应收账款占流动资产逾65% 毛利率连降 泓毅股份成长性成色遭监管拷问

作者：寒冰

8月14日上午，安徽泓毅汽车技术股份有限公司（下称“泓毅股份”）北交所IPO过会。

在审核现场，上市委又抛出一个问题，要求泓毅股份结合与奇瑞汽车之间的合作背景、股权关系、采购与销售政策、采购金额与销售金额变动趋势，说明双方交易的公允性，并要求保荐机构及申报会计师核查发表明确意见。

泓毅股份主营汽车冲焊件、被动安全件、模具铸件，“奇瑞系”是其创始股东兼第二大股东。

从300万元到35亿元：一家“奇瑞系”小厂18年逆袭路

说起泓毅股份的起源，要把时钟拨回到2007年6月，奇瑞汽车与芜湖瑞创投资凑出300万元，在芜湖合资办了家“芜湖瑞利工具有限责任公司”，主业是刀具制造与修磨。当时没人会想到，这家小厂会变成年营收35.44亿元的汽车零部件企业——安徽泓毅汽车技术股份有限公司。

泓毅股份的“掌舵人”名叫何自富，1973年生，1997年从合肥昌河一家公司的汽车工程师干起，2006年进入奇瑞汽车体系，历任质量部部长、下属公司副总。2015年接手重组后的泓毅股份，2018年出任董事长兼总经理。何自富不是白手起家的创业者，而是在国企框架下的一位标准职业经理人。

何自富的管理方法也带着职业经理人的底色，上任之后先“啃”产线良率和客户验厂。在奇瑞汽车整车销量增速从52.6%回落至7.8%的周期里，他靠把内部配套比例从15%提到30%吃到了红利，同时把比亚迪、零跑、VinFast等知名企业纳入客户名单。

在何自富的带领下，泓毅股份经历了三次关键转折：2007年从刀具小厂起步，2015年重组切入汽车零部件，2017年控股股东变为芜湖投控、实控人转为芜湖市国资委。但奇瑞科技仍持有37.73%股权，资本上“脱奇瑞汽车”，业务上却绑定更深。2025年向奇瑞汽车销售占比66.25%。

18年从一把刀具磨出35亿元盘子，何自富把“奇瑞系”出身从标签变成了“护城河”，也把单一客户依赖做成了待解命题。泓毅股份的下一程不在产能数字里，而在能否把横梁和模具的市占率，兑换成奇瑞汽车之外的定价权。

关联依赖与财务迷雾：业绩翻倍背后的底色

泓毅股份近年业绩表现确实令人瞩目。2023—2025年（下称“报告期”），泓毅股份营业收入从17.92亿元飙升至35.44亿元，归母净利润从1.29亿元跃至3.00亿元，两年间几近翻倍。然而，这份亮眼的成绩单在北交所两轮问询的聚光灯下，逐渐显露出不那么光鲜的一面。

首先是客户结构。奇瑞汽车不仅是泓毅股份的第一大客户，而且还通过奇瑞科技间接持有泓毅股份37.73%的股份，位居第二大股东。报告期内，泓毅股份对奇瑞汽车的销售占比分别为57.44%、66.71%、66.25%，若算上其他关联方，关联销售合计占比已逼近70%。

通过招股书可以发现，2025年，仅奇瑞汽车一家就贡献了泓毅股份23.48亿元的营收。这种“既是客户又是股东”的关联交易现象，让市场对泓毅股份业绩的真实性和可持续性打上了大大的问号。

北交所要求泓毅股份说明，在SRM系统竞标、统一定价说明函等机制之外，关联交易的价格是否真正公允？数据显示，2025年泓毅股份关联交易的毛利率为15.25%，而非关联交易毛利率高达21.65%，两者相差超过6个百分点。

泓毅股份归因于产品结构和年降政策的差异，但所谓“年降”本身就在不断蚕食利润。因主机厂年降要求，2023-2025年，泓毅股份分别减少5571万元、1.2亿元和1.7亿元的收入，综合毛利率也从19.49%下滑至17.23%，核心产品冲焊件的毛利率更是跌去了4个百分点。

泓毅股份超83%的收入来自寄售模式，而每个四季度的收入占比往往超过35%。监管层要求泓毅股份说明，是否存在通过对账时间人为调整来平滑或调节收入？泓毅股份曾将部分代加工业务由总额法改为净额法确认收入，这一变更被追问是否为前期差错的更正。

泓毅股份股东资金占用持续七个会计年度方才清理完毕，董监高中多人同时在芜湖国资体系内交叉任职。这种“你中有我、我中有你”的治理结构使得泓毅股份的独立性成色大打折扣。

募投迷局与产能隐忧：8亿元扩产能否撑起未来想象

泓毅股份此次IPO拟募集8.18亿元，其中4.19亿元投向汽车零部件智能化工厂项目，1.39亿元用于办公研发楼建设，8000万元用于碰撞试验中心，另有1.8亿元补充流动资金。然而，募投项目的可行性和必要性正面临着来自市场和监管的双重审视。

泓毅股份某些生产线的产能利用率一直处于下降状态，而规划的扩产幅度却接近75%。在奇瑞汽车自身销量增速放缓、行业竞争日益激烈的背景下，如此大规模的扩产能否被市场充分消化是一个不容回避的现实问题。北交所在第二轮问询中直接要求泓毅股份量化分析新增产能带来的折旧摊销对利润的具体影响。

募投项目的构成同样耐人寻味。1.39亿元的办公研发楼被监管追问是否实质上属于房产建设，审批手续是否完备，员工人均占地面积是否合理？

泓毅股份在报告期内累计分红约1.21亿元，却又拟用1.8亿元补充流动资金。一边慷慨分红，一边伸手要钱，资金需求的真实性和迫切性引发质疑。

更深层的忧虑在于，泓毅股份的成长逻辑高度依赖于奇瑞汽车的发展轨迹。一旦奇瑞汽车的市场份额出现波动，或者双方的合作关系发生任何变化，泓毅股份现有的业务模式和盈利基础都将受到根本性冲击。而募投项目所规划的新增产能恰恰建立在现有业务持续扩张的前提之上。这种循环论证式的增长逻辑，在资本市场的审视下显得格外脆弱。

从财务底色到内控成色，从关联交易到募投前景，泓毅股份面临的并非单一维度的挑战，而是一系列环环相扣的系统性问题。对于泓毅股份的上市之路，IPO参考也将持续关注。