主业难掩差距：国轩高科10亿元图谋

近日，国轩高科（002074.SZ）全资设立国轩高科（安徽）销售有限公司，新公司将统一承接动力电池、储能电池、配套零部件及新能源设备贸易业务，承担对外接单、渠道运营、海内外市场拓展的核心职能。

此番调整，被外界视作国轩高科在销售链路和产能扩张上的关键布局。

此前，国轩高科披露2026 年半年报，期内归母净利润13.86 亿元，同比大幅增长278.05%；但上半年扣非归母净利润仅1.07 亿元，非经常性损益高达12.79亿元。

一边是渠道架构全面升级和持续扩容的产能；另一边是主业经营性利润十分有限，核心造血能力不足。国轩高科销售公司的设立能否破局？

渠道短板

半年报显示，国轩高科报告期内实现营业收入277.76 亿元，同比增长43.22%；归母净利润13.86 亿元，同比大幅增长278.05%，账面利润实现爆发式增长。

但拆分季度与盈利结构，国轩高科上半年业绩出现明显分化。一季度归母净利润仅0.21 亿元，二季度单季达到13.65 亿元，季度业绩涨跌不均，显示主业盈利能力偏弱。与此同时，上半年扣非归母净利润仅1.07 亿元，非经常性损益合计12.79亿元，利润高度依赖金融资产公允价值变动收益、投资收益以及政府补贴，扣非利润与账面净利润存在巨大缺口。

换言之，扣非之后，国轩高科一季度净利润0.21亿元，二季度扣非净利润0.86亿元。环比增幅巨大，但总额相当有限，公司面临的经营挑战一目了然。

在此背景下，国轩高科新成立百分百全资控股的安徽销售公司，将其定位为集团级统一销售主体。此前，国轩高科各条线产品销售相对分散，动力电池、储能、零部件业务各自对接客户，渠道资源分散、议价能力薄弱，难以匹配当下大规模产能释放和海外拓展节奏。

此次砸下10亿元设立专属销售公司，国轩高科核心目的是整合全品类销售资源，统一对接车企、储能项目等核心大客户，集中处理订单谈判、履约交付、账款结算与海外风控工作。尤其在大众标准电芯持续量产交付、海外业务逐步起量的背景下，集中化销售体系能够更好承接大额订单、规范业务流程。

不过，渠道改革属于中长期铺垫，短期内能否扭转主业偏弱的盈利现状，尚需三季报给出验证。

差距明显

拉长时间维度看，国轩高科上半年业绩呈现明显的“前弱后强”格局，整体增长节奏极不稳定。

2026年一季度，国轩高科营收117.08亿元，同比增长29.3%，市场销量和产能释放保持正向增长，但盈利端大幅跳水，单季归母净利润仅2109万元，同比下滑79.04%，一季度基本陷入“卖得多、赚不到钱”的困境。

二季度行业需求回暖，国轩高科产能进一步释放，单季营收攀升至160.68亿元，环比增幅达37.2%。不过营收提速更多是行业周期回暖、产能放量带来的被动增长，并非产品竞争力、毛利率改善驱动，核心电池主业的盈利压力未真正缓解。

2026年上半年，国轩高科归母净利润13.86亿元，同比暴涨278.05%，单看增速，在二线电池企业中表现亮眼。

但剥离非经常性损益后，真实主业利润仅剩1.07亿元。也就是说，国轩高科上半年超12.79亿元的利润均来自非经营收益，其中金融资产公允价值变动收益11.4亿元、政府补助3.3亿元。

上半年绝大多数利润来自股权投资波动和政策补贴，而非动力电池、储能等核心主营业务创造，国轩高科该模式高度依赖资本市场行情和地方政策扶持，主业造血能力薄弱，一旦市场波动、补贴退坡，公司业绩变脸风险极大。

对于主业增收不增利的现状，多家券商认为，原因在于原材料成本波动与定价传导的时间错配。

2026年上半年，锂电上游原材料价格持续波动上行，行业整体成本压力攀升，而国轩高科作为“宁王”之后的企业，产品调价机制相对滞后，无法将上涨的原材料成本向下游车企传导，直接挤压了电池制造的利润空间，也是一季度利润近于崩塌的关键原因。

眼下，动力电池行业价格战持续内卷，终端产品定价持续承压，公司成本转嫁能力仍然受限。不过机构也指出，国轩高科目前已建立上游原材料价格联动机制，后续成本压力有望逐步缓释，毛利率存在修复空间。但就当前半年报数据来看，短期主业盈利疲软的局面，难以快速逆转。

横向对比行业头部企业，2026年上半年，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）营收突破2700亿元、归母净利润超430亿元，稳居行业绝对龙头；亿纬锂能（300014.SZ）同期营收456.91亿元，扣非净利润达到24.51亿元，主业盈利扎实稳健。

反观国轩高科，277.76亿元的营收规模仅为宁德时代的十分之一，而代表真实经营水平的扣非净利润不足亿纬锂能的4%。即便手握大众第一大股东资源、持续扩产、重构销售体系，但无论是营收体量、盈利厚度，还是成本管控、市场竞争力，都和行业头部存在明显差距。

对国轩高科而言，渠道改革、产能扩张只是基础，如何摆脱“靠投资和补贴撑业绩”局面，才是后续突破发展瓶颈的关键。