业绩持续承压、股价年内跑输大盘，“药茅”片仔癀怎么了

有"药茅"之称的中药龙头片仔癀（600436）近日披露2026年半年度报告，公司营收、净利出现双降情形，其中营收主力肝病用药收入同比下降18.92%。业绩下滑的背后，公司股价年内已跌逾24%，表现跑输同期大盘。

值得一提的是，片仔癀此前频繁的涨价策略正在失效。面对原料天然牛黄价格上涨的压力，公司一边提价一边加大原料储备，2025年末存货高达约66.79亿元。尽管公司已开启去存货进程，但业绩端的反转信号似乎尚未出现。

营收、净利双双下滑

片仔癀的前身是1956年组建的漳州制药厂，1999年完成改制，2003年登陆上交所。2006年，公司成为经商务部认定的首批"中华老字号"企业之一。

上市多年以来，片仔癀营收、净利长期保持增长。但2025年片仔癀营业收入约为90.01亿元，同比下降16.56%；归属净利润约为21.59亿元，同比下降27.49%；扣非净利润约为20亿元，同比下降34.25%。这也是公司上市以来首次出现年度营收、净利双降。

2026年上半年，片仔癀的业绩依旧表现出承压迹象。公司近日发布的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入约45.73亿元，同比下降14.98%；归属净利润约10.93亿元，同比下降24.22%；扣非净利润约10.55亿元，同比下降27.41%。

片仔癀主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等。在医药制造业，公司以"片仔癀"为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治。

分行业来看，公司医药制造业、医药流通业、化妆品业收入同比均出现下滑，分别同比下降17.87%、14%、3.25%。

其中，作为营收主力的肝病用药成为拖累公司业绩的主要因素。肝病用药包含片仔癀（锭剂及胶囊剂）、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等产品，归属于医药制造业。报告期内，肝病用药实现收入约23.48亿元，同比下降18.92%。

同期，公司期间费用也均出现增长。报告期内，公司实现销售费用约2.79亿元，同比增长27.5%，其中，促销、业务宣传及广告费约为1.38亿元，同比增长约70%。管理费用约为1.59亿元，同比增长1.78%；研发费用约为1.31亿元，同比增长8.53%；财务费用约为1555.66万元，同比增长147.28%。

开启去存货进程

过去多年，片仔癀曾对核心产品多次提价。公开资料显示，2004年至2020年间，片仔癀锭剂零售价历经19次提价，从早期的325元/粒涨至590元/粒。鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，2023年5月，公司将片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，创下历次调价之最。

提价计划落地后，2024年，公司肝病用药的生产量、销售量、库存量分别同比下降0.63%、7.63%、58.23%。2025年，公司肝病用药生产量同比增长41.39%，销售量同比增长25.81%，但库存量同比暴增265.53%。截至2025年末，片仔癀存货高达约66.79亿元，占总资产的比例为38.04%。其中原材料存货约48.08亿元，库存商品约为14.48亿元。公司将存货账面余额增长归因于原材料储备增加所致。

天然牛黄是片仔癀的核心原料，据康美中药网数据，其价格从2023年初的约57万元/公斤攀升至2025年上半年的约170万元/公斤。2026年上半年，天然牛黄的价格已逐渐回落至52万元/公斤。

进入2026年，片仔癀已逐渐开启去存货进程。财务数据显示，2026年上半年，公司存货从2025年末的约66.79亿元降至约59.54亿元。同时，受本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，公司经营活动产生的现金流量净额约为16.25亿元，同比增长332.58%。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平表示，公司依靠频繁提价拉动增长的旧模式已走到天花板。若终端动销持续偏弱，去库存压力仍存，阵痛周期或将拉长。

股价表现不佳

业绩连降、营收主力收入下滑的背后，片仔癀年内股价表现也不理想。

据了解，"片仔癀"源于明朝末年，拥有近500年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产。2021年7月21日，片仔癀股价曾触及历史高点491.88元/股，巅峰时期总市值超2900亿元。彼时，公司凭借独家品种、国家绝密配方和持续提价能力，被市场誉为"药中茅台"，"药茅"的名号正是在那时叫响。

不过，此后公司股价便进入漫长的震荡下行通道。9月2日，公司股价报122.9元/股，下跌0.16%，总市值约741.5亿元。公司总市值较历史高点蒸发超2100亿元。

交易行情显示，后复权形式下，2026年1月5日至9月2日，片仔癀股价累计下跌24.39%，同期大盘跌幅为0.69%。

奥优国际董事长张玥表示，此前市场给片仔癀高估值，核心是锚定"永续提价权+稀缺消费属性"的成长确定性；随着提价反噬库存、业绩连续下滑，市场对其定价权和长期成长性的核心预期发生动摇，估值中枢从奢侈品级消费白马向普通中药品种回落，叠加业绩下行，股价跑输大盘。

针对相关问题，北京商报记者向片仔癀发去采访函，截至发稿未收到回复。

北京商报记者董亮王悦彤