AI尽头，也是放贷

黄仁勋正走上次贷危机的老路？

来源：棱镜

作者：温世君 编辑：孙春芳

当这笔大买卖摆到华尔街六大巨头面前时，黄仁勋说：“没有一家说不。”

“是黄仁勋主动来找我们的。”坐在全球并购市场头把交椅上的高盛CEO苏德巍，语气里带着华尔街投行精英惯有的矜持，但很快话锋一转：“我们对这个新机会感到兴奋……”

“这将是金融工程的未来。”贝莱德创始人拉里·芬克，全球最大资管机构的掌舵人，管理着15.3万亿美元资产，仿佛回到年轻时候——久违的野心与悸动：“我想起了上世纪70年代，刚进入MBS（抵押贷款证券）市场的那些日子。”

彼时，20多岁的拉里·芬克刚踏入华尔街，MBS还是一项新兴的金融创新。随后几十年，MBS被华尔街卖给全球投资者，热钱涌入美国房地产市场，风险也随之传导到全世界。最终，引爆了2008年金融危机。

如今，华尔街觉得他们发现了下一个MBS——底层资产是AI。

8月10日，英伟达宣布与高盛、贝莱德、黑石、阿波罗、博枫、KKR六家金融机构合作，筹建融资平台，目标是撬动超过5000亿美元第三方资本，投向AI基础设施。

为什么是这六家？坐在牌桌中央的黄仁勋，给出了筛选标准：“This is the best of the best（最好之中最好的）。”

换言之，上游卖芯片的英伟达，要开始帮下游的AI客户借钱了——让这条越来越沉重的产业链继续转下去。

01

AI，开始缺钱了

黄仁勋的私人飞机最近几年格外忙。

这架价值1.15亿美元的庞巴迪环球7500，有四个装修奢华的独立起居空间和一整套厨房，可容纳19名乘客；最高时速接近音速，最大航程超过1.4万公里，洲际飞行不在话下。

AI浪潮爆发以来，从伦敦、巴黎、柏林、斯德哥尔摩，到北京、台北、深圳、东京、首尔、新加坡，再到新德里、河内、迪拜、利雅得……这架飞机载着年逾花甲的黄仁勋，绕了地球好几圈。

从各国政要、企业家，到供应链伙伴、投资人，黄仁勋见的人越来越多。最高级的销售，是给客户创造需求：企业唯恐掉队AI，国家要建设“主权AI”，押注科技风口的各路资本也跟风而来。

英伟达的业绩随之水涨船高。

2023财年（截至2023年1月底），英伟达营收269.7亿美元；2024财年，直接翻倍，至609亿美元；2025财年，再次翻倍，录得1305亿美元；2026财年，更是冲到了惊人的2159亿美元。

同期年度净利润的增长曲线，更为陡峭：从43.7亿美元一路增至298亿美元、729亿美元，2026财年更是超过苹果公司，达到1201亿美元——换算成人民币，相当于一小时赚近一个“小目标”，24小时不停歇。

2023年到2026年8月，英伟达股价翻了十倍，黄仁勋身家也从二百亿美元跃升至1855亿美元（1.25万亿人民币），排在全球富豪榜第八，登顶全球华人首富。

财富当然不会凭空而来。

综合财报看，谷歌、亚马逊、微软、Meta（脸书）四家公司，从2023年到2026年6月底，资本支出总额已达到1.1万亿美元。这四家都是英伟达的大客户。

其中大手笔加码AI、押注Gemini的谷歌，2026年二季度自由现金流已经转负——单靠自身经营产生的现金，已经覆盖不了当季的资本开支。

AI的下一个瓶颈，是钱。

02

人工智能的“两房”时刻？

谁能一直为这场越来越贵的AI算力竞赛买单？

现在的英伟达做的已经不只是“卖芯片”的生意。支撑其估值的，是资本市场对AI算力需求持续增长的预期；支撑黄仁勋个人财富的，也是这场预期在未来的持续兑现。

2024财年以来，英伟达年度毛利率一直在70%以上，已经卖出了很高的溢价。要守住价格体系，就必须有足够强劲且持续增长的需求；要让需求持续，就要有源源不断的资金投入AI基础设施建设。

于是，资金——这个看似属于客户的问题，变成了英伟达自己的增长问题。

钱从哪里来？黄仁勋的答案是华尔街。这才有了8月10日英伟达与六家华尔街机构的官宣合作。

这六家机构将设立用于AI算力融资的平台，以“具有吸引力的利率”，为英伟达的客户建立“规模可观的专项资金池”。简言之，大规模采购英伟达芯片的客户，可以从这里借到“便宜”的钱。

