智科技研发的CLOUDIA集群调度系统，作为顶层，是大规模部署的“中枢大脑”覆盖不同型号、不同功能的AMR与周边设备，支持超过2500台异构机器人实时协同作业。

中间层由iMCS与OWL构成，其中iMCS向上对接客户的MES、WMS、ERP等企业系统，将生产计划、库存需求转化为可执行的机器人物料处理任务，实现运营流程与机器人执行层的无缝协同；OWL则负责库存与库位的实时可视化管理，为调度决策提供底层数据基础，补全厂内物流的信息闭环；底层的CARLY提供可视化调试，主要面向现场部署和运维环节。

这套软件矩阵是客户粘性的关键，一旦客户产线接入调度系统，替换供应商的转换成本极高。

该模式也解释了毛利率的改善，招股书披露，迦智科技的毛利率从2023年的19.7%升至2024年的24.2%，再升至2025年的29.7%。销售成本占收入比重从2023年的80.3%降至2026年上半年的70.6%。

在具身智能领域，迦智科技选择了差异化的切入角度，它不做人形机器人整机，而是提供移动底盘和控制器。

NERA系列于的产品矩阵涵盖NERA-P移动底盘、NERA-C控制器及NERA-A移动操作机器人。

其中，NERA-P底盘采用差速与全向两种构型，可适配轮式、四足等多种机器人形态；NERA-C控制器则提供统一的软硬件接口，支持跨机器人类型的感知融合与运动控制。据招股书披露，NERA-P底盘售价区间为37000-60000元，NERA-C控制器为40000至60000元。

2025年及2026年上半年，该产品线毛利率分别为44.7%和46.8%，高于公司整体水平，但收入体量尚小（2025年约630万元），对整体利润贡献有限。

这种“卖铲子”的策略，规避了人形机器人本体研发的高风险和长周期，但也意味着在具身智能价值链中仅能处于相对上游的位置。

增长的压力

招股书显示，迦智科技营收增速相对可观，2023年7495万元，2024年1.15亿元，2025年2.66亿元，三年复合增长率约88%。2026年上半年收入1.69亿元，同比增长25.3%。海外收入从2024年的1069万元增至2025年的3150万元，增长194.4%。

不过亏损仍在持续，2023年至2026年上半年，该公司净亏损分别为1.14亿元、1.18亿元、9970万元和6370万元，三年半累计亏损约3.95亿元。

经调整净亏损从2023年的7850万元收窄至2025年的4420万元，2026年上半年经调整净亏损1863万元，较上年同期的1718万元反而有所扩大。

此外，客户集中度也在同步快速上升。2023年至2026年上半年，迦智科技前五大客户收入占比从21.6%升至44.0%、55.7%和55.2%。

值得关注的是客户与供应商身份重叠的情况，招股书披露，客户F为迦智科技在2024年和2025年（及2026年上半年）的第一大客户，贡献收入分别为1900万元、7080万元和2768万元，收入占比从16.5%升至26.7%和16.4%。

客户F同时是迦智科技的供应商F，公司向其采购原材料及制造服务，2023年、2024年、2025年及2026年上半年的采购金额分别为170万元、1450万元、20万元和5万元。

信贷期限的差异进一步放大了这一关系的特殊性。迦智科技对客户F销售的信贷期限为180天，远高于对其他前五大客户的信贷期限，而向供应商F采购的信贷期限仅为30天。

此外，迦智科技在2024年还存在客户G（当年第二大客户）同时也是供应商、客户H（当年第三大客户）同时也是供应商的情形。

多重客户与供应商身份的重叠，在智能机器人产业链上下游高度协同的行业背景下虽非罕见，但仍是投资者需要关注的维度。

减持与竞争

截至2026年6月30日，迦智科技账上现金及现金等价物为2.18亿元。2025年经营活动现金流净额为-6534万元，2026年上半年为-3264万元。按2026年上半年月均现金消耗约544万元估算，现有现金储备的支撑时间有限，上市融资的紧迫性不言而喻。

不过，在首次递表前夕，六名股东的减持动作释放的信号并不算积极。2025年12月，温州鹭嘉、深圳帕拉丁、杭州银杏数、杭州银杏海、深圳惠友、量子跃动共6家股东合计减持326.33万股，累计变现约6000万元；减持单价落在13.95元至20.92元/股区间，成交均价约18.39元/股。

同月，迦智科技正在进行C++轮融资，每股认购价格为34元。六名股东的减持价格显著低于同期增资的认购价格。

据悉，迦智科技自成立以来已累计融资约7.97亿元，股东阵容包括衢州国资委、联想集团、中控技术、深创投、量子跃动等机构。

比股东减持更值得审视的，是迦智科技所处的行业竞争格局。全球智能移动机器人市场高度分散，2025年前十大厂商合计市场份额仅约12%，迦智科技以约1%的市场份额位列第十。

在工业智能移动机器人领域，2025年五大国内厂商的全球市场份额合计约为15%，迦智科技在国内厂商中排名第四。

赛道的拥挤程度也在加剧，越来越多的AMR玩家正在投身具身智能的研发，包括斯坦德、新松、仙工智能以及AMR仓储机器人龙头极智嘉在内。

具身智能与AMR在核心技术栈（感知、导航、运动控制）和供应链体系上高度重合，这意味着现有的AMR厂商转型具身智能的技术迁移成本相对较低。当越来越多玩家涌入同一个赛道，供应链资源和技术底座又高度趋同，差异化便成了最难构筑的护城河。

此外，海外市场的扩张也面临阻力。迦智科技2025年海外收入占比为11.9%，2026年上半年降至6.8%。

极智嘉等较早布局海外的AMR厂商已在北美、欧洲、日本等市场建立了一定的品牌认知和渠道网络。

而迦智科技的海外布局仍处于早期阶段，其日本子公司2023年才成立，美国子公司2025年5月才设立。在高利润率的海外市场，后来者想要从先行者手中分走份额，需要的时间周期和资金投入都不容低估。

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