北京
来源：市场资讯
（来源：泽平宏观展望）
9月1日美军空袭伊朗，原油供应担忧再起，9月2日布伦特原油价格升至97美元。
能源、农产品价格接连上涨，通胀预期升温，全球除了大宗商品外，股市债市纷纷调整。这轮物价上涨能持续多久？会否引发通胀？对货币政策和大类资产有何影响？
1、本轮物价上行主要源于输入性通胀和硅基产业链需求爆发
7月CPI同比0.5%、PPI同比3.5%，本轮物价上涨主要有两大推力：
一是大宗商品供给侧冲击，气候异常、美伊冲突推高能源与农产品价格，是典型的输入性通胀。7月全球食品价格指数升至131.1点，为2023年1月以来最高；世界银行预计2026年能源价格大涨24%。
二是硅基需求拉动，AI算力爆发催生半导体全产业链涨价，已传导至上游，是需求侧的景气上行，半导体硅片9月确认三年来首次全尺寸涨价。
2、涨价面扩散，但不均衡，是结构性通胀
内部分化显著，尚未形成全面涨价。41个工业大类中同比上涨的行业从3月的13个增至7月的23个；计算机通信电子、电气机械、煤炭开采分别同比上涨4.4%、5.7%、27.1%，涨幅均环比扩大，但物价上涨集中在AI链与大宗商品。
而中下游消费端传导不畅，就业与消费偏弱制约终端需求，物价回升基础还不牢固。二季度以来PPI和CPI剪刀差持续扩大，核心CPI 1.2%，剔除金饰品涨价与以旧换新政策补贴的贡献后，内生核心CPI实际仅约0.5%，内生需求涨价动能较弱。
3、美国通胀压力大于中国，美债危机，美联储加息预期升温
美国通胀顽固，7月美国PCE同比仍高达3.7%、核心PCE同比3.3%，连续65个月高于2%目标，PCE篮子54%成分涨幅超3%（疫前仅32%）。
美国国债破40万亿美元，30年美债收益率升至5.28%，创2007年来新高，10年期4.8%、2年期4.4%。
贝森特扩大国债回购的干预计划效果短暂，CME对美联储9月加息预期由35%升至66.1%。
4、中国货币政策宽松但受制约，大类资产分化，新机会
中国物价结构性回升但整体内生动能不足，货币政策仍将维持宽松，降准降息仍有余地。但美联储加息压力上升，中美利差倒挂加深，将制约我国降息空间。
大类资产方面，结构性通胀利好大宗商品，短期利空股市，对贵金属无息资产利空。股市结构分化，AI算力半导体维持高景气，但短期估值端受美加息预期影响。
在6-8月预测“大宗元年五阶段周期轮动：贵金属-基本金属-能源-农产品-消费品”，进入第四五阶段，正在验证。人生发财靠周期，走在周期之前。对于AI科技，短期有影响，长期没影响，关注“下一个AI海啸的机会”。
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