百度港股“转正”：不融资，只换定价权

当AI撑起半壁江山，百度亲手按下“刷新键”。

文｜段泽钰

编｜郭梦仪

9月1日，百度集团港股名字里的“S”标记消失了。

这个字母，曾代表百度在港股的“第二上市”身份，一个跟随纳斯达克定价的影子市场。

它的消失，意味着这家26岁的中国互联网公司，在纳斯达克上市21年后，终于在港交所拥有了一个与美股对等的“主场”。

与之同步发生的，是百度正在摘掉另一个更旧标签。

过去一年，AI业务收入占比已超过半数；一季度智能云增速接近80%；萝卜快跑从国内测试变成到覆盖全球28城；昆仑芯从内部工具变成了待上市的独立资产。

数据在说，百度已不再是一家单纯的搜索引擎公司。

但美股的估值模型似乎还没收到这份通知。翻开分析师的报告，百度仍被归类为“在线广告公司”，以传统互联网公司的逻辑定价。

双重上市，是百度亲手按下那个“刷新”键。

不融资的百度，到底图什么？

9月1日，百度集团在香港联交所发布公告，宣布自愿将其于香港联交所“第二上市”地位变更为“双重主要上市”地位的转换于正式生效。

根据百度公告，此次转换不涉及发行新股或任何融资活动。自9月1日起，其股份简称中代表第二上市的“S”标记正式撤销。

9月1日当天，百度首席财务官（CFO）何海建对媒体表示，参考券商与分析师的一些观点，预计会有10%—15%的增量资金流入，“可能下周就能看到效果”。

摩根士丹利也预计，百度最快可于9月7日获纳入港股通，纳入后最初6至12个月内，南向资金流入规模将达30亿至68亿美元。

不过，市场的反应却有些微妙。9月1日当天，百度港股报收93.70港元，较前一交易日下跌约2.6%。

一边是南向资金预期的增量，一边是股价的短期下跌，这背后是因为市场对百度这套“AI代替广告“的转型叙事，还没有完全达成共识。

资金是摆在明面上的目的。水面之下，百度真正想要的是定价权。

要理解“定价权”三个字的分量，我们得先厘清“第二上市”和“双重主要上市”的本质区别。

第二上市，通常被视作企业在主要上市地之外的“副板”，2021年百度回港时，拿的就是这个身份。

港股的“S”标记意味着一层依附关系，上市地位跟随纳斯达克，两地股票可自由转换，监管风险互相传导。一旦美股遭遇退市压力，港股跟着承压。

而双重主要上市后，企业在港交所和纳斯达克拥有同等的上市地位，两地股票无法跨市场流动，单一市场的监管变化或退市风险不再传导至另一个市场，也就拥有相对更独立的定价权。

独立定价的价值，在于两个市场的投资者能够给出不同的估值逻辑。百度在美股的处境，正好印证了这种差异确实存在。

在纳斯达克，百度长期被归入“中国互联网广告板块”，与腾讯、阿里同台竞技。海外投资者对百度的理解路径也相对固定，看搜索广告增速、看信息流市占率、看与腾讯阿里的横向对比......

这套框架在过去是适用的，但如今百度的AI收入已过半，却仍被按广告公司的逻辑定价，这是当前最核心的估值错配。

当然，独立性也是有代价的。不同于此前第二上市阶段可享受部分港交所规则豁免的状态，双重上市后百度将全面遵守香港联交所适用于主要上市发行人的全部上市规则，运营成本与合规复杂度显著上升。

何海建说，双重主要上市“将扩大投资者基础、提升股份流动性”。但更值得细品的是他的后半句：“这也是公司AI战略进入收获期的一个重要节点”。

“收获期”这个词如果放在两年前说，那只是预期；但放在今天，说明百度已经有了底气。

AI从“副业”变成了“主业”

底气来自哪里？来自百度过去一年基本盘的结构性变化。

2025年第四季度，百度首次在财报中单独披露AI业务收入，占比达43%；2026年第一季度，这个数字跃升至52%；到了二季度，AI业务收入占比仍然稳定在50%，连续两个季度过半。

（图源：百度2026年第二季度业绩报告）

三个季度，AI从“副业”变成了“主业”。用李彦宏在财报电话会上的话说，百度已“从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司”。

