三只松鼠终止赴港上市 冲200亿目标还能否实现？

8月28日，三只松鼠股份有限公司（简称“三只松鼠”，300783.SZ）发布公告，宣布终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司（简称“香港联交所”）主板上市。

对于赴港上市计划的终止，三只松鼠解释称，“基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后，公司终止发行H股股票并于香港联交所主板上市。”

同时，三只松鼠强调，目前公司经营状况正常，此次终止H股发行上市事项，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

三只松鼠的港股计划始于2025年3月。

2025年3月28日，公司公告称，为进一步落实“高端性价比”总战略，强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全面布局，进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力，经公司充分研究论证，公司计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

彼时，三只松鼠业绩快速恢复，手握一份营收快速增长并重回百亿元的年度财报。三只松鼠创始人章燎原还把企业营收目标往上提了提，他称，2026年，他将带领三只松鼠冲击200亿元。

2025年4月25日，三只松鼠向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料。

但是，在招股书递交6个月后，三只松鼠的港股招股书失效，其未再递交新的招股书。

而在2026年8月28日最新的公告中，三只松鼠宣布终止港股上市计划。

在宣布终止港股上市的同一时间，三只松鼠公布了2026年半年报。公告显示，今年上半年三只松鼠，其营收继续下降，净利润有明显回暖。

据三只松鼠2026年半年报，上半年，公司实现营业收入52.80亿元，同比减少3.61%；实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长79.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，同比增长276.94%。

针对营业收入的变动，公司解释称主要原因如下：一是线上流量结构及规则变化，聚焦更高效渠道和可持续销售；二是线下分销调整品类结构，重点培育适配优势渠道的核心品类，优化长尾单品；三是探索生活馆新零售业态，持续优化传统门店。

而三只松鼠的利润增长，并没有平均分布在两个季度。

据一季报及半年报数据计算，三只松鼠第二季度实现营业收入约14.45亿元，同比下降约17.6%；归母净利润亏损约2428万元，扣非归母净利润亏损约5458万元。

也就是说，上半年看似亮眼的利润，主要还是由春节年货旺季所在的一季度撑起。二季度虽然较上年同期亏损约1.01亿元明显收窄，却仍未真正走出亏损。

针对利润方面的变动，三只松鼠解释称，主要由于抢抓年货节销售旺季，实现利润较大增长；并且，其基于自主制造推进产品品质化和差异化升级，有效提升毛利率；此外，“D+N”深度协同与精细化运营，有效提升投流效率，降低销售费率。

“D+N”是三只松鼠“全渠道协同战略”的简称，核心逻辑是“短视频（D）赋能+全渠道（N）覆盖”，旨在通过短视频的流量优势带动全渠道的销量增长，实现线上线下全渠道的协同。

据21世纪经济报道消息，从去年开始，三只松鼠调整渠道结构，持续优化传统店型，确立了“D+N”全渠道协同体系后，将短视频、直播等营销方式视为重点。

然而，作为一家主要依靠线上销售的零食企业，今年上半年，三只松鼠在线上渠道明显承压，线上收入下滑，而线下活动的收入增量未能填补线上下降的空缺。

从财报分析可知，2023-2025年，三只松鼠在抖音、京东系、淘天系的收入均有所下降。

今年上半年，第三方电商平台实现营业收入33.26亿元，其中抖音、淘天系、京东系分别贡献9.46亿元、7.79亿元和7.23亿元。去年同期，公司第三方电商平台营业收入42.95亿元，其中，抖音系、天猫系、京东系分别实现14.78亿元、8.82亿元、8.08亿元。

图截自三只松鼠2026年半年报。

三只松鼠的线下渠道也在调整。

今年上半年，其线下门店的收入同比增长了40.11%至2.62亿元，这主要是来自生活馆的贡献。“平价社区超市”生活馆则是在去年下半年才开出首家门店，截至今年上半年为35家，贡献1.32亿元收入，此外，三只松鼠上半年来自其他线下门店的收入为0.22亿元。

在线下，三只松鼠还有分销渠道，今年上半年，该渠道收入同比增长了64.71%至15.45亿元。

从品类上看，今年上半年，三只松鼠除了来自坚果的收入同比上涨，其余品类均有所下降。

值得关注的是，上半年，三只松鼠经营活动产生的现金流量净额为-2129.46万元，较上年同期的-3.77亿元改善明显。

公开资料显示，三只松鼠由“松鼠老爹”章燎原创立于2012年，位于安徽省芜湖市，是一家从事零售业为主的企业。三只松鼠最早以包装坚果切入，并主攻线上，定位纯互联网零食品牌。

2012年11月11日，三只松鼠首次参加“双十一”大促，日销售766万元；而到了2018年“双十一”，三只松鼠全渠道日销已达6.82亿元。

2019年7月12日，成立仅7年的三只松鼠便已经成功在A股上市。当年，三只松鼠营业收入突破百亿，达101.73亿元。

另一方面，今年以来，三只松鼠多次因为食品安全问题受到相关部门的处罚。

7月23日，国家企业信用信息公示系统显示，三只松鼠新增了一项抽查检查信息，检查的实施机关为弋江区市场监督管理局，涉及检查的事项为食品生产/日常建厂，检查结果为责令整改。系统中并未显示三只松鼠因何环节不达标被责令整改。

今年4月，三只松鼠子公司还因被抽检的瓜子霉菌项目不合格，被无为市市场监督管理局罚款0.5万元，并没收违法所得。

根据中国山东网转述国家企业信用信息公示系统的公告，2025年12月，广东省食品检验所受广州市市场监督管理局委托，对三只松鼠（无为）有限责任公司生产经营的山核桃味瓜子进行抽检，抽检结果显示，被抽检的食品霉菌项目不合格。当事人对结果没有提出异议。当事人生产经营的不合格山核桃味瓜子数量210袋，每袋价格6.765元，产品已经全部售出，未能全部召回，生产成本为1414.167元，货值为1420.65元，违法所得为6.48元。

不过，目前在国家企业信用信息公示系统已经无法查阅到该处罚信息。

■综合自南都湾财社、21世纪经济报道、中新经纬、海岱财经，三只松鼠2026年半年报

■编辑：越玥、张阿嫱，刘梓涵对此文亦有贡献