10亿基金终止、30亿项目折戟：金智科技的“第二曲线”，是真干还是空谈？

2026年8月31日，金智科技公告，拟出资2.4亿元参与设立的10亿元产业基金宣告终止。该项目6月初才完成设立登记，不到3个月便已搁浅。这已是金智科技“第二曲线”的第二度折戟，此前，总投资约30亿元的源网荷储一体化项目已于2026年4月终止。

两条路径先后关闭，金智科技却交出营收、利润双增的半年报：2026年上半年营收7.02亿元、同比增长7.03%，归母净利润3586.33万元、同比增长14.11%。

业绩之外，金智科技治理格局更耐人寻味。2025年10月，新实控人赵丹、肖明以约7.05亿元拿下控制权，近一年过去，两人本人却未能进董事会；而套现离场的原股东一方，经营班底至今仍握着金智科技的方向盘。钱与权的错位之下，第二曲线想不想做、需不需要做、由谁负责？三个问号，悬在市场上方。

一、想不想：10亿基金半年夭折，“外延并购”为何只闻楼梯响？

先看此次终止的产业基金。

2026年2月11日，金智科技第九届董事会第三次会议审议通过《关于对外投资设立产业基金暨关联交易的议案》：金智科技拟与浙商创投及湖州三家国资平台共同出资设立湖州智创融合创业投资合伙企业（有限合伙），总认缴规模10亿元，金智科技拟认缴2.4亿元，投向新质生产力、智能制造、电力及能源等行业。从交易结构看，方案具备专业管理人、国资出资方与明确产业方向等要素。

尤为值得注意的是管理人的关联背景：基金管理人浙商创投旗下基金浙江智勇，为公司第二大股东，持股6.93%，与控股股东南京智迪构成一致行动关系。在控制权变更的背景下，市场一度预期该基金将成为新股东方向上市公司导入产业资源的通道之一。而从结果看，这一通道未能建立。

时间再往前追溯，30亿元项目的终止过程则更为完整。2024年初，金智科技收购山西金智鸿阳51%股权，此举被市场解读为金智科技切入新能源业务的前置布局。2024年12月，金智鸿阳与平定县政府签署《源网荷储一体化项目框架协议书》，计划投资建设集风电、光伏、储能、低碳园区于一体的新型电力系统项目，总投资约30亿元。

从后续披露看，该项目自签约起始终停留在框架意向阶段：双方未签署正式合作协议，项目未开工、未核准。2026年4月16日，金智科技公告终止上述框架协议，给出的原因是“合作事项推进缓慢，一直未有实质性进展”，自签署至终止，双方始终未签署正式合作协议，项目停留于意向阶段长达一年零四个月。

更令市场意外的是，就在公告前的业绩说明会上，金智科技面对投资者问询时仍表示项目“正在积极推进”，随后即宣告终止。而2025年年报已对收购金智鸿阳形成的商誉计提305.88万元减值准备。

将两个项目合并观察：金智科技先后推进两个10亿元级项目，均未落地，亦无其他实质性并购。面对投资者关于外延发展的问询，金智科技的公开回应始终为“正在积极寻求优质资产”。值得思考的问题是：项目接连终止，究竟是外部条件所致，还是公司层面的推进意愿本就有限？结合金智科技运营现状，新老股东产业资源方与经营经验方在金智科技战略推进上或许尚未形成合力，“资本协同”战略构想暂时落空。

对押注新能源入主的新股东，第二曲线是收购逻辑的兑现，是必答题；对深耕电力自动化二十余年的老班底，2.4亿元的认缴出资义务相当于2025年全年归母净利润的3.6倍，老股东可能需要审慎看待。一句“正在积极寻求优质资产”说了一年，但市场的耐心不是无限的。

二、需不需要：双增之下，主业撑得起成长天花板吗？

在第二曲线项目接连终止的同时，金智科技2026年上半年业绩实现双增。

2026年上半年全国全社会用电量5.10万亿千瓦时，同比增长5.3%；国家电网“十五五”期间固定资产投入规划约4万亿元。需要指出的是，传统电力自动化业务的稳定性，构成金智科技当前的基本盘。

有争议的是成色。毛利率的账，值得先算。2026年上半年，金智科技整体毛利率28.45%，略高于2025年全年的27.54%。分板块看，智慧能源毛利率32.37%，同比下滑1.14个百分点；智慧城市毛利率17.13%，同比下滑2.57个百分点。整体毛利率数字好看，是因为占营收七成多的智慧能源板块把整体毛利率抬升，掩盖了低毛利业务的拖累。

最赚钱的产品，全部来自老本行：配用电自动化33.79%、发电厂电气自动化33.00%、变电站综合自动化32.28%，三大电力自动化装置的毛利率都在33%上下，这是三十年电网自动化积累出来的行业地位，是金智科技利润的真正来源。

再结合营收角度看，金智科技最赚钱的是做了二十年的自动化装置，最不赚钱的恰是新业务所在的方向。比如，智慧能源板块收入5.17亿元，占营收比重73.64%，同比增长10.09%；产品线上，智能化产品及服务同比增长38.23%，变电站综合自动化、发电厂电气自动化分别增长22.95%、21.43%。

但行业利好、营收增长，并不意味着金智科技的利润结构同样优异，在深潜atom看来，营收和毛利之外，金智科技在利润结构上存在折扣。

其一，政府补助占比较高。上半年金智科技计入当期损益的政府补助合计1445.01万元，约相当于当期归母净利润的四成，其中软件产品增值税退税1102.40万元。剔除非经常性损益998.59万元后，金智科技扣非净利润为2587.74万元，同比增速回落至8.09%，明显低于归母净利润增速。