那么，百度的AI业务到底长什么样？它被拆成了三块：智能云基础设施、AI应用、AI原生营销服务。

智能云是绝对的主力。一季度收入88亿元，同比增长79%；二季度收入73亿元，同比增长50%，GPU云收入同比增长283%，连续四个季度实现三位数增长。

李彦宏所说的“AI已成为百度的核心驱动力”，很大程度上指的就是这块业务。

与之相比，AI应用（主要包括AI搜索、文心一言等面向消费者的产品）一季度收入25亿元，二季度同样为25亿元；

AI原生营销服务（用AI能力改造广告投放、内容生成等）一季度收入23亿元，同比增长36%，二季度为26亿元。

三块业务拼在一起，勾勒出百度AI转型的真实轮廓：增长靠企业为算力和基础设施买单，C端应用还在爬坡，AI营销服务稳步长大。

这样的业务格局，决定了百度必须让组织跟上变化。

过去一年，百度内部的组织架构经历了多轮调整。2025年11月，技术中台群组拆分，基础模型研发部与应用模型研发部分别向李彦宏直接汇报，AI研发的决策链条被大幅缩短。

2026年1月，百度文库与网盘合并成立个人超级智能事业群；6月，移动生态事业群组成立“大商业事业部”，数字人业务升级为独立部门；8月底，智能云智能体业务独立为事业部。

每一次架构调整，其实都是一次资源向AI方向的重新配置，把AI相关业务从原有架构中拆出来，让每一个方向都有更短的决策链条和更独立的资源配置。

与此同时，百度的AI版图也在从“内部孵化”走向“独立战场”。萝卜快跑从国内测试扩展至覆盖全球28城。昆仑芯启动“A+H”两地上市辅导。

这些资产曾经只是百度的“内部故事”，现在变成了可以独立估值的商业实体。

但业务变了，不代表市场知道了。资本市场的认知切换，通常比业务的切换慢半拍。这种落差，正是百度此次双重上市想要弥合的东西。

旧尺子量不出新百度

资本市场的认知切换慢半拍，用户也一样。

在多数人的印象里，百度仍是那个“搜索引擎”。但事实是，目前整个搜索行业本身正在经历一场收缩。

QuestMobile数据显示，2026年5月，传统搜索行业人均使用次数同比下降19.1%，人均时长下降13.5%。次数降得更快，说明最先消失的是简单、重复、需要多次点击的查询。

用户并未停止搜索，但越来越少为一个答案反复打开网页。造成这样变化的原因是什么？AI。

截至2026年6月，豆包、千问、DeepSeek三款产品合计月活已接近7亿。AI原生App月人均使用次数达91次，而搜索引擎类App月人均使用次数已降至38次。

百度正身处这场结构变化的中心。

2026年第二季度，百度App月活6.44亿，较上年同期下降9100万。从2025年3月高点的7.24亿算起，一年多时间流失了8000万月活用户。

这个数字很容易被解读为“百度不行了”。但如果只盯着月活，可能低估了百度正在经历的更深层变化。

在今年5月的百度AI开发者大会大会上，李彦宏提出了一个新概念：日活智能体数（DAA），用以衡量每日有多少智能体正在替人完成任务闭环。他预测，未来全球日活智能体数可能超过100亿。

这背后，是百度对自身估值逻辑的重新定义：从移动互联网时代的流量思维（DAU），转向智能体时代的价值交付思维（DAA） 。

当AI收入占据半壁江山，DAU这个传统流量指标，已经撑不起百度的增长叙事。百度的核心定位正在从“让用户搜到信息的搜索引擎”变成“让智能体替人完成任务的AI服务平台”。

业务变了，度量衡也必须跟着变。谁在使用百度的AI搜索？谁在为智能云付费？萝卜快跑的用户在增长吗？这些才是百度未来的“用户基本盘”。

但背后也是有代价的。2026年第二季度，百度在线营销服务收入131亿元，同比下降19%。传统业务收入104亿元，同比下降23%。

二季度资本开支达到113.9亿元，而去年同期仅约38亿元；同期经营现金流34.4亿元，自由现金流为负79.5亿元。

新旧两种引擎交替期的矛盾是赤裸的，高毛利的传统广告每萎缩1%，低毛利甚至负毛利的AI云就需要填补数倍的空缺。

百度移动生态事业群总裁罗戎在二季度财报会上承认，百度持续推进AI搜索转型，同时刻意放缓AI搜索的商业化变现，这两者短期之内都对广告业务形成拖累。

短期承压是事实，但拉长时间看，这份投入指向了一个明确的方向。

“从芯片到云基础设施，再到模型和应用”——李彦宏用这句话定义了百度的全栈AI战略。他明确表示，有信心让文心回到基础大模型第一梯队，聚焦AI搜索、数字人、秒哒、伐谋等应用方向；昆仑芯的IPO也在推进中。

一家公司可以同时拥有两种身份。在纳斯达克，它是“中国互联网板块”里的一家搜索引擎公司；在港交所，它是“全栈AI第一股”。

资本市场给了百度一张新的估值入场券，但能否把这张券兑现，取决于百度自己。