野心不止于此。按照英伟达的说法，算力和AI基础设施，由此成了“可供全球资本投资的资产类别”。高盛CEO苏德巍说得更直白：这是一个“由英伟达算力支撑的信贷市场”。

如果一切顺利，英伟达卖出了更多芯片，客户们缓解了资金压力，金融机构也能赚到利息。理论上，如果AI的业绩能够持续兑现，这是三赢。

这听起来似乎有些陌生，但把基础设施变成可以投资的金融资产，这套玩法并不新鲜。美国房地产市场早就做过一次了：

银行希望发放更多房贷，但资金毕竟有限。于是，金融机构乃至半官方的“两房”（房地美、房利美）将房贷打包，以还款的现金流为基础发行证券，卖给更多投资者。

这就是MBS，房地产有了一台可以不断吸收全球资本的机器。

今天，AI需要的，恰恰也是一台这样的机器。

至于风险，不妨留给未来。

03

“会有赢家，也会有输家”

抵押固定资产变成贷款，贷款通过MBS变成市场流通的证券，证券卖给保险公司、养老金、主权基金……层层杠杆加持，水池越来越大。

无论是房地产，还是AI，这个模式是相通的。要解决的问题也没什么不同：如何让更多资金流进来。

而且，MBS的证券化结构，也为表外融资提供了交易与会计空间：通过独立主体（SPV）承接债务，可以不必并入上市公司资产负债表，实现合法“财务粉刷术”效果。

实际上，在AI巨大的投入节奏下，谷歌、亚马逊、微软、Meta（脸书）、甲骨文等巨头，已经将部分算力中心融资安排放在资产负债表之外。

长期来看，房地产MBS背后，虽然有可以居住、使用的房产作为抵押，但真正支撑其价值的，仍是“租金-还款”现金流；AI基础设施同样如此——今天投入的巨额资金，最终要靠未来的AI收入和利润来兑现。

风险本就是金融的另一面。2008年前后，美国房价触顶下跌，次贷（风险较高的房贷）违约大幅增加，以次贷为底层资产的MBS价格暴跌，银行和金融机构遭受巨额损失，流动性危机和信用收缩随之蔓延，这才有了全球金融危机。

同样，随着越来越多的资金押注AI，假如AI的商业化进程最终没能带来足够的回报，风险也可能沿着融资链条，传导到更广泛的资本市场。

黄仁勋说，这是“史无前例”的。但最值得关注的，是这个资金池的空前规模。

贝莱德创始人拉里·芬克透露，与英伟达合作的六家华尔街机构，合并5000亿美元的融资目标只是开始：“未来几年，我们将需要募集数万亿美元。”

这个数字并非空中楼阁。

可以参照的是，多次登顶日本首富的孙正义，执掌的软银是ChatGPT母公司OpenAI最大外部投资者。2026年10月完成100亿美元追加投资后，其累计投入将达到646亿美元——这还只是一家机构，押注一家企业。

“所有这些投资的回报会很丰厚吗？当然不会。”正如高盛CEO苏德巍所说，“会有赢家，也会有输家。”

04

闻着钱味扑上来

2013年前后，黑色皮衣逐渐成为黄仁勋的固定装束。有人问他为什么总这么穿，他说：“老婆买的。”

但他显然是有意的。黑色皮衣成了他的视觉符号，他要让人一眼认出自己——他要布道。

十三年前，黄仁勋远没有今天这样的统治力。当时，英伟达最主要产品GPU，主流商业场景还是显卡中的核心计算芯片；在普遍认知中，不过是提升游戏画质的电脑配件。

2013年3月的GPU技术大会（GTC 2013）上，黄仁勋就已经在强调，GPU不应该只服务于游戏，它可以成为通用的计算核心——相比CPU，GPU更适合大规模并行计算。

当然GPU的通用性，终究要靠市场证明。此后几年，先是因为显卡适合加密货币“挖矿”，需求激增；很快又搭上需要大量图形计算的虚拟现实元宇宙热潮。

只是每次风口退去，都是一地鸡毛。2018年“矿难”，英伟达股价三个月跌去近60%；2022年元宇宙投资退坡，英伟达股价再次从高点跌去近70%。

直到人工智能爆发。GPU成为训练和运行大模型的关键算力芯片，需求历史性井喷。

这回，英伟达自己成了风口，也带动SK海力士、三星等上游存储芯片厂商股价一飞冲天；成立十年、长期在合肥“默默无闻”的存储企业长鑫科技，也在2026年7月27日IPO首日，便轻松拿下A股市值第一。

这样就不难理解，为什么黄仁勋可以一次“召唤”六家巨头坐在一起做债主，为什么精于计算的华尔街，愿意分享手中的资本配置权。

AI带来的财富想象力，太大。

这不仅仅是老钱们的游戏，那些闻着钱味扑上来的新金融们，身段更敏捷：

长鑫科技新股申购日两天前，月交易流水超千亿美元的链上衍生品交易平台Trade.xyz，挂出了Pre-IPO永续合约。

最大的加密货币交易所币安，也盯上了这块大蛋糕，很快上架了长鑫科技永续合约——不用抽签申购，不用真正买入股票，也能押注股价涨跌。

毕竟金融市场的最底层逻辑，是借钱、是用利息给风险的定价，是买卖筹码，是择机套利。风口一次次吹起，总有一批人富了起来，总有另一批人要为别人的财富盛宴买单。至于花落谁家，答案只能交给时间。

唯一不变的是，人们向来热衷锦上添花，很少雪中送炭。

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