其二，资产质量方面存在压力。根据金智科技2026年4月披露的《关于2025年度计提资产减值准备及核销资产的公告》，2025年度核销应收账款坏账55笔，合计3187.70万元；《关于2026年半年度计提资产减值准备的公告》中，2026年上半年，金智科技计提资产减值损失金额共计为943.14万元。而与之对应，2026年上半年金智科技经营活动现金流净额为-464.87万元。

其三，从更长的时间维度看，双增尚未改变金智科技的运行轨迹。近五年半年报营收分别为：2022年6.38亿元、2023年7.94亿元、2024年7.09亿元、2025年6.56亿元、2026年7.02亿元，2026年上半年营收仍低于2023年同期水平，整体呈区间震荡而非趋势性增长。

在业绩承压的背景下，金智科技2025年度推出较高比例分红：全年累计现金分红2804.04万元，占当年归母净利润的42.47%；2026年又预告中期分红每10股派0.25元，并于7月推出最高2亿元、回购价上限14.76元/股的回购方案，用于股权激励。但对一家年归母净利润六七千万元的公司而言，上述安排在回报属性之外，也被有些人看为在成长性叙事缺位情况下稳定市场预期的措施。

分红与回购本身有利于股东回报，在薪酬领域则更为明显。2025年金智科技董事和高级管理人员从公司获得的税前报酬合计666.18万元，相比较2024年的494.6万元增长了34.69%。其中，董事长郭伟122.80万元，同比增长26.86%；离任董事长贺安鹰薪酬124.50万元，同比增长35.03%。2025年业绩下滑的情况下，管理层薪资逆势上涨，更值得关注。

半年报双增证明基本盘稳得住，证明不了金智科技的成长性。毛利率结构已经把话说透，金智科技的利润，靠的是三十年攒下的老本行和政府的退税；金智科技的未来方向，既没有规模，也没有毛利。新股东手里的资源是真实的，缺的是把资源装进上市公司的机制与信任——第二曲线可以迟到，但在年营收原地踏步五年、新业务毛利率垫底之后，它已经没有缺席的资格。

三、谁负责：套现超10亿离场，方向盘为何还在金智系手里？

第二曲线迟迟未能展开，核心有可能出现在新老股东的矛盾上。新老股东的矛盾，已经写在两本账上。

第一本：钱。自2015年开始金智科技原控股股东江苏金智集团的退出历时数年，累计变现近10亿元。其中，2022年4月，协议转让8%股份，套现约2.59亿元；2022年11月，再转让5.2%股份，套现约2.52亿元，两次交易价格均较市价折让。2025年7月，金智集团以每股11元将所持16.01%股份作价约7.05亿元转让给南京智迪、浙江智勇，2025年10月17日过户完成后持股降至4.02%，退居第三大股东。

第二本：权力。如今金智科技实控人变更为赵丹、肖明，然而，股权退出并未伴随经营权的移交。控制权变更近一年，金智科技日常经营仍主要由原管理团队主导。2025年12月17日董事会换届后，新实控人赵丹、肖明均未进入董事会、未担任金智科技高管，仅通过派驻两名董事并推荐邓有高出任总经理兼财务负责人参与治理。

进入2026年，金智科技原股东的退出还在继续，且方式颇为讲究。2026年1月，金智科技披露《关于股东金智集团一致行动人范围调整暨权益变动的提示性公告》：金智集团完成治理架构调整，取消董事会、监事会，只设一名董事、一名经理，其一致行动人随之由贺安鹰、朱华明、徐兵、丁小异、向金凎5人收缩为朱华明、叶留金2人，合计持股比例由5.84%降至4.59%，正式退出公司5%以上股东行列。

耐人寻味的是，收缩后保留的两名一致行动人中，恰有留任上市公司董事的叶留金：一边在股权层面“降档”淡出，一边通过一致行动关系与董事会席位保持联结，原股东的进退设计，与“股权交割、运营延续”的整体格局一脉相承。

一笔交易，两本账各记各的：老股东带着新股东7亿现金离场，却把经营权留在了自己人手里；新股东拿到了控股权，却连董事会都进不去。特别是，控股股东南京智迪所持9.08%股份在过户完成后已全额质押，质押用途为并购借款融资担保。

资金和风险押在新股东一侧，经营实权握在老班底一侧：想推的推不动，守住的撑不起预期。这不是共治，是僵持；而僵持的平衡一旦打破，最先出局的大概率是没有话语权的中小股东。

更值得关注的是，金智科技新实控人的资本链条中出现了宁波海上鲜信息技术股份有限公司，一家做海鲜B2B交易、海上Wi-Fi通信、船用燃油销售和海洋渔业产业园运营的数字渔业公司。这样一家与电力自动化八竿子打不着的公司，却出现在金智科技新实控人的资本链条里。资源端的杂乱无章与主业端的专业化，在新老共治的结构里形成刺眼的反差。

半年报证明老班底守得住基本盘，但金智科技的出路，从来不在“要不要第二曲线”的二选一里，而在于新股东的产业资源与老班底的经营经验能否真正合流。两个10亿级项目的终止，只是这场磨合的阶段性注脚。“正在积极寻求优质资产”的答复已经说了一年。资本市场可以等待一个正在推进的故事，但很难继续相信一个只有表态的故